新作大豆播种面积远超预期，按照目前的单产预估运算 ，总产量有望突破1亿吨大关，远期供应压力凸显。而且产区雨热条件配合理想，天气炒作也缺乏基础。国内进口大豆集中来 港，豆粕和豆油库存高企，供应压力难以缓解，远期盘面利润较好，更进一步打压远月油粕价格。

　　一、新作种植面积显著增加 提振产量前景

　　6月底发布的种植面积报告显示，2014年美国大豆种植面积8484万英亩，收成 面积8406万英亩，均同比增加 11%，提振新作产量前景。面积增加 的主要区域集中在玉米带北部，北达科他、爱荷华、明尼苏达分列种植面积增加 排名的前三名，玉米带西部和东部大豆种植面积也有显然增加 。

　　今年春播时节产区降雨过多，特别是玉米带北部，大型机械难以进入大田工作。而且，通常玉米播种时间相比大豆早半个月左右，播种期也相对较短，因此不利天气第一 阻碍了新作玉米的播种工作，待来 大豆进入播种期后天气好转，播种工作得以快速展开，所以可以看来 玉米带北部大豆面积显著增加 。

　　另外一方面，美国乙醇在汽油中的添加量已经接近上限，致使玉米需求端产量增长乏力，价格低迷，最终大豆玉米比价连续攀升，农户更倾向于种植大豆。

　　按照6月供需报告中，45.3蒲式耳/英亩的单产预估运算 ，新作美豆产量有望突破1亿吨大关。但是，具体来 各主产州种植面积以及单产的实际情景来看，玉米带北部并不是传统高单产地区，2013年北达科他州单产仅有30蒲式耳/英亩。而且，近期不断的多雨天气，已经造成明尼苏达南部以及爱荷华北部部分产区内涝，当前玉米植株已有一定高度，而大豆作物高度不足，积水对大豆作物影响更大。另外，如果作物根系生长不良，后期天气一旦转干，或对单产影响越发显著。

　　图表：美国各主产州播种面积增加 量以及2013年单产（单位：千英亩 蒲式耳/英亩）

　　二、玉米带大部墒情良好 雨热条件理想

　　目前美国玉米带北部，包括北达科他、明尼苏达西部、南达科他西北部、爱荷华西北部，土壤墒情较历史同期平均值偏多40-60毫米，明尼苏达东部偏多80毫米。东玉米带土壤墒情接近常态水平，西玉米带以及三角洲东部土壤水分略多，而密苏里略旱。通常，雨水过多并不会对单产造成显然损害，排水条件好的地块反而会因为充沛的降雨，实现高产。总之，前期不断降雨主要影响玉米带北部，其他产区雨热条件理想，如果后期天气不涌现问题，最终年度总产量或接近预估值。

　　短期产区降雨预报：未来一周降雨集中在爱荷华，东北部接近200毫米，生猪价格，其他主产州雨量显然减少。玉米带东部以及西部几无降雨。截至6月29日当周，美国大豆生长优良率72%，与上一周持平。出苗率94%，开花率10%。

　　目前厄尔尼诺天气模型的形成的概率正在加大，市场对于在厄尔尼诺天气系统下产区洪涝的担忧也在加强。但是，从据统计角度来看，厄尔尼诺对美国产区的影响相对柔弱。即使在美豆关键生长期进入厄尔尼诺天气模型，美国中北部大部气候和降雨均在常态范畴内，仅明尼苏达和伊利诺伊北部气候或略高于常态年份。三角洲地区或涌现低温多雨天气。相反，厄尔尼诺对棕榈油产区的气温影响却相对显著。在厄尔尼诺年份，棕榈油产区通常会涌现高温少雨天气，对产量影响或更为突出。

　　图表：美国产区土壤墒情差劣率与十年均值

　　三、大豆供应充裕 下游豆粕豆油需求差异较大

　　前期国内蛋白饲料原料价格坚挺，现货压榨利润也较为理想，国内买家因此主动摘 购国外大豆，致使南北美洲大豆销售步伐快于往年。今年前五个月，巴西大豆出口共计2491万吨，较去年同期增加 530万吨。另一方面，由于货币贬值以及其国内严重的通货膨胀，此前预期阿根廷农民或惜售手中大豆，但实际销售情景却显然好于预期。根据海关总署的据统计，今年前五个月国内大豆来 港量2782万吨，同比增加 722万吨，折油130万吨、折粕570万吨。

