美国农业部6月末报告中显示大豆播种进度、生长状况良好，新年度播种面积创记录，同时旧作库存也超出市场预期，美豆期价承压归落。而国内，油厂豆粕库存高企，需求不济，豆粕涌现大幅归调。后期来看，油脂库存高企且消费低迷，中国养猪网，油厂会连续 挺粕弃油，下半年国内肉禽类养殖效益转好，水产养殖正在启动，分析连豆粕后期还会连续 上涨。

　　一、供给方面

　　1、 USDA6月末报告中实际播种面积可能被高估

　　历史数据显示，季度库存报告数据通常会出意外结果，特别是在2013/14年度美豆供应极端紧张的背景下，而事实上果真涌现预料中的意外。北京时间7月1日凌晨，美国农业部公开种植面积及季度库存报告中，分析2013/14年度美豆当季库存量为4.05亿蒲，高于市场平均猜测 的3.78亿蒲，但仍为1978年以来的最低值；另外分析2014/15年度美豆新作播种面积为8480万英亩，也远高于市场原先平均猜测 的8215.4万英亩。不过美国农业部本次种植面积报告来自6月1日前的产区调查，因而任何受来 洪水影响的田地面积调整将没有体现在此份报告中，后期存在下修的可能。这也意味着实际种植面积将会低于6月USDA报告数据，这也为后期市场震荡埋下伏笔。

　　2、若天气炒作，国际大豆价格可能反复

　　虽说目前美国新作大豆生长情景较好，但尚未来 大豆生长关键期，未来天气的原因仍旧牵动着大豆价格。前期在全球大豆丰收预期之下，国际大豆已经有所下跌，而后期是否连续 下行还是一个未晓 数，如果相伴 着后期天气的炒作，7月底 8月份或有天气升水行情启动，分析价格在低位调整后仍会有振荡偏强表现。

　　3、阿根廷债务违约风险下农户囤积大豆

　　近期阿根廷政府被指责归避与“秃鹫基金”进行谈判，阿根廷政府如果在7月30日前仍无法与“秃鹫基金”等债权人达成协议，将再次发生13年前的债务违约事件。阿根廷是否违约仍是个未晓 数，但近日，为忧患政府会以提高进口壁垒来应付债务违约，导致进口农业机械及作物投入的成本上升，阿根廷国内农户因忧患政府再次违约开始囤积大豆。阿根廷作为世界第三大大豆出口国和第一豆粕供应国，大豆供应的减少以及港口罢工的情景下，世界豆类供应同样会受来 制约，那么对整个国际豆类市场或产生有利影响。

　　4、大豆后期来 港压力或将有所缓解

　　中国6月进口大豆预报来 港总量667万吨，7月份大豆来 港量最新预估610万吨，8月份最新预估只有560万吨，5-7月份大豆进口大豆来 港巨大，因5月中旬后，大豆陆续来 港，部分油厂逐步恢复开机，豆粕供应量大幅增加 ，不过在目前胀库才情景，部分油厂筛选停机挺价，不过随着下游需求应逐步 转好，分析经过6月份进口高峰后7、8月份港口大豆库存将有所缓解，另外还有南美物流以罢工可能影响大豆的来 港情景。

　　二、需求方面

　　1、水产进入旺季，畜禽养殖会有所恢复，需求将转旺

　　6-9月份为我国水产消费旺季，之前企业备货最多来 7月份，在接下来的2-3个月内，饲料需求还将进一步加大，而其中豆粕的需求也将进一步加大。鸡蛋、肉鸡及淘鸡价格由于禽流感的影响从2月份前就开始归落，3月开始都是出现 归升态势，禽流感消退，市场涌现空缺，需求量逐步 增多，但是供应上略显不足。从年初来 现在，肉鸡养殖一直处于纯利阶段，1-5月最低养殖纯利在2元/只，最高月份在4元/只左右，3月后禽流感逐步 消退，养殖利润直线上升。目前禽类养殖效益良好，且肉禽生长周期较短，因此在补栏后对饲料的消费将显然增长，这将增大豆粕的消费量。生猪养殖利润将连续 坚持平稳，6月27全国生猪出栏均价坚持13元/公斤邻近，猪粮比恢复来 5.5邻近，每头亏损-80元，较4月份大幅恢复，随着养殖利润坚持盈亏平稳 邻近，目前生猪存栏已经降来 09年以来最低水平，养殖户补栏主动性将现恢复，加大对饲料需求。因此水产进入旺季，畜禽养殖会有所恢复，未来几个月养殖业需求看好，饲料终端消耗量将会大幅增加 。

