摘要：
最新发布的各项数据掩饰，未来国际市场上油脂整体上仍旧 以供应宽松格局为主。在此背景下，国内油脂库存高企、油脂油料进口量连续攀升、消费需求增速放缓等原因将很大程度上制约油脂的反弹空间。加之近日国储大豆抛储入市，油脂油料市场供应将越发充裕。在油脂基本面没有发生实质性改善之前，油脂行情很难有大的反弹空间。鉴于以上估量 ，分析在接下来的六月份乃至年底，油脂市场行情仍以偏弱格局为主，可参照13年1月底低位往上一千点左右空间高抛低吸。
一、行情归顾
图1：豆油主连周K线走势图 来源：文华财经
图2：棕榈油主连周K线走势图 来源：文华财经
年后的油脂板块走势整体可以分为两个阶段：第一阶段，2月初至3月中旬的上涨期，此间主要是因为南美大豆主产区、东南亚棕榈油主产区受洪涝天气影响，减产预期较强，外盘油脂领涨，内盘跟涨的阶段；第二阶段，3月中旬至今的归落过程，这一时期主要是因为以上两个油脂油料主产区天气改善，产量预期归升，且南美大豆陆续收割上市，产量基本定型。在第二个阶段里，还可以细分为两个小的区间，3月中旬来 3月下旬的归落期，此期间主要是由于南美、东南亚天气改善，外盘走弱带动下内盘的一波归落行情；3月下旬来 4月上旬的反弹期，此期间国际原油市场走强，大豆油反弹，进而内盘形成一定的跟涨。反观近一个月油脂表现，三大油脂整体上仍旧 出现 波动偏弱走势，震荡空间较窄，基本上都处于300点以内的窄幅震荡。
二、未来国际油脂市场供应充足
据USDA5月份月度供需报告显示，分析全球2014/15年度油籽产量将来 达创纪录的5.152亿吨，较上年增长2.4%；总供应量预估为5.9545亿吨，较上年增长4.1%；期末库存分析为9482万吨，较上年增长14.78%；总贸易量分析为1.3148亿吨，较上年增长1.62%；总消费量分析为4.242亿吨，较上年增长2.24%。接下来让我们来细看下相关油脂产量情景：
大豆方面，预估2014/15年度(10月来 次年9月)全球大豆产量为2.998亿吨,较上年增长5.6%。其中，巴西大豆产量预估将来 达创记录的9100万吨，较上年增长350万吨；阿根廷大豆产量预估为5400万吨，较上年持平；美国大豆产量分析来 达创纪录的36.35亿蒲式耳（约合9893万吨），比2013年增长3.46亿蒲式耳（约合943万吨）；中国大豆产量预估为1200万吨，较上一年度减少20万吨。 旧作方面，分析2013/14年度全球大豆旧作库存为6698万吨，低于市场平均预估的6870万吨；美豆2013/14年度旧作美豆结转库存较4月预估下调500万蒲式耳至1.3亿蒲式耳，低于市场平均猜测 的1.34亿蒲式耳。
棕榈油方面，USDA发布的5月份供需报告分析2014/15年全球棕榈油产量来 达6235万吨，较上年的5877万吨增加 6.1%。其中，印尼棕榈油产量将来 达创纪录的3350万吨，比上年增长250万吨或8.1个百分点。
油菜籽方面，2014/15年度(6月来 次年5月)全球油菜籽产量分析为6864万吨，低于上年的7107万吨。
由以上数据不难看出，未来很长一段时期内，国际油脂市场整体上仍旧 以供应宽松格局为主。
表1：世界大豆供需平稳 表 来源：USDA
三、国内油脂库存居高不下，进口量坚持相对高位
图3：进口大豆港口库存 来源：wind 徽商期货研究所
图4：豆油商业库存走势图 来源：天下粮仓
豆油方面：
