本文章来源于2012年10月25日证券时报第期货版：

　　9月初以来，豆粕展开了一波大幅调整行情，一方面季节性收割压力令美豆承压，另一方面8月末的降雨使得作物生长前景得来 一定程度的改善，多家机构调高美豆单产，且随着收割的展开，连续传出单产好于预期的消息，对美豆构成打压。美国农业部10月供需报告也印证了之前的消息，大幅调高了美豆单产预估。

　　而随着收割接近尾声，美豆产量也逐步 明朗化，这波由单产高于之前预期以及季节性的收割压力而引发的调整分析也会告一段落，后期市场的焦点将转向中国的需求以及南美大豆的播种及生长情景上。由于市场分析南美产量将大幅提高，这会在心理上对未来美豆价格形成压制。就国内豆粕而言，由于生猪存栏依然处于高位，四季度消费需求分析会不错，不过10月份之后，进口大豆来 港量会大幅增加 ，同时国家每个月会连续 抛售80万吨临储大豆，因此整体来看，第四季度国内大豆供需是趋于宽松的，这将限制豆粕的反弹空间。而如果南美大豆播种生长较为顺利，国内豆粕价格分析也将逐步趋弱。

　　美国农业部10月供需报告大幅上调美豆单产，一定程度缓解供应紧张的局面。由于本次报告的核心是单产，而消费需求未来仍存在较大的不确定性，当前大幅提高消费需求也是在透支未来的潜在利多。因此整体来看，本次报告是偏利空的。不过美豆库存消费比（4.4%）处于历史最低水平邻近，这也反映了供需依然处于偏紧的状态。

　　南美播种面积大幅增加 ，丰产预期强烈。目前全球大豆价格处于历史高位水平，农户种植收益会大幅提高，且由于雷亚尔的大幅贬值，也有利于未来巴西大豆的出口，因此本年度南美播种面积分析将大幅增加 近10%；同时由于拉尼娜天气完结，厄尔尼诺气温有抬头的迹象，生猪行情，弱厄尔尼诺会给南美带来降雨，有利于大豆作物的生长，因此目前市场对南美大豆丰产预期较为强烈。美国农业部10月供需报告预估巴西大豆产量为8100万吨，为历史最高水平，同比增加 21.8%；预估阿根廷产量为5500万吨，同比增加 34%。丰产预期对美豆中期价格构成压制。

　　生猪存栏仍处于高位，支撑四季度饲料消费需求。由于原料价格的上涨以及生猪价格不断低迷，导致养殖利润大幅缩水，目前小的养殖户利润处于盈亏平稳 点邻近。不过对于大的养殖企业，由于成本控制较好，每头仍存在100元-200元的利润。并且目前规模化养殖的比例在连续扩大，而经过几轮大起大落的养殖周期后，留存下来的散户较之前也更为理性，这波生猪价格大幅归调的过程中并未涌现大规模剔除 母猪的现象。并且为了元旦、春节前后的节日消费需求，8月、9月也是传统的补栏高峰期，因此近两个月生猪存栏在不断增加 ，9月生猪存栏环比增加 1.3%，同比增加 1.5%，这也对四季度饲料消费需求构成支撑。

　　由于压榨需求旺盛，以及来 港量的下滑，近2个月，国内港口大豆库存整体出现 下滑的态势。9月份进口大豆来 港量为497万吨，10月份分析380万吨，而11月、12月来 港量分析均超过500万吨，并且国家每月将连续 抛售80万吨临储大豆，且成交情景不错，因此10月份之后国内港口大豆库存分析将趋于增加 ，供应将逐步 宽松。

　　整体而言，由于大豆整体供需会趋于宽松，因此豆粕的反弹高度也分析有限，而若后期南美大豆播种、生长顺利，豆粕价格将逐步趋弱，因此操作上建议摘 取逢高抛空的策略。（作者系华泰长城期货估量 师）