豆粕一样 被认为是大豆压榨取油过程中的副产品，然而无论从占原料的比重还是占价值的比例来看，豆粕多数时间都超过豆油。目前全球豆粕需求相对旺盛、豆油需求不断低迷，使得大多数油厂不得不摘 取挺粕压油策略以坚持压榨利润。不同于多数大宗商品，豆粕在中美两国间几乎不存在直接贸易，两者缺少现货关联，这使得影响芝商所和大商所豆粕期货的各种原因既有相似的地方，又存在截然不同之处。

　　中美豆粕价格相关度高

　　美国是全球大豆第一生产国，据美国农业部的据统计，2013/2014年度美国大豆产量为8950万吨，占全球总产量的30%以上。美国同时也是全球大豆出口大国，本年度美国共出口4463万吨大豆，在全球总出口量中占比近40%。本年度美国大豆压榨量为4695万吨，仅次于中国位居世界第二。由于美国鲜有大豆进口，其压榨豆基本来自国内供应。美国大豆现货为芝商所旗下的CBOT期货的标的物，在交割、套利等机制的影响下，CBOT大豆期货价格与美国现货价联系紧密，特别是近月合约，其基差无一例外会在交割月逐步缩小直来 平水。
　　同期中国大豆总产量为1100万吨，压榨量达6875万吨，而中国国产豆绝大部分被用作食物，庞大的需求缺口几乎全由进口补偿 。由于中国进口大豆多数摘 用CBOT大豆期货点价交易，进口大豆来 港价与国际市场价格紧密相关，故中美两国虽无直接豆粕贸易，但两国压榨使用的大豆均与CBOT大豆期货价格有着紧密的联系。供给端影响原因的相同使得两国豆粕价格在贸易端割裂的情景下依旧保持 非常高的相关度：近3年CBOT豆粕期货与大商所豆粕期货相关系数高达0.854。

　　中美需求端影响原因迥异

　　近年来，得益于养殖行业集中化、规模化的发展程度越来越高，市场对于豆粕的需求增长迅速，油厂压榨大豆多是为了生产豆粕。从CBOT和大商所期货交易来看，豆粕成交额及持仓量均大幅领先于豆油。以大商所为例，去年全年豆粕成交金额达88418亿元，同年豆油成交金额为72192亿元，前者比后者高出22.5个百分点。需求的差异使豆粕反客为主，需求具体又可分为国内消费需求及出口需求。
　　中美虽同为大豆压榨大国，但两国豆粕的消费需求情景却不尽相同。2013/2014年度中国豆粕产量5445万吨，国内消费5257万吨，产需基本平稳 ，期末库存量极低；同年美国产量3720万吨，国内消费2685万吨，出口1057万吨。对比两国产销情景可以发觉，中国豆粕国内消费基本消化了全部产量，故影响中国豆粕需求的原因主要来自国内养殖业的禽畜饲料用量。而美国全年生产的豆粕在满足国内消费需求后，剩余部分通过出口的方式消化，故在估量 美国豆粕需求时，除关注美国国内养殖业消费，还需考虑出口销售情景。

　　豆粕期货投资要点

　　由于产业链覆盖全面，价格权威等优点，芝商所豆粕期货吸引着越来越多的中国投资者参与其电子盘交易。然而，两国在豆粕价格影响原因上存在差异，同时两大交易所在合约、规则设计方面有所不同，中国投资者在参与芝商所豆粕交易前应充分费解这些区别。除上文所述影响供需的原因外，交易习惯上两国也有许多差别。一是CBOT豆粕电子盘交易时间为北京时间9:00—21:45、22:30-3:15，逢美国执行夏令时则提前1小时，生猪价格，而大商所豆粕目前暂未开通夜盘交易；二是不同于国内常用的元/吨报价方式，CBOT豆粕报价单位为美元/短吨，其中1短吨约为0.907吨；三是CBOT豆粕交易单位为100短吨（约为90.7吨），相当于大商所豆粕合约规模的9倍；四是美豆粕涨跌幅为30美元/短吨，相当于目前价格的近9%，且现货月无涨跌幅限制。此外，不同于国内主力合约集中于1、5、9三个月的情景，CBOT豆粕所上市的1、3、5、7、8、9、10、12月合约在不同月份分别为主力合约，还有芝商所休市时间依美国假日而定，可能涌现中国放假而芝商所连续 交易的情景。 （作者单位：国泰君安期货）