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　　自6月30日美国农业部公开的种植面积报告重创国内外豆类油脂期货市场以来，大期货短期将加速归落。

　　一、美国大豆丰产前景不变

　　尽管7月份美国中西部地区降水量较往年偏少，美国大豆生长优良率较前期有所下行，但是闷热的气候抑制了土壤水分的散失，美国中西部地区并未涌现大面积洪涝，目前70%的优良率依然是历年同期的偏高水平。天气预报显示，8月份美国中西部地区降雨将增多，气候仍偏低但处于相宜大豆开花灌浆的范畴，因此美豆生长前景依然良好，优良率数据未来将归升。

　　得益于较好的天气，美国农业部在8月份供需平稳 报告中将2014/15年度美国大豆单产上调至45.4蒲式耳/英亩的创纪录水平，高于7月份预估的45.2蒲式耳/英亩。2014/15年度美豆产量由此增至38.16亿蒲式耳，出口和压榨量未作调整，期末库存增至4.3亿蒲式耳，较上一年度增加 逾两倍。

　　2014/15年度世界大豆期末库存也小幅增至8562万吨，美国、巴西、阿根廷等主产国的大豆产量均坚持高位。

　　二、大豆集中来 港豆油库存攀升

　　7月份我国进口大豆747万吨，环比较6月份增长108万吨，1-7月总共进口大豆4168万吨，同比大幅增长20.2%。由于大豆来 港仍较集中，上周国内进口大豆库存量连续 增加 ，油厂开机率也连续 提高，来 达56.27%的超高水平。从大豆来 港预报以及豆粕未执行合同量增加 等方面来看，生猪行情，分析这种高开机率还将不断数周。尽管进口倒挂令豆油进口量显然下滑，但是国内油厂压榨仍将导致豆油供应压力高企。

　　与此同时，由于下游油脂消费清淡，且菜油与豆油接近平水的价差结构降低了豆油的替代需求，因此国内豆油现货成交清淡，出货量不大，豆油库存连续 保持 扩大态势。自今年4月份以来，国内港口豆油库存步入不断上升的通道，截止8月12日，主要港口豆油库存攀升至129.43万吨，高于去年同期。分析在下半年节日消费带来的补库需求启动之前，豆油的库存压力难以消化。

　　三、其他油料作物增产挈 累豆油

　　在美国大豆丰产概率较大、植物油需求增长乏力的情景下，豆油市场的潜在利多只能来自于其他油料作物的减产。然而，由于太平洋相关海域的表层海水温度下行，目前厄尔尼诺现象发生的概率降来 50%，东南亚产区棕榈油减产的概率也随之下行。马来西亚7月份毛棕榈油产量来 达167万吨，环比增长6.1%，超出市场预期。7月底马来西亚棕榈油库存增至168万吨，环比增长1.5%，也令预期库存下行的估量 师大跌眼镜。

　　据私营估量 机构Informa公司8月份的供需数据，全球油菜籽产量也不会涌现大幅减产，由于加拿大菜籽产量下调，全球2014/15年度油菜籽产量较上月预估下行50万吨至6900万吨，低于上一年度的7190万吨。欧洲地区和中国的油菜籽有望增产。

　　四、小结：抄底不要操之过急

　　尽管豆油期货四季度的反弹行情值得期待，但短期并不是利空出尽的时点。从技术面来看，多头增仓并不活跃，主力空头依然占据主导地位。豆油期货可能需要在利空原因的挈 累下加速归落，才有可能刺激资金抄底热情。

　　宝城期货 龚萍