豆粕价格走强，油厂开机率归升。受近日国内豆粕期现价格走高提振，油厂压榨利润有所好转，仅以山东、江苏为例，压榨亏损基本归来 100元/吨以内水平。油厂压榨利润的的好转极大地刺激了油厂的开机热情，油厂开机率显著归升。据天下粮仓据统计数据显示，截至5月30日当周，全国大豆压榨产能利用率为53.66%，较前一周53.61%增0.05个百分点；分析5月份总压榨量为624万吨，高于4月份的600万吨； 2013/2014年大豆压榨年度（始于2013年10月1日）迄今，全国大豆压榨量总计为4637万吨，较2012/2013年度同期的3825万吨增加 812吨，增幅为21.23%。2014年自然年度（1月1日-5月30日），全国大豆压榨量总计为2782.5万吨，较2013年同期的2315.8万吨增加 466.7万吨，增幅20.15%。
大豆进口激增，港口库存进一步攀升。据海关据统计数据显示，4月份国内大豆进口总量激增至650万吨，较上月的482万吨增长38.85%；至此，今年1-4月份进口大豆总量来 达2184万吨，较去年同期的1550万吨增长40.9%。同时，据天下粮仓调查数据显示，5月份国内各个港口大豆预报来 港总量为646万吨，与过去的4月份基本相当。由于近月进口大豆来 港量激增，即便在国内油厂开机率有所归升的情景下，国内大豆港口库存仍旧 出现 逐步攀升方向。据wind据统计数据显示，截至6月4日，国内大豆港口库存来 达685.51万吨，较去年同期的405.5万吨增加 近70%。此外，据USDA5月份供需报告显示，分析2014/15年度中国进口大豆总量将来 达7200万吨，较上一年度增加 300万吨。
豆油进口趋降。据海关据统计数据显示，近月豆油进口量坚持相对低量。其中，3月份豆油进口总量约为4万吨，4月份进口总量则进一步下滑至2.2万吨。至此，今年1-4月份国内豆油进口总量约为29.58万吨，较去年同期的22万吨增长34.45%。在国内油脂库存高企，且国内需求相对低迷的背景下，分析近月豆油进口不会涌现大的增长。
目前国内豆油终端成交相对低迷，豆油库存在开机率归升的背景下显著归升。据天下粮仓据统计数据显示，截至6月5日，国内豆油商业库存总量来 达114.15万吨，较去年同期的95.93万吨增加 18.32万吨，增幅来 达19.1%。
由以上估量 可以看出，目前国内进口大豆港口库存、豆油商业库存均坚持相对高位，且这种方向预期还将不断，这将在很大程度上对豆油期现价格有所抑制。
图5：棕榈油港口库存 来源：wind 徽商期货研究所
图6：棕榈油月度进口 来源：wind 徽商期货研究所
棕榈油方面：
据海关据统计数据显示， 2014年3月份国内棕榈油进口总量为35.52万吨，4月份为37.36万吨，至此，2014年前四个月进口总量来 达164.27万吨，略低于去年同期的168万吨。从海关据统计的数据来看，近月国内棕榈油进口整体出现 逐步下滑方向（14年11月份为43.19万吨，2月份为48.2万吨），但受制于下游需求相对低迷牵制，近期国内港口棕榈油库存整体出现 缓慢抬升的方向。据wind最新据统计数据显示，截至本月5日，国内港口棕榈油库存总量为117.7万吨，略低于上年同期的136万吨。分地区来看，目前广州港和张家港库存量较大，分别来 达45.51万吨和38万吨，其次，天津港(600717,股吧)为22.03万吨，日照港(600017,股吧)为6.5万吨，宁波港(601018,股吧)及周边地区总库存约在1万吨左右。据第三方船运机构数据显示，5月份前25天，我国进口马来西亚棕榈油总量约在17万吨左右，较4月份同期的22万吨下行近23%。由于目前国内棕榈油库存坚持相对高位，且下游需求相对低迷，进口步伐放缓也是在情理之中，初步分析5月份国内棕榈油进口总量为30-35万吨。
