三季度末至今，在需求好转以及供应相对趋紧的格局下，带来一定压力，但高价差和刚性需求对豆粕也存在显然支撑，所以在基本面多空相持 的背景下，短期豆粕近月合约将很难走出方向性行情，以区间操作为宜。

　　近期港口的库存量消耗较快

　　从来 港情景来看，目前国内港口大豆库存量约500万吨，而近期港口的库存量消耗较快，日均消耗在18万吨以上。据船期猜测 ，11月、12月大豆来 港量将大幅增加 ，11月来 港量约630万吨，12月来 港量约540万吨。分析11月和12月的大豆来 港量可能会复制今年6月、7月的巨量来 港情景，这对市场信心形成打压。

　　但需要注意的是，进口大豆来 港之后并非完全用于油厂压榨，其中有一部分依旧要停留在仓库（融资豆），所以，进口大豆来 港后迅速转化为油粕的可能性并不大。尽管油厂目前的压榨利润较好，渴望 有更多的大豆入厂增加 开工率，但这无疑要付出更多的成本，快速消耗的港口大豆同样会对后期库存量的增加 形成阻碍，同时油厂大量的未执行合同也会对豆粕现货价格形成支撑。

　　库存归升对现货价格压力有限

　　从9月中旬开始，国内饲料季节性消费旺季开始，豆粕经历了快速去库存化的过程，对现货价格起来 了较强的支撑作用。在快速去库存化过程中，包括了之前较大一部分未执行合同的消化。最新数据显示，截至2013年第45周，国内主要地区油厂豆粕库存为104.27万吨，较上一周环比下行5.37%，较去年同期的125.44万吨下行16.88%。

　　根据笔者的调研状况，饲料厂方面同样坚持较低库存，饲料厂原料库存能够坚持在一周左右，不乐意购买合同是因为存在对远期看弱的预期，而生产销售仍保持 较为旺盛的态势。相比去年，今年春节来得较早，饲料厂的生产消费旺季将会延续至12月下旬至次年1月初，短期饲料的刚性需求仍有保证。值得注意的是，中国养猪网，目前油厂和下游饲料的未执行合同非常少，所以库存缓慢归升并不会对豆粕的现货价格形成较大压力。

　　近强远弱格局将长期存在

　　春节之前，连豆粕很难有方向性行情。一方面，受目前较大的基差支撑以及需求的刚性保证，连豆粕整体向下的空间极为有限；另一方面，豆粕价格受南美种植面积增加 以及下一年度全球大豆供应充裕的预期打压，特别是对远月合约的打压越发显然，连豆粕的上行压力依然较大，而远月的上涨行情要依据后期南美天气及运输的炒作来判定 ，目前不确定性较大。整体上，连豆粕的近强远弱格局将会长期存在，但随着时间的推移，基差中长期走弱的可能性较大。

　　后期操作计划

　　对豆粕1401合约而言，合理价格区间应该在3550—3700元/吨保持 振荡，美农报告利空出尽形成的美豆大幅飙升以及豆粕结转库存下行，带动了连豆粕接近一周的低位反弹，价格运行轨道有望重归3650元/吨之上。接下来，豆粕期价将会在此价格区间反复振荡，上沿环绕 3680—3700元/吨布置空单，下方在3580元/吨及以下具有买入价值建立多单，止损点设置为反趋势30点。

　　目前，参考现货供需格局，结合1401合约和1405合约的价差表现，我们认为买1401合约抛1405合约的正套操作依旧可行，建仓价差在350—370元/吨区间，止盈价差在430—450元/吨区间，反向30点止损。