近如6月份以来，豆粕期现货价格均发生松动。豆粕主力1409合约完结了两个多月的波动上涨态势而涌现了归调，从最高点的3800元/吨邻近最低跌至3700元邻近。估量 豆粕基本面，可以看出，其正经历供应压力和成本支撑带来的双博弈中，短期陷入了调整状态。但是考虑来 下半年的基本面形势好于上半年，豆粕后期仍是易涨难跌为主。建议前多出场，择机再入，饲料厂则可逐步 逢低补库存。

　　一、供需矛盾压制豆粕上方空间

　　1、国际市场上豆类弱势归落

　　周四美国农业部发布6月月度供需报告，从报告的内容上看并无新意，14/15年度美国大豆种植面积81.50亿英亩，产量36.35亿蒲式耳均与上月报告持平，但报告对对新季大豆预估高于市场预期。旧作大豆结转库存由上月1.3亿蒲式耳下行来 1.25亿蒲式耳略有下行。不过，农业部上调了对全球2013/14和2014/15年大豆结转库存预估。总体而言，本次报告对新季大豆中性偏空。目前美国新作大豆种植顺利，截至6月8日，美豆种植进度为87%，超五年平均6个百分点。远月供应充足使得市场对于新季大豆丰产预期强烈，给市场带来利空原因。报告当天，美豆小幅归落，随后的交易日（周四隔夜）在技术性卖出影响下则大幅下挫1.9%，跌至3月24日以来最低水平。

　　2、国内豆粕供应充裕

　　国内豆粕的供应来看，无论是进口大豆的量，还是国产大豆抛售量，均处于较高水平。2014年1-6月国内进口大豆总量来 达3449万吨（1-4月为海关数据，5-6月为根据来 港船期预报所得的调查数据），较去年同期增加 676万吨。国产大豆拍卖则较去年提前了三个月，于5月13号开始进行，预期抛售量为300万吨，除一部分用于豆类食品的制作，大部分将用于非转基因豆油的压榨。单从压榨量上看，2014年自然年度（1月1日—6月6日），全国压榨总量为2920万吨，较去年同期增加 480万吨，折算豆粕的量，增加 约370万吨。

　　3、下游需求对豆粕支撑有限

　　再从下游需求看，虽然市场普遍反映生猪和畜禽养殖形势好于预期，但是，从绝对数量看，较往年有所下滑，对豆粕需求的支撑有限。由于春节前始，生猪养殖逐步 陷入大规模亏损，加之国家从卫生治理 角度出发连续关停小型养猪场，母猪剔除 率连续加大，生猪存栏受来 显然影响。从农业部公开的存栏数据看，2014年1-4月生猪存栏均处于近4年的最低位水平。而肉鸡和蛋鸡存栏方面，随着禽流感原因的消散，低存栏逐步 开始抬升禽蛋的价格，这也进一步导致补栏主动性的增加 ，但是经历了2013年两波禽流感后，其存栏的绝对数量亦偏低。

　　全国在产蛋鸡存栏量同比

　　综上，豆粕的供应量显然增加 的情景下，下游需求却未见显然支撑原因涌现，这也导致市场在豆粕价格一路上行时，纠结于“余外 的豆粕去哪了”的这一关键问题。抛开因盲点存在而无法确晓 答案的该问题，豆粕的供应显然宽松应是事实。

　　二、成本原因和天气炒作依然支撑豆粕价格

　　1、旧作大豆低库存将连续 支撑美豆近月

　　美国农业部6月供需报告来看，13/14年度美国期末结转库存为340万吨，仅高于03/04年度的305.9万吨，为历史第二低位水平。

　　从季度库存的表现来看：截至3月1日，美豆季度库存为99232万蒲式耳，同为历史次低水平。美国农业部出口数据显示：截至5月29日，3月来 5月底美豆累计出口21205万蒲式耳。美国3、4月份国内压榨量合计28650万蒲式耳，如果5月压榨量按照五年平均水平推算13000万蒲式耳的话，3、4、5月压榨累计消耗41650万蒲式耳运算 ，在不考虑少量进口南美大豆的情景下，6月季度库存为历史最低水平36377万蒲式耳，在新季美豆上市之前美国大豆库存偏紧局面仍将延续，美豆价格大幅归落可能性不大。

　　2、国内成本原因促使油厂挺粕将连续

　　3月份豆粕期现价格短暂跌入低谷后迅速开始反弹，支撑豆粕价格的原因一是前文所述的养殖行情好于预期，对豆粕实际需求有所增加 。另一原因则是饲料企业在前期看空后市的情景下坚持了低库存，因而在豆粕上涨行情中开始增加 补库。但支撑豆粕价格最主要的因素，仍是原料端的成本原因。因美盘大豆价格坚持高位，国内进口大豆成本也居高不下，在压榨利润逐步 亏损后，油厂实施了挺粕策略。而且油厂通过调整压榨开机率等多种举措，促使挺粕策略获得了成功。由于夏季是油脂的消费淡季，但相反是豆粕的消费旺季，生猪存栏在夏季将存在季节性走高方向，而肉蛋禽存栏也将在当前养殖利润较好的前提下连续 增加 补栏。因此油厂的挺粕策略将连续 存在。

　　3、天气市行情仍存期待

　　另外，天气原因也将在未来一段时间对豆粕价格起来 支撑作用。进入7、8月份后，正值美豆的生长季节，往往会迎来对天气的炒作，导致期价易涨难跌，美国农业部报告给出的45.2蒲/英亩的10年来最高单产亦给后期的炒作带来较大可能。

　　从目前美国中西部洪涝观测情景来看，密苏里州和爱荷华州大部分地区的土壤湿度分别为34%和31%，土壤水分常态。从洪涝的猜测 来看，后期洪涝仍有可能发生。

　　关于天气，今年以来市场传言最多的即是厄尔尼诺，对其发生的可能概率曾被多家专业机构提升至70%。最新SOI（南方涛动指数）又重新升至+8以上，后期仍面临发生厄尔尼诺现象的风险。虽然厄尔尼诺的发生带给北美的将多是多雨天气，最大的可能是利于大豆丰产的。但是，在最终结果出现 之前，仍给市场带来一定的炒作空间。目前美豆7月仍坚持着庞大持仓，国内豆粕的基差合同连续走高，这也从侧面解释了市场对天气市的期待。

　　综上所述，中国养猪网，豆粕上方供应压力偏大，这限制了豆粕连续 上行的空间，因此豆粕的上涨动能逐步 趋弱，直至在各方原因（外盘、来 港压力、油厂豆粕库存压力等）的影响下步入归调态势。但是另一方面，成本原因和饲料企业对油厂挺粕的被迫接受也使得豆粕下方受来 支撑。因此，豆粕短期内陷入区间波动。

　　考虑来 在上半年基本面较差的情景下，豆粕的期现货价格仍能一路上冲至3800元以上，解释该价格具一定合理性和市场接受度。而下半年特别3季度下游需求面临好转，另外随着渐近交割月，期货将逐步 与现货价靠拢改变贴水结构，加之夏季存在天气市可能又较大，因此分析未来豆粕价格仍是易涨难跌。操作上，短线区间操作，同时关注逢低进多机会。

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（编辑：冰莹）