摘要：美国农业部10月供需报告中数据显示，2014/15年度美豆单产以及产量数据虽不及市场预期，但依旧是创纪录丰产的水平，掩饰大豆供应朝向宽松趋势发展的总体基调依然未变，这使得市场看多情绪受来 相当程度的抑制。但与此同时，美豆在其收割进度缓慢等原因的支撑下，暂止跌企稳，这在一定程度上为大连豆粕市场走势向好注入了动力，加之国内10月份进口大豆来 港量偏少，部分油厂开机受来 影响，使得油厂豆粕库存短期偏紧，故而油厂挺价意愿较强。但随着11-12月份或有超过1200万吨低成本进口大豆集中来 港以及全球大豆供应宽松的压力，加之终端需求对豆粕行情的推动作用有限，故而其反弹空间或将有限。中长线仍旧 承压，呈波动偏弱运行的可能性较大。
一、全球大豆供应朝向宽松趋势发展的总体基调依然未改
美国农业部10月公开的供需报告数据显示，全球大豆供应朝向宽松趋势发展的总体基调依然没有发生改变。与市场预期的趋势一致，美豆的单产及产量猜测 均连续 上调，虽然上调幅度不及市场预期水平，但依旧是创纪录丰产的水平，供应量大幅增加 的格局未发生变化。据统计数据显示，美豆单产来 达47.1蒲式耳/英亩，产量猜测 来 达39.27亿蒲式耳，属于创纪录的丰产水平。此外，南美产量方面未做调整。坚持巴西2014/15年度大豆产量9400万吨的预估，坚持阿根廷2014/15年度大豆产量5500万吨的预估。从上述数据估量 来看，大豆供应量的大幅增长将令豆类价格承压。随着美国农业部10月报告的公开，市场下一步的焦点将转向需求以及南美天气的炒作，如美豆新作上市后的需求变化情景，南美大豆播种的天气状况以及中国进口大豆摘 购进度等。美豆单产走势如图1所示，图2为全球大豆产量走势。
图1 美豆单产走势图
数据来源：徽商期货研究所，wind
图2 全球大豆产量走势
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二、进口大豆价格走低，利空豆粕后市
从短期来看，豆粕还是存在阶段性反弹的机会与可能的。这主要是由于10月份进口大豆来 港量偏少，导致部分油厂大豆货源供应偏紧。据统计数据显示，截至10月19日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量为367万吨，较上周的391.6万吨减少24.6万吨，降幅为6.28%。这导致了豆粕流通量阶段性趋紧，数据显示，截至10月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为51.2万吨，较上周的57.92万吨减少了6.72万吨，降幅为11.60%，豆粕库存的下行，在很大程度上对大连豆粕盘面提供了支撑。此外，美豆的反弹，为大连豆粕盘面上扬提供动力。正是在上述原因的作用下，豆粕现货市场表现抗跌，截至10月23日，张家港43蛋白豆粕现货价格为3470元/吨，其走势如图3所示。
图3 张家港豆粕现货价格走势
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但从中长期大豆供应角度来看，我们通过估量 美国农业部10月供需报告的据统计数据可晓 ，今年美国大豆丰产几乎已经成为定局。同时，美国的装船运输也没有什么大的不确定性，有效供给市场将是大致率事件。另据据统计数据显示，在随后的11月至12月，也就是在年内的两个月内或将有超过1200万吨的进口大豆集中来 港，且大豆成本较前期低，这将有效缓解油厂的压榨利润压力，在一定程度上或将利空豆粕市场。当前，油厂的压榨利润已得来 极大地改善，以张家港进口大豆压榨利润为例，截至10月23日，油厂的压榨利润为-9.5元/吨，较9月中旬的-418.30元/吨已显著得来 改善。油厂压榨利润走势如图4所示。而随后的11月至12月，进口大豆将集中来 港，当油厂原料得来 有效补充后，在压榨利润的驱动下，油厂的开机率将大幅提高，那么也就意味着豆粕市场潜在流通量将放大，进而导致其后市价格或将波动趋弱运行。从油厂的合同来看，已经预售了部分明年6-9月份基差合同，价格区间在2700-2800元/吨，这也就意味着豆粕后市的价格或将在相对一个低位区域运行，这也在一定程度上佐证了豆粕反弹空间或有限。此外，养猪网，我国进口大豆港口库存水平依然坚持在较高水平运行，截至10月23日，其库存水平为6762100吨，港口进口大豆库存高企，在一定程度上也使得饲料厂以及经销商对豆粕后市持慎重态度，从而不利于豆粕的大幅上扬。我国港口大豆库存走势如图5所示。
图4 油厂进口大豆压榨利润走势
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图5 我国港口大豆库存走势
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三、相关产品菜粕价格仍难有起色
当前，国内水产养殖旺季已经完结，节后一轮补货潮已过，当下饲料企业摘 购方式以随摘 随购为主，菜粕成交归来清淡，其现货价格整体以偏弱态势运行为主，不利于推动盘面行情发展。与此同时，由于就取消禁止含转基因MR162成分的DDGS进口问题，中美仍未达成一致意见，故而可能导致后期DDGS进口量将减少，这有利于菜粕在畜禽料用料使用量增加 ，或对其行情有一定的拉动作用。但总体来看，在需求整体不旺盛等原因的影响下，其价格难有起色，或坚持在相对低位区域呈弱势波动态势发展，这在一定程度上也不利于豆粕价格走强。图6为国产菜粕现货价格走势。
图6 国产菜粕现货价格走势
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四、终端需求对豆粕行情的推动作用有限
养殖业改善总体较为缓慢，对豆粕行情的推动作用有限。近期，生猪养殖市场虽对豆粕需求有所归暖，但同时值得我们注意的是，生猪存栏量及能繁母猪存栏量等养殖市场指标性数据不容乐观。据统计数据显示，截至2014年9月份，生猪存栏量为43628万头，较2013年9月份的46483万头大幅减少了2855万头。当前的猪粮比价为5.79，依然处于盈亏平稳 点6之下，这在一定程度上也解释养殖户当前养殖利润并不乐观。生猪存栏量与猪粮比价走势如图7所示。
图7生猪存栏及猪粮比走势
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此外，能繁母猪9月份的存栏量为4479万头，较2013年9月份的5008万头减少了529万头，同时也较上月的4502万头减少了23万头。与此同时，全国仔猪平均价格当前为23.26元/公斤，其价格走势处于阶段性的下降通道，如图8所示。我们晓 道，能繁母猪存栏量是反映供给市场的仔猪能力，而仔猪价格在一定程度上反映出养殖户的补栏意愿，生猪存栏量则反映出对饲料的刚性需求规模，进而影响对豆粕的需求。当上述指标性数据不容乐观的情景下，掩饰终端市场需求对豆粕行情的推动作用有限。
图8能繁母猪及仔猪价格走势
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五、投资思路
总体来看，虽然最新美国农业部供需报告中2014/2015年度美豆单产以及产量数据不及市场预期，但依旧是创纪录丰产的水平，这使得市场看多情绪受来 抑制。短期来看，在美豆收割进度缓慢、巴西大豆种植进度推迟以及国内10月份大豆来 港偏少等原因的共同作用下，大连豆粕市场或出现 出阶段性反弹态势运行。但不容忽视的是，在基本面缺乏实质性利多题材的背景下，全球大豆市场供应压力依然主导着盘面走势。随着11-12月低成本进口大豆来 港量的季节性归升，豆粕市场或将面临新一轮归落压力。综上所述，豆粕市场短期或有反弹，其力度亦将有限，中长线而言，豆粕或再度涌现新一轮归落。
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