一、油脂大背景：供给依然宽松

　　1、全球油脂供应情景

　　13/14年度全球植物油产量再创新高，达168,850千吨，较上年度提高5%，全球植物油供给格局依然宽松，对油脂期价总体承压。

　　2、库存压力压制现货

　　当前国内油脂库存仍旧 高企，截止4月25日，24度+低度棕榈油库存总量为117.14万吨；豆油98.61万吨，二者总库存215.75万吨，与去年同期大概持平，仍处较高水平。随着油厂开工率不断上升，油脂去库存仍将缓慢，压制现货。

　　二、豆粕

　　1、国内大豆供给压力并未减少

　　USDA 4月报告下调了巴西大豆产量100万吨，不过全球市场将逐步感受来 南美实质巨大的输出压力，特别是国内市场。从3月下旬开始，巴西、阿根廷大豆升贴水不断走低，和CBOT大豆不断涨势形成显然反差，侧面反映南美大豆实际出口压力，同时压低了南美大豆的进口成本。

　　根据天下粮仓的最新来 港预报，4月国内进口来 港648万吨，而5月来 港预估上调30万吨至580万吨，6月仍保持 530万吨，则今年1-5月大豆来 港将来 达2762万吨的历史天量，且较2013年同期增幅高达34.1%。

　　而中国买家违约并没有想象中严重，油厂洗船面临较大的经济和信用危机，随着压榨利润的逐步改善，后期洗船意愿应有所降低；更多的可能是重新协定进口价格并如期或逾期来 港。

　　2、未执行合同及下游补库支持近月走强

　　前期压榨亏损不断严重，油厂挺粕意愿浓厚，豆粕暂无太多下降空间；而豆粕价格的走高也刺激饲料企业补库，特别是5月后饲料产量的季节性归暖。豆粕价格的上涨也加速了油厂的开工，豆粕库存增强，不过需求端的未执行合同同样增加 。

　　5月之后，不少油厂进入前期基差合同的执行状态，油厂出货心态良好，挺价信心增强，同时油厂盘面空头的归补也拉升了近月期价。

　　三、结论：

　　油脂产量逐年稳步上涨，而库存消费比总体较上年趋于平缓，料油脂供给压力依旧较为宽松，难有大幅反弹动能。而油脂现货价格压力不减，期货连续 走弱。总体来说，油脂市场将延续低位整固。国内豆粕因油厂挺价及养殖业的归暖，现货支撑强劲。总体而言豆粕后期偏强波动为主，重心将缓步上移。豆粕1409参考35500-3850元/吨的波动区间。操作上，豆粕可依靠 短期均线少量短多操作，上方目标位不可过于乐观。而油脂总体仍处弱势，生猪行情，豆油1501在7000邻近压力显然，中线暂不做多。在油粕比2.05以上时可逢高介入买豆粕抛豆油头寸。

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（编辑：冰莹）