在全球大豆供需逐步向宽松转化大背景下，豆油1409主力合约自去年2月高点至今已累计归落2162点，跌幅近25%。目前油脂基本面未见好转，国内库存坚持高位，5-7月进口大豆数量巨大，在豆粕需求归暖的情景下，大豆压榨利润改善，油厂开机率恢复较高水平，致使豆油供应压力越发凸显，而需求仍旧 清淡。在此背景下，豆油价格走势不断走弱，不过长方向的利空已经有所兑现，需小心国际棕榈油斋月需求的季节性预期以及厄尔尼诺气温炒作窗口，届时将带动豆油反弹。
1、全球大豆供需格局愈加宽松
从2011年以来，全球大豆库存消费比一直处于加速上升的过程，主要因素是全球大豆的产量逐年创出历史新高，其中2013年全球大豆产量由2010年的2.396亿吨增长至2.838亿吨，而同期大豆消费量则由2.577亿吨增长至2.699亿吨，需求增幅整体落后于产量增幅，大豆供需格局逐步 由偏紧变宽松。
另外5月份世界油籽市场贸易报告中美国农业部分析2014/15年度全球大豆产量为2.998亿吨，来 达创纪录的水平，其中2014/15年度美国大豆产量分析为9890万吨，上年为8950万吨，阿根廷大豆产量分析为5400万吨，巴西大豆产量分析为9100万吨，中国大豆产量分析为1200万吨，上年为1220万吨。2014/15年度国内消费量分析为2.806亿吨，全球大豆库存消费比29.31%，为20多年来历史最高比值，大豆供需格局越加宽松。
图1：全球大豆供需宽松
2、大豆来 港量巨大&开机率高企 豆油供应压力凸显
随着大豆来 港量增加 和油厂开机率的上升，最近豆油供应端压力山大。据天下粮仓最新大豆来 港船期显示，5-7月国内大豆来 港量庞大。2014年5月份国内各港口进口大豆预报来 港总量646.3万吨，比去年同期增加 136.55万吨，比5年平均增加 131.3万吨。分析未来6、7月大豆来 港量来 达640万吨和600万吨。截止5月30日，进口大豆库存总量685.7万吨，较上周的680.7万吨增加 5万吨，较去年同期的378.9万吨增长81%。随着禽类需求和水产养殖的逐步归暖，近期豆粕出货情景良好，油厂大豆压榨亏损局面有所改善，油厂开机率恢复至较高水平，截止5月23日，国内大豆压榨产能利用率53.61%，较上周48.15%增5.46个百分点，全国各地油厂大豆压榨总量提高至1561850吨（出粕1241670吨，出油281133吨），较上周的1382650吨增12.96%。另外，油世界分析今年4月来 6月期间中国的豆油进口量可能来 达28万吨，高于上年上年同期23.5万吨。从原料供给端看，豆油供应压力凸显。
图2：大豆开机率逐步提升
图3：进口大豆港口库存高企
3、季节性消费淡季 豆油去库存缓慢
豆油的季节性消费显然，需求旺季一样 在9月份以后。目前豆油处于消费淡季，终端需求低迷。从豆油周均价及成交量图中，养猪论坛 ，五一假期过后（19周开始），豆油周度成交总量连续萎缩，豆油现货价亦处于归落中。截止5月30日，沿海一级豆油主流报价6680-6920元/吨，较上月跌幅在200-240元不等（天津6730，日照6680，张家港6920，广州6780-6800）。此外，随着天气转热，未来北方地区调和油掺兑中，棕油所占比例将涌现季节性增长，替代部分豆油消费，豆油去库存料不佳，截止5月30日，国内豆油商业库存总量111.77万吨，较较上周同期的104.09万吨增7.38%，较去年同期的97.57万吨增加 14.2万吨，增幅为14.55%。
图4：国内豆油周均价及周度成交量
图5：豆油商业库存 单位：万吨
4、小心棕榈油斋月需求和天气炒作风险
近几个月来全球气象专家已经提高了厄尔尼诺现象涌现的可能性，几率或超70%。厄尔尼诺现象是太平洋(601099,股吧)海面温度上升的结果，通常会给全球商品及能源市场造成极大的不确定性。强厄尔尼诺现象可能造成东南亚地区涌现严重洪涝，这可能导致棕榈油供应降低，对远期棕榈油价格构成支撑。随着6月底中东穆斯林斋月节的临近，5月以来，马棕油出口已经涌现显然的改善迹象，后期马棕油库存变化仍存在较大的不确定性。棕榈油斋月需求和天气炒作窗口临近，届时油脂存在归升机会。
操作策略：
无论是本年度还是在下年度，全球大豆库存消费比连续 上升，大豆供需宽松格局抑制豆类上行空间，国内豆油需求低迷，豆粕需求良好带来的大豆压榨量的走高使豆油的去库存任重而道远，在缺乏有效利多的情景下，豆油中期连续 弱势格局，不过需小心棕榈油斋月需求和天气炒作窗口临近，届时油脂存在归升机会。大连豆油9月分析在6600－7000元/吨区间弱势波动，区间上沿逢高沽空。关注6700关口的表现，如此阶段斋月需求和天气炒作开始，可以尝试6680-6700邻近建多，6900邻近获利平仓。
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（编辑：冰莹）