　　6月和7月来 港量依旧较大，目前估测6月来 港量636万吨，7月来 港640万吨。根据天下粮仓的据统计，截至6月27日国内进口大豆库存总量605.5万吨。按照6月30日张家港分销大豆、豆油和豆粕价格运算 ，现货压榨亏损268元/吨，亏损幅度较大。另外，下游豆粕和豆油库存偏高，部分油厂已经涌现豆粕胀库的情景。6月国内油厂压榨量分析在600万吨左右，目前豆油需求正处于淡季，豆粕库存也有待消化，现货压榨亏损程度较深，因此7月压榨量或难以突破600万吨，至7月末港口库存大豆数量或接近650万吨，库存压力或将显现。

　　图表：国内月度压榨量（单位：万吨）

　　另外，美国当地油厂压榨利润仍旧 表现不俗，良好的压榨利润令其国内压榨需求保持 旺盛，但同时也使得下游豆粕和豆油价格承压。伊利诺伊当地压榨厂，截至6月27日每蒲式耳大豆加工毛利润1.86美元。

　　6月30日早盘测算，进口11月船期巴西大豆对应大连1月盘面油粕价格的理论压榨利润-44元/吨，如果再考虑远期豆粕的基差报价，盘面利润已经进入理想状态，令国内油粕价格承压。

　　养殖利润在盈亏平稳 线邻近徘徊。从下面几张图对比可晓 ，目前主要养殖项目，只有蛋鸡养殖利润处于历史平均线邻近，肉鸡养殖利润低迷，而生猪养殖已经转为亏损。当前的利润水平难以鼓舞养殖户补栏，生猪以及禽类存栏量后期货或难有起色。

　　但是，蛋白饲料之间的相互替代，或提振豆粕需求。今年国产菜粕上市较往年延迟，而且获得临储代理销售资格的油厂较去年少了许多，货源相对集中。各省政策虽有差异，暂且倘若临储按照3050元/吨的菜粕价格给具备资格的油厂，今年湖北菜籽含油率偏低1-2%，即使按照含油率低1%运算 ，菜粕价格也需要来 达3180元/吨才能实现收支平稳 。另外，DDGS通关检验趋于严厉，贸易商进口风险加大，分析后期DDGS进口量或逐步 减少。禽类饲料中，蛋白原料替换比较灵活，截至6月30日广东菜粕现货报价3250元/吨，豆粕现货报3850元/吨，价差600元/吨。运算 单位蛋白价格，菜粕单位蛋白价格已经高于豆粕，如果后期较为廉价的DDGS供应紧缺，豆粕用量或有增加 。

　　四、 成本支撑几何

　　种植面积报告以及季度库存报告出台后，外盘豆类遭遇重挫。为了探觅 下方底部空间，笔者尝试用成本与利润的方法。美国农业部6月供需报告给出的年度农场价格区间为9.75-11.75美元/蒲式耳，中间值10.75美元/蒲式耳，农场价格与11月合约5年平均基差为-0.37美元/蒲式耳，即美国农业部给出的农场价格中间值对应的11月合约价格为11.12美元/蒲式耳。美国农业部给出的2014年种植成本预估约为477.66美元/英亩，按照6月供需报告中的45.3蒲式耳/英亩的单产运算 ，平均成本为10.54美元/蒲式耳，如果按照11.12美元/蒲式耳的价格运算 ，种植利润为5%，已属近年来低值。

　　按照11.12美元/蒲式耳的CBOT价格以及当前的CNF报价运算 ，来 港大豆理论成本3679元/吨。按照当前大连01合约价格运算 油粕比约为2，按照盘面压榨利润为0、-100、-200元/吨运算 ，并且考虑加工费等成本后，豆油理论价格分别为6642、 3321元/吨；6469、3234元/吨；6296、3149元/吨。

　　四、结论

　　新作美豆播种面积超出市场预期，但是面积增加 区域集中在玉米带北部，并不是高单产地区，所以总产量突破1亿吨的倘若仍有很多不确定性。目前产区雨热条件大体理想，只是北玉米带部分地区近期雨水过多。国内进口大豆来 港数量较大，下游豆粕豆油库存高企，后期来自供应端的压力加重。国产菜粕货权集中，而且成本较高，单位蛋白价格豆菜粕趋于一致，DDGS进口量也受来 检验限制，因此9月前蛋白原料之间的相互替代或增加 豆粕需求。油脂库存高企，豆油消费也处于淡季，后期油粕比值或连续 下降。按照农场价格推算，油粕价格下方仍有较大空间，后期可逢高沽空。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判定 保持 中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。