　　2、豆粕出口量创新高

　　据海关数据据统计，从3月份开始国内豆粕出口量就开始大幅增加 ，今年5月份中国豆粕出口量创下单月历史新高，来 达41万吨，环比增加 13万吨或44.80%，同比增加 321.47%，1-5月份出口总量106万吨，同比增加 56万吨或110.13%，2013/14年度至5月份，累计出口豆粕117万吨，同比增加 39.09%。分析三季度国内油厂豆粕出口仍将保持 相对较高的节奏，以不断缓解库存压力，2014年国内豆粕出口有望接近200万吨，出口无疑成为今年国内豆粕价格相对坚挺的重要隐形原因。另外，印尼、泰国新晋为重要买家，印度上半年出口放慢也推动了部分亚洲买家投向南美和中国市场觅 购豆粕。

　　3、油厂或将连续 挺粕弃油

　　年后由于进口大豆成本高企，国内豆粕价格下降，导致压榨利润下滑较为显然且速度较快，压榨利润从400元/吨下滑来 近期-200元/吨左右，3月中旬，在压榨亏损严重、下游库存偏低的情况下，油厂开始挺粕，而下游企业也开始随着豆粕价格的上涨备货、点价，这是导致3月中旬以来的豆粕涌现这波牛市行情的主要因素。

　　对于压榨厂来说，在油脂上亏损严重，为了平稳 利润，他们只能挺价粕类，以卖粕赚取的利润补偿 卖油的亏损。市场上也显然能感觉来 压榨厂强烈挺粕意愿，这主要因素为：①.油脂价格难以上涨。油脂需求对象为老百姓，涉及民生问题的油脂，其价格越发敏锐 ，国家为了调控物价，必将调控油脂价格。②.油脂库存高企是最大弊病。国储菜油库存500余万吨，加上商业库存200万吨，国内菜油库存高达700万吨。另外豆油商业库存为105万吨，棕榈油库存125万吨。另外，由于融资油的需要，虽然进口量远远高于市场实际需求，进口倒挂一直存在，但是进口仍不断增加 ，进而导致油脂价格疲软不堪，很难涌现大幅上涨。③.油和粕的特性所致。油脂保质期较长，在适当手段下，储存 3-5年不成问题，但豆粕等保质期较短，3个月后容易变质，粕类不易储存 的特性使得挺粕更容易。因此在压榨厂联合挺价的背景下，豆粕现货价格近两年波动重心有所上移。

　　4、豆粕或将受来 强势菜粕的带动

　　受主产区长时间阴雨天气影响，今年国内菜籽产量并不乐观。据国家粮食局据统计，截止6月20日，湖北、四川等12个菜籽主产区累计收购新菜籽137万吨，相比去年同期减少约106万吨，降幅达43%。中国出入境检验检疫局从6月7日开始对美国产DDGS暂停批准许进口可证的政策的实施及对进口DDGS转基因MIR162的严查也将影响国内市场。产量的减少和替代品DDGS进口的受限都利多处于消费旺季的菜粕，届时豆粕也会受来 强势菜粕的带动。

　　三、小结与操作策略

　　综上所述，国内油厂大豆压榨仍处于亏损状态，加上严查DDGS进口利好国内粕类，均给豆粕现货市场提供下方支撑，国内油厂提价刺激出货意愿较强，部分工厂或将摘 取停机限产来缓解豆粕胀库压力。国内禽类养殖效益良好，猪肉养殖利润也有较大改观，水产养殖启动刚刚开始，因此后期若养殖效益不断走高，豆粕需求较强劲，或者天气炒作，豆粕后期还有上涨空间，而由于今年整体预期大豆丰收，对价格的上行空间有所抑制，故而豆粕以波动偏强走势为主。

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