10月以来，芝加哥期货交易所(CBOT)主要农产品温顺 反弹。10月27日在大豆收割迟缓令粕上行空间。

　　10月以来，CBOT农产品不断反弹，且近两日涨势加速，美豆收割迟缓令供应短期紧张，而出口需求旺盛给市场提供直接刺激，市场临时处于投机买盘主动活跃的多头氛围当中。但就供需基本面而言，收割工作迟缓并不会改变改变供需结构的本质，随着美豆收割工作的推进，大豆集中供应来 流通环节，供应紧张的局面不复存在。且来自创纪录产量的供应性压力实质作用于市场，CBOT大豆、豆粕分析难再连续 拓展反弹空间。从表现最强的CBOT豆粕走势看，12月合约已接近5月份形成的合约阶段性顶部区域，在供显著过于求的大供需结构下，价格能否突破这一顶部阻力位，值得怀疑。

　　市场热闹 讨论的另一关键点——CBOT大豆是否已经见底？毕竟CBOT大豆主力11月合约从1250美分跌至900美分邻近，350美分点的空间，28%的跌幅，美国大豆创纪录丰产的供应面利空已经获得较大程度的开释。美国农业部11月份供需数据是否将再次调高产量的预期？对媲美国农业部历史数据估量 ，风调雨顺年度，9、10月单产上调，通常11月份数据会连续 上调单产，但同时对出口数据上调的概率较大。结合目前市场不同机构和贸易商对中国2014/2015年大豆进口数据的猜测 ，我们认为11月份报告对出口数据上调是大致率事件，反映来 结转库存数据上，10月与11月数据可能差异不会太大。总体而言，11月供需报告可能对单产数据连续 调高，但供应上的利空可能会被出口需求调高的利多冲抵。从这个角度，我们认为单纯来自于报告数据的利空原因已经基本获得消化。

　　基于以上估量 ，我们认为CBOT大豆市场连续 反弹的幅度受限，但900美分可能已经构成阶段性底部或者离底部不远，未来可能在900-1000美分的区间波动。

　　国内豆粕市场自9月下旬以来，现货市场表现不断强于期货市场，主要是进口大豆数量来 港减少，油厂开工下行令局部地区豆粕现货供应出现 局部性偏紧状态，中国养猪网，分析这种局部区域的现货偏紧状态可能延续至11月中旬。从我们不断跟踪的国内豆粕库存数据显示，近期豆粕未执行合同涌现下跌，由于开工率下行，油厂豆粕库存以及净豆粕库存处于绝对低位。这种现货局部供应偏紧的格局支撑着豆粕现、期货市场偏强格局。不过进入11月中旬后，随着进口大豆的集中来 港，油厂豆粕局部性供应偏紧的局面将获得较大扭转。

　　从近几日的期货盘面看，连豆粕市场走势要弱于外盘，主要是有显然利润的油厂套保盘主动参与，压制着连豆粕市场特别是近月合约的表现。目前的期货价格，油厂保值有显然的利润，因此在价格反弹的过程中油厂套保盘主动增仓。

　　从近一段时间连豆粕的持仓结构可以看出，尽管价格接连反弹，但市场对期货上涨的追高心理较为慎重。在外盘短期强势但正逐步进入阻力区域、国内豆粕供需结构正由紧向松过渡、油厂保值盘限制连豆粕上行空间的背景下，连豆粕单边操作节奏较难把握，我们建议可考虑1-5正套头寸，等待市场明朗后再解锁成单边。(作者系招商期货估量 师)