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近段时间的全球豆类品种走势分化加大，蛋白粕短期走势涌现反复，但在基本面逐步改善的背景下，我们看好国内豆粕市场9月份的反弹行情。
一、 外盘新作合约缺乏新刺激，低位波动时间延长
近两周来，CBOT蛋白类品种近强远弱，特别是CBOT豆粕近月合约再次攀升至5月份阶段性高点邻近，而远期价格延续波动偏弱。现货市场供应紧张的局面令期货近月合约不断走高，而新作合约受来 大豆优良率连续改善、产量前景可能越发乐观的压制不断走低。截至上周五，Pro Farmer最新巡查报告分析美豆产量38.12亿蒲、单产为45.35蒲/英亩，略低于USDA预估的38.20亿蒲和45.40蒲/英亩的水平，对市场没有产生新的利空影响。从目前市场表现看，远期合约缺乏利多的契机，但同样丰产的预期在持续的盘面归落过程中已经获得较大的反映，CBOT大豆11月盘面在1030-1050美分获得阶段性均衡。若后续市场没有显然调高单产的报告涌现，在9-10月这段新豆未上市的空档期，丰产对盘面利空施压作用将减弱。从CFTC公开的资金动态估量 ，投机基金在豆类品种上的抛售行为已经完结，近三周来在豆粕品种的增多态度较为主动，但在大豆上持仓却不断相对均衡，没有显然的倾向性。在缺乏新的基本面指引以及资金态度无显然倾向的背景下，分析CBOT大豆新作合约低位整理时间延长。
图1：大豆、豆粕非商业持仓多空变化
二、国内豆粕反弹心态较慎重
尽管国内豆粕现货价格坚持偏弱走势，但期货市场上周却率先反弹，脱离7月阶段性低点的意愿较为强烈。不过在反弹的过程中，我们可以看来 资金追高的动能不是很足，市场心态仍旧较为慎重。
从短期供应上看，经历了两周偏低开工压榨后，短期油厂开工显然放大，豆粕库存有增加 的压力，现货价格仍有波动略微下降的可能，对期货市场的反弹带来一定挈 累。另外，从近期连豆粕主力持仓变化上看，主力资金多空分歧增大，投机空头情绪有所弱化，但多单增仓的主动性仍旧不高，生猪行情，将在一定程度上限制行情反弹的高度。仍需关注外盘远期合约带来的指引作用，若外盘能否止跌，将给国内多头市场带来信心提振。
三、9月供需面改善，油厂压榨利润好转
尽管目前市场氛围仍旧相对慎重，但我们对9月份豆粕行情观点相对乐观。在11月大豆实际供应性压力之前，我们认为外盘市场有一定抗跌性，而国内豆粕市场将有较强的反弹愿望。一方面9、10月份进口大豆数量显然减少而需求因终端养殖利润显著改善处于不断归暖的格局；另一方面，外盘价格归落导致进口成本下滑显然，但远期进口成本下滑体现的更为显然，而近月的进口成本仍旧较高。在外盘不会产生显著归落挈 累的前提下，国内油厂借机缓解压榨利润不断亏损局面的意愿强烈。因此，我们认为后续的9、10月份连豆粕盘面波动走高的概率更大。
图2：近几年进口大豆数量对照
外盘偏弱的挈 累以及国内主力资金慎重的心态，连豆粕反弹可能表现出一定的犹疑性，涌现波动反复的特点 。但我们认为最坏的阶段时期已经过去，在基本面将逐步改善的前提下，1月合约3200的阶段底部将会逐步明朗，建议在整理过程中可逐步布局多单参与未来的反弹行情。同时我们建议豆粕买1抛5的正套思路、买粕抛豆的对冲思路连续 坚持，油/粕比值等待反弹后的重新沽空机会。
图3：豆粕1-5价差
图4：连豆与连豆粕的价差
招商期货 詹志红
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