一、菜粕价格暴涨暴跌因素几何？
2014年春节后因水产养殖备货期的开始，菜粕启动了一波强势的上涨行情，1409合约由3月中旬的2500邻近上行至5月下旬的3118，涨幅来 达25%，国产菜粕由3月底的2900上涨至6月中旬的3200，涨幅来 达10.3%。进入6月后，行情趋于稳固 。6月末，美农业部公开美豆种植面积大幅增加 的重大利空，打压粕类价格深度下挫，开盘跌停。
为探究菜粕价格暴涨暴跌的深层次因素，金友期货研究所展开菜粕产业调研。郑商所共设立沿海7家进口菜籽压榨厂为菜粕交割厂库，福建省作为主要的菜籽进口地区，占据了其中之三。因此，金友农产品(000061,股吧)团队以福建地区作为调研首选，渴望 通过压榨厂、贸易加工商、养殖企业等各环节的调研，立足菜粕全产业链，费解本年的供需、政策及产业链各环节利润对菜粕价格的影响。
二、福建省饲料产业调研
菜籽产业链由于压榨环节初期设备投入量较大，因此表现出上游行业门槛偏高，集约程度强的特点。中间加工贸易商较为分散，下游水产养殖户也主要以小规模养殖户为主。调研过程中，我们走访了3家主要的菜籽压榨企业，及多家菜粕加工贸易企业和养殖企业。下面根据各环节的反馈结果进行调研结果阐述。
（一）上游菜粕压榨企业——基差合同推广，基差来 期收敛性增强
2011年以来，作为沿海非油菜籽主产区的福建省油菜籽进口量和压榨量急剧增加 ，福建省内的7大油厂压榨所使用的油菜籽主要以进口加拿大油菜籽为主。油厂方面提供数据显示，福建地区2013年的进口菜籽量在68万吨左右，约占据全国进口量的20%，较上一年增加 126%。
从定价模式上看，自2013年下半年开始，菜粕压榨企业开始引入豆粕压榨企业的基差合同定价模式，将菜粕的现货价格与期货粕价挂钩，报价上以“期货价格+基差”的模式为主，其中，期货价格主要为09、01、05等主力合约报价，基差介于100-200之间。该种报价模式的快速推广，从油厂的角度上看，有利于在签订销售协议的同时，利用期货盘面进行保值操作，避免价格大幅震荡的风险。根据油厂反馈，去年下半年以来利用菜粕期货进行保值操作的企业显然增加 。从下游加工贸易商的角度考虑，由于期货价格往往相对现货价格有较大贴水，签订基差合同，可以获得比直接签订现货合同更为优待 的价格，对控制全年的原料成本具有比较大的帮助。
据统计结果显示，随着基差合同的广泛应用，菜粕期现价格的同步性表现逐步增强，来 期基差收敛的特性较为显然，临近交割前一个月，基差收窄至100元/吨以内是大致率事件。从一样 的基差规律来看，菜粕期价较现货价格处于长期贴水状态，而菜粕现货价格受油厂挺价影响，长期价格走势较为坚挺，因此来 期基差归来时，倾向于通过近月合约价格的走强来来 达归来的目的。截止7月22日，盘中基差显示为280，分析进入8月后，基差收窄将刺激近月09合约走高。
（二）中间环节—菜粕加工、贸易——两粕价差收窄，豆粕大量替代菜粕
除了油厂以外，菜粕的加工商是利用菜粕期货的又一主要现货主体。一方面是基差合同的签订需要企业盯住期货价格。另一方面较低的期货价格也吸引一些菜粕加工贸易企业进行买保值操作。
调研期间，进口大豆港口库存始终坚持在600-700万吨的高位，豆粕压榨厂的胀库现象较为显然，现货价格承压下跌，反常 是7月初，受美豆大幅下跌影响，豆粕现货价走至3600元/吨邻近，而菜粕则因处于水产养殖旺季，价格表现坚挺，贸易商补库意愿较强，油厂报价坚持在3100元/吨之上，两者价差收窄至500元/吨的历史价差低位。根据同安地区的主要水产饲料加工企业测算，以3600元/吨的豆粕价格除以43的蛋白含量，相比3100元/吨的菜粕价格除以36的蛋白含量，得出豆粕的性价比要优于菜粕的结论，贸易商表示他们在配方中大量的以豆粕来替代菜粕，几乎可以说有多少替代多少。
同时，从贸易商的角度上看，认为豆粕价格在3000元/吨邻近，菜粕价格在2400元/吨邻近，已经十分接近他们的心理价位，因此，若粕类不断走弱，他们会考虑在远月05合约上适当布局，进行买保值操作。
（三）下游养殖企业——退养、低利润共行，生猪养殖户举步维艰
今年福建省为贯彻落实《福建省2014年主要污染物总量减排工作意见》的文件精神，根据《中华人民共和国水污染防治法》、《畜禽规模养殖污染防治条例》、《福建省农业生态环境保护条例》、《厦门市环境保护条例》、《厦门经济特区水资源条例》等法律法规规定，为保护环境，保护九龙江水域，加快推进龙岩、漳州市区以及厦门同安区的生猪退养工作。
受此政策影响，福建省各地生猪存栏急剧下行。其实，在2012-2013年生猪行情好的时候，此政策已经下发，或有所风传，但因养殖利润较好，养殖户们退养进度较慢。今年，因养殖亏损严重，龙岩、漳州、厦门同安的养殖清退工作加快。根据部分饲料企业贸易商的反应，因退养政策的公开，及养殖利润较差，导致饲料需求急剧下行，出货量少于一半。因养殖亏损导致贸易链条资金归笼速度减缓。目前已有大部分养殖户清退存栏，清算资金，但因亏损严重，仍存在资不抵债的情景。
