5月份以来，在大豆市场相对抗跌的引导下，大连豆粕期货夯实底部的意愿增强，且受国内生猪价格报复性反弹激发粕类需求好转预期的影响，M1409合约再接再厉、冲击3700元/吨一线，M1501合约也因价格偏低而获得多头资金的青睐、期价补涨动能较强。在生猪养殖利润面临归暖修复的背景下，油厂对豆粕的挺价底气可能重新凝聚，分析期价短期仍有望表现出易涨难跌的特点 ，但就中期市场而言，市场或将更多关注追涨风险而非持多收益，当前做多需要时时关注盘面变化，由于CBOT大豆期货升势动能不足，旧作美豆的强劲势头将受来 较大削弱，对于新作美豆能否上涨引发连粕出现 “天气”升水结构，焦点则在于美豆耕种进度以及未来生长形势。
1、饲料需求有望归升
4月下旬以来，国内生猪市场价格涌现暴涨行情，全国生猪均价由10.18元/公斤大幅上涨至13.21元/公斤，涨幅高达29.76%，使得大部分地区的猪粮比升至5.0/1以上，局部地区接近6/1的盈亏平稳 点，整体养殖利润涌现较大修复，一定程度上促使养殖户补栏主动性增强，分析生猪存栏量短期有望从低位开始反弹，从而推升终端市场畜禽饲料消费增长。由于二季度是豆粕市场的传统消费旺季，且在“端午节”良好预期带动下，豆粕现货交投还可能连续 放量。现阶段，多数饲料企业豆粕库存周期均出现 出延长状态，使得油厂豆粕总体出库压力减轻，由于3月中旬至今豆粕现货成交保持 较好活跃度，促使粕价重心连续上移。而进入5月份以来，部分油厂预售的6-9月豆粕基差合同开始执行，有利于油厂连续 消化库存、且连续 实施挺价策略。当前，豆粕现货报价较为坚挺，大连地区43%蛋白豆粕成交价已升至3850元/吨邻近，张家港地区报价在3850-3900元/吨，东莞地区油厂价格更是高达3900元/吨左右，对期货市场形成利多气氛。
根据JCI观测数据，截止5月16日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存表观数量为199.3万吨，环比减少6.8%，豆粕未执行合同表观量为393.3万吨，环比减少4.5%。尽管持续几周油厂开工率已缓慢提高，但主要压榨地区的华东、两广、东北等油厂豆粕库存消化速度均快于市场预期，解释下游入市心态依旧良好，有利于豆粕高价情况的延续。
不过，值得注意的是，随着豆粕基差合同的陆续执行，部分饲料企业对于行情的敏锐 度可能有所降低，毕竟其库存周期已普遍延长至15-20天，其未来的摘 购节奏和力度需要重点关注，这将可能成为后市粕价连续 冲高的阻力之一。
2、原料供应较为充足
国储大豆拍卖靴子已经落定，5月13日的今年首次竞拍气氛活跃，计划销售2010年大豆30万吨，实际成交27.62万吨，成交率为92.05%，成交均价达4322元/吨。据统计显示，2013年8月8日至10月17日，国家临储大豆拍卖共进行了9次，累计成交242.92万吨，其中，2008年、2009年和2010年产大豆分别成交0.336万吨、23.77万吨和218.82万吨。随着陈豆储备的开释，虽然有助于豆一偏强行情的坚持，但却会在一定程度上增加 终端豆粕生产的供给预期。
目前，在压榨利润有所归升的背景下，国内油厂整体开工率已经由4月初期的50%左右归升至52%-53%的水平，周度大豆压榨量来 达118-120万吨，或将在一定程度上改变豆粕现货的供需结构，特别在港口大豆库存连续攀升的情景下，未来豆粕供应压力可能连续增加 ，或对粕价上涨起来 抑制作用。
进口方面，海关数据显示，2013 年国内大豆进口量为 6340 万吨，同比增长 10%，创历史新高，而这一势头在2014年的前两个月越发迅猛，1-2月份累计进口1072 万吨，同比大增40.1%，虽然3月份进口小幅减少至462万吨，但市场分析4-6月份月均进口将高达650万吨左右，致使供需环境趋于宽松，港口大豆库存还将连续 攀升，不利于豆粕作价成本的上移。
3、美豆市场涨势降温
尽管美国农业部5月份供需报告连续 验证了美豆旧作供应食 紧的事实，一度推升CBOT大豆7月合约再次向1500美分/蒲式耳一线发起冲击，但上周美豆期价却高开低走、以阴线报收，暗示旧作强势格局正在受来 市场质疑，而新作产量的乐观预期将会逐步 尝试主导期价走势。
由于后期2013/2014年度美豆大豆结转库存进一步下调的概率降低，并且如果未来几个月美国从南美市场增加 大豆进口的话，美豆旧作供应紧张局面将会得来 缓解，分析近一个月美豆7月合约或出现 波动偏弱走势、上冲力量不足。而随着新作播种展开，陈作供应题材炒作已渐去渐远，市场焦点已转向天气情景和种植进度方面。目前，2014/2015年度美豆播种进度已连续加快，基本与五年平均数据持平，如果 后期天气炒作难以成行，美豆远月归落压力将会加大。
价格判定 方面，因分析新作年度库存增长，高盛集团分析未来六个月CBOT大豆价格将重挫29%，而此前一个月，该投行分析未来12个月美豆期货均价将跌至10.50美元/蒲式耳的水平，因素在于南美产量创纪录、中国进口放慢，以及美国大豆播种面积将创下历史最高纪录。
笔者认为，虽然短期旧作与新作出现 的不同基本面的对抗性令盘面陷入波动结构，但在2014/2015年度全球大豆供应充足格局显然的背景下，远月合约未来的上涨潜力将得益于美豆天气炒作情景，如果 中期天气主导行情，期价将会受来 一定鼓舞，否则，弱势结构将会渐行渐近。
4、观点总结和投资策略
整体来说，在国内豆粕终端需求向好、油厂挺价、库存压力减轻等原因作用下，分析豆粕现货近期有望坚持偏强特点 ，期价也存在连续 上冲的潜力，关注M1409合约在3700元/吨一线的争夺，养猪论坛 ，短多尚可坚持。不过，当前时点更应关注追涨的风险性，由于美豆新作供应压力巨大的预期对市场影响渐行渐近，CBOT大豆期价涨势受阻，对于国内豆粕的向上牵引力减弱，操作层面需要越发慎重。
策略上，投资者可以关注大豆、豆粕价差收窄、油粕比值下移以及豆粕9-1月的套利机会。由于抛储价格的高企和直补政策的出台，判定 豆一走势仍相对偏强，9月合约的A-M价差若能有效突破875-890元/吨，可能向上走阔至1040元/吨邻近，两者1月合约价差若能站稳1030-1050元/吨，向上第一目标或在1200元/吨左右。
油粕套利方面，近期豆粕期价调整空间将会受来 油厂相对挺价的制约，毕竟油脂板块库存高企、消费疲软的事实，令油厂不得不连续 摘 取挺粕抛油的销售策略，而这决定了油粕市场1409合约比价仍会延续低位徘徊的走势，或进一步向下探底。
豆粕合约套利方面，相对于M1501合约来说，1409合约对应的终端养殖需求可能越发旺盛，使得期价的向上驱动力要高于1501合约，而且1501合约承担 的远期供给压力的概率较大，虽然当前该合约因价格偏低而存在补涨动力，但9-1月价差后期仍有望出现 波动走高的方向，安全入场区间在220-230元/吨左右，目标价差在300元/吨之上。
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（编辑：冰莹）