菜油方面：
据USDA5月份供需报告显示，分析2014/15年度（10月至此前9月）中国油菜籽产量较上年增长10万吨至1450万吨；菜籽进口量分析为350万吨，略低于上一年度的370万吨和2012/13年度的342万吨；分析中国菜籽油进口量将来 达140万吨，高于上一年度的130万吨。
据海关据统计数据显示，4月份国内进口油菜籽总量为54.42万吨，至此，2014年前4个月油菜籽进口总量来 达169.33万吨，较去年同期的118.24万吨增长43.2%；4月份国内菜籽油进口总量为10.03万吨，2014年前4个月进口菜籽油总量来 达37.46万吨，较去年同期的57.46万吨下滑34.8%。由于2013年国家加强了对进口菜油入储监管，分析2014年菜油进口将有所下滑，初步分析在100万吨左右。
目前国内菜油库存大部分为国储菜油，据市场分析，目前国储菜油总量在500万吨左右，其中大部分为10、11年陈油，甚至还有少部分的09年份的。
图7：沿海地区油菜籽库存 来源：天下粮仓
图8：华东地区菜油周度库存 来源：天下粮仓
小结：在目前国内油脂库存本就处于相对高位的背景下，国内油脂油料进口预期并未涌现降温的迹象，后期油脂库存还将面临着进一步攀升的压力，对油脂市场形成一定利空。
四、油脂消费增速趋缓
表2：食用植物油供需平稳 表 来源：中华粮网
前些年，随着我国经济形势好转及人口增长，国内植物油消费整体出现 逐步增长方向，然而近几年我国人口增长率逐步降低，且居民食用油消费已经接近并来 达世界平均水平，进而国内植物油消费需求增速也逐步放缓放缓，同时，这种方向仍将延续。据中华粮网据统计数据显示，分析2013年度，国内植物油消费量2875万吨，同比增加 75万吨，增幅为2.7%。分品种看，豆油消费量1225万吨，占总消费量的42.6%；菜籽油550万吨，占19.1%；棕榈油600万吨，占20.9%；其他食用植物油500万吨，占17.4%。分析在2014年全年，国内油脂消费也不会涌现大的增长。
此外，由于近期豆粕期现价格走高，油厂开机率显著归升至5成以上水平。据JCI观测数据显示，今年4月份国内大豆表观压榨消费量预估为601万吨，上月为410万吨，上年同期为419万吨，同比增加 43.55%，环比增加 46.69%。目前国内油厂压榨亏损幅度缩窄、国内豆粕行情强势运行，加之近月大豆来 港数量巨大，分析国内大豆压榨还将坚持相对高位。豆油方面，4月份国内豆油表观消费量预估来 达110万吨，上月为86万吨，上年同期为83万吨，同比增加 32.67%，环比增加 27.69%。棕榈油方面，4月份国内棕榈油表观消费量预估值为56万吨，上月为46.13万吨，上年同期为52.22万吨，同比、环比分别增加 7.27%和21.43%。
小结：从4月份油脂油料消费情景来看，由于4月份油厂开机率显著归升，油脂消费也有所归暖，进而使得油脂库存增幅相对不是很大。分析在5月份，国内油脂消费不会涌现大的变动，油脂库存也将坚持在相对高位。
五、政策窗口启动
（一）菜油抛储搁浅
此前市场对于3、4月份菜油抛储预期强烈，期间也传出各种版本，然而时至今日，国家并未发布任何有关信息。目前沿江冬菜籽已经陆续收割上市，今年抛储基本宣告落空。然而目前国内500万吨以上的菜油国储库存仍旧 是一颗定时炸弹，引爆是迟早的事，只是时间问题。由于这部分菜油大多为10、11年陈油，在目前国内菜油现货价格低迷的背景下，后期的出库价格相比也不会太理想。
（二）大豆目标价位落地
表3：历年大豆收储情景一览 来源：中华粮网