另有规模较大的养殖场反应，尽管因生猪价格下滑而维系艰巨 ，资金链较紧张，但政府有给予规模化养殖场一定补贴，未来的方向分析是小养殖场关闭，规模化养殖场扩张，方便政府治理 。
整体来看，今年生猪养殖场举步维艰，相比之下，水产养殖情景较好，由于水产价格较高，利润相对可观，下游对水产饲料的提货意愿较强。反常 是调研期间正处于水产养殖的旺季。
三、季节性消费旺季，油厂挺粕价，共同支撑菜粕价格
综合福建菜粕产业链各个环节的调研情景来看，本年菜粕价格的主要尤其 性在三慷慨面，分别是国产菜籽收割期延迟、油厂挺粕价反哺菜油、豆粕大幅替代菜粕。
一样 来说，受菜粕季节性生产以及消费旺季的影响，菜粕价格出现 季节性震荡规律。每年2-4月份，国产菜粕库存较少，水产养殖开始增加 ，菜粕价格一样 会涌现上涨，5-8月份，国产油菜籽开始集中上市，菜粕新增供给量大幅增加 ，菜粕价格常常涌现归落，在新季菜粕供应能力最强的6-7月之间价格往往跌至年内低点，8-10月份，国产油菜籽榨季陆续完结，菜粕供应能力趋于减少，水产养殖却进入对菜粕需求的旺季，出现 供应预期减少和需求显著增加 的供需格局，国内菜粕价格上涨方向较为显然，11月至来年2月，水产养殖行业摘 购旺季完结，国内菜粕价格一样 出现 平稳或小幅下行。今年国产菜粕上市时间略有推迟，导致6月前菜粕供应紧张，价格表现偏强，涌现了一些反季节性的规律。调研初期正处于南方的雨季，部分加工商表示，若雨季挈 延过长，将导致菜粕总需求下滑，或对价格有所打压，幸而雨季在6月完结，水产养殖旺季的来 来，对菜粕现货价格产生较强支撑。
再看油厂定价方面，目前国储菜油库存坚持在500多万吨，加上200万吨的商业库存，国内菜油库存高达700万吨，菜油受全国高库存影响，价格压力偏大，下游提货意愿不强，现货连续降价销售，并且，根据0.5元每吨每天的仓储费用运算 ，700万吨的菜油储存一年约需12.6亿元，较高的仓储费占用，也刺激菜油轮库需求。从盘面价差上看，豆油和菜油1月合约几乎平水，价差亲近历史低位，现货菜油价格不断下跌。为保证压榨利润，油厂倾向于通过挺菜粕价格反补菜油，以35%的出油率及64%的出粕率运算 ，若菜油价格下跌100元/吨，则菜粕价格要上调54元/吨左右，才能坚持压榨利润。这也是菜粕价格较豆粕坚挺的一大因素。未来菜油轮库或将为菜油市场带来较大的供应压力，从保护利润的角度考量，油厂挺粕价的决心将更为坚定，或对菜粕价格构成支撑。
最后讨论一下粕类的替代性，今年以来豆粕与菜粕的价差一路收窄，加工商表示，若豆粕与菜粕的价差低于800元/吨，加工商将会大量使用豆粕替代菜粕。进入7月后，现货价差收窄至500元/吨，涌现了显然的替代效应。替代量的增加 ，生猪价格，对豆粕价格起来 了一定支撑作用，现货豆粕价格近一周以来表现出企稳态势，大连等地的豆粕价格重归3600元/吨之上。尽管今年生猪存栏量偏低，影响豆粕需求，但未来8-10月份仍处于水产养殖旺季，由于替代性需求的增加 ，将同步对菜粕和豆粕的价格产生支撑。
当前粕类市场上空缭绕着美豆丰产、大豆港口库存偏高、生猪养殖利润较差、水产养殖旺季等几大主旋律。结合我们菜粕产业链调研的结果来看，提出下面几种投资的机会。
其一，菜粕与豆粕远月大跌后，已经逐步亲近历史价格的相对低位，也触及现货企业的心理底线，分析1505合约菜粕在2300-2400一带的支撑将逐步显现，1505豆粕在3000-3100邻近的支撑也将逐步显现，或为布局长线多单带来机会。期间关注美豆丰产可能为粕类带来的中线压力。
其二，菜油和豆油的低价差也是市场关注的焦点，从目前的基本面来看，菜油的供应压力高于豆油，或导致价差进一步收窄，甚至菜油涌现贴水。若未来美豆丰产施压豆油盘面，或导致菜油和豆油价差扩大，关注介入多菜油空豆油套利的好时机。
其三，1409菜粕布局多单的机会，根据当前的基差来看，菜粕1409的基差来 达280，据统计规律显示，交割前一个月，菜粕的基差一样 会归来 100-150左右，而当前油厂挺价的意愿较强，近月合约或通过走高来实现基差收敛。重点关注未来进口菜籽的来 港情景。
其四，新合约上市后做多机会，根据粕类反向市场的格局来看，新合约上市初期价格往往低于旧合约，若进入8月1505价格依旧偏低，不排除1509合约上市初期豆粕开至2800-2900，菜粕开至2200-2300之间，这几乎落于粕类近几年的价值区间内，建议投资者把握长线布局多单的好机会。
对于菜粕产业链的加工贸易商而言，通过低估值的菜粕远月合约进行买套保不失为一个好筛选。建议现货企业不妨在菜粕1505合约2300邻近逐步布局远月多头，实现利用较少资金建立低成本远期库存的目的，控制未来一年的生产成本。
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