近几个交易日，大连豆粕走得无比纠结：主力合约1305先是在上周初创出牛熊反转以来新低，形成技术破位，之后联袂邻池大豆放量增仓上行，反弹势头强劲。但外盘大宗商品共振归落使豆粕反弹受挫，持续低开下降，重归前期振荡区间。后市看，供应偏紧以及需求转淡决定豆粕将坚持振荡格局，短期内很难走出方向行情。

　　供应偏紧限制豆粕跌幅

　　由于美国大豆生产后期天气状况转好，大豆生长优良率有所上升，美国农业部和市场咨询机构连续调高今年美国大豆单产以及总产量，美国大豆供需形势比先前预期宽松。因此，美国大豆和豆粕期货从历史高位下跌，下跌幅度一度达15.8%之多。但即便美国大豆单产和总产有所调高，美国2012/2013年度供需仍旧 偏紧，期末库存仍旧坚持在4.45%的历史较低水平。而且在南美大豆上市前，美国大豆是世界大豆市场主要供给源。我们认为，大豆期货前期大幅归调基本消化了产量调高的利空，目前大豆价格水平与偏紧供应面基本匹配。本周五美国农业部将公开本月农产品供需报告，市场普遍认为美国农业部会连续 调高今年美国大豆产量。但即使应验，对市场的利空影响也较为有限，利空消息出尽成利好的效应更有可能涌现。

　　目前，南美大豆播种面积大幅增加 甚至产量创出历史记录已经成为市场普遍预期，后市大豆播种期、生产期的天气等将成为影响市场的不确定原因，而这些更易成为偏多原因。比如目前南美播种进度延迟至少将造成大豆上市延迟，而一旦产量涌现任何不利，对盘面形成利多是大致率事件。

　　粕强油弱格局支撑豆粕价格

　　从年初以来，豆类市场就出现 出粕强油弱特点 ，在CBOT大豆和豆粕都创出历史新高的情景下，唯有豆油仍离前期高点甚远。而近期内外盘豆油均大幅归落，几乎将今年以来涨幅完全吞噬。这一方面是受原油挈 累，在2007—2008年豆油借生物柴油概念与原油共舞，领涨豆类板块，如今则受低迷原油挈 累成为豆类中的弱者；另一方面是受棕榈油挈 累，刚性的、无限制的增产使得国际棕榈油供应充裕，价格低走，低价棕榈油对豆油市场产生冲击。在油脂偏弱的前提下，油厂为坚持利润，力挺粕价也就自然而然了。油和粕价格的跷跷板效应使得油越弱，生猪行情，粕相对越强。

　　消费进入淡季，杂粕供应增加

　　从需求上看，豆粕不断性上涨的概率并不大。随着气候降低，水产饲料需求将大幅度降低，而四季度节日增多，肉类消费也将进入传统旺季，养殖产品出栏量将增加 ，饲料消费趋于下行，豆粕需求也进入相对淡季。另外，随着国内秋油菜籽、棉籽、葵花籽、花生的收成 上市、压榨，油菜粕、棉粕、葵粕、花生粕等杂粕上市量将连续增加 ，将以较低的价格挤占豆粕市场份额。

　　从宏观经济以及周边大宗商品走势看，目前多空原因参半。美国经济缓慢复苏，欧洲经济不断不振，我国经济增速放慢但潜力犹存；商品需求不旺，但宽松的流动性对商品价格有促涨作用。相比之下，农产品相对工业品偏强，受宏观经济面影响程度较低。而小麦和玉米的高位振荡也限制大豆低走。在这样的背景下，豆粕期货将仍旧 纠结前行。

　　技术上看，豆粕破位后却强劲高走，解释下档支撑强劲，跌势暂止概率较大。但周边商品走熊，又使得豆粕上行乏力。操作上，可保持振荡思路，观望或者等待突破后顺势操作。

　　（作者单位：金鹏期货）