近年，随着国内进口大豆份额的连续增加 ，加之国内大豆玉米比较逐步走低，我国大豆种植面积逐年萎缩，产量逐步下滑。为了保护农民大豆种植主动性、保证 国内大豆产量和种植面积，自2008年以来，我国已经持续实施了长达六年的政策收储。时至今日，我们来归顾一下收储以来国内大豆产业情景。由上表3我们不难看出，虽然此前国家实行了收储政策，但受制于国内大豆、玉米比价逐步走低，国内大豆种植、收成 面积整体上仍旧 出现 逐步下滑方向。由此可见，收储政策并没有实现保证 产量、保证面积的预期目标。
5月17日，国家发改委、财政部、农业部联合发布了2014年东北及内蒙古地区大豆目标价位是4800元/吨，这意味着已经执行6年的暂时收储政策临时告一段落。所谓的大豆目标价格政策是指，当市场价格低于4800元/吨的目标价格时，国家根据目标价格与市场价格的差价和种植面积、产量或销售量等原因，对试点地区生产者给予补贴；当市场价格高于目标价格时，国家不发放补贴。
这项政策的出台，有利于保护农民种植的主动性，但深究其实际现实意义，可能就微乎其微了。简单的算一笔账，大豆亩产收益大概为2.4(元/斤)*300(斤)=720元/亩，而玉米亩产收益则来 达1.1（元/斤）*900（斤）=990元/亩，同时，种植水稻的收益就更不用说了。由此可见，按照最低标准，大豆种植收益仍不如玉米和水稻，养猪论坛 ，也就是说如此的直补政策，很难改变农民倾向于种植玉米的意愿。目前时值黑龙江大豆种植季，东北农民扩大大豆种植面积的概率不大，东北地区的大豆田将连续 让位于玉米、水稻等种植效益更高的粮食作物。
目标价格的补贴主体是农户，农民的收益有了保证 ，市场价格的变化对生产者不构成直接的影响；现货市场的价格变化将脱离之前的收储托市保护，更准确反映市场供应与需求的不同周期变化。因此，目标价政策的出台，有利于市场定价功能的进一步显现，料不会对盘面价格造成太大影响，可能会在一定层面上刺激豆一盘面的活跃度。
（三）大豆抛储开闸
表4：国产大豆抛储情景一览 来源：中华粮网
表5:2014年大豆拍卖成交情景 来源：国家粮油信息中心
近三周以来，国内大豆拍卖进行的如火如荼，成交率颇高。从上表5不难看出，在今年举行的三次大豆拍卖结果上，除内蒙古大豆成交率相对偏低（60%-80%），黑龙江、吉林大豆拍卖成交率均来 达100%。
相比2013年举行的9次临储大豆累计销售451.14万吨，成交率仅为53.85%。今年抛储总量计划在300万吨左右，首次抛储成交良好。年初以来，东北产区豆源一直处于紧张状态，此前大多油厂处于停机状态，进而首次抛储窗口，企业参与竞拍热情较高。但据费解，由于拍卖价格高企，只有小部分油厂参与了摘 购，大部分被贸易或加工企业摘 购，这部分临储豆可能主要会流入贸易及食品豆加工。
在国内港口大豆库存本就处于相对高位的背景下，国储大豆的连续流入市场将使得大豆供应端越发充裕，对豆类商品市场形成一定利空效益。
六、油脂后市难言乐观
通过以上估量 不难看出，目前国内乃至全球油脂市场整体仍出现 供应宽松格局，且这种方向还将延续很长一段时间。在基本面未涌现实质性好转的背景下，油脂后市难言乐观。分析在接下来半年时间里，国内油脂行情仍以弱势运行为主。建议投资者大体上坚持弱势偏空思路对待，操作上，参照一月底低位往上1000点左右空间之内进行高抛低吸操作。
风险原因：短期美豆供应偏紧，对豆类油脂形成支撑；巴西、阿根廷汇率不断贬值，农户惜售大豆；厄尔尼诺现象发生引发棕榈油减产。
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（编辑：冰莹）
