导语：

　　5月豆粕由于近期下游饲料行业归暖，而粕类从5月—9月消费旺季，主力1409合约5月上涨幅度和节奏超出预期。而油脂5月整体走势疲弱，豆油缺乏炒作题材，近期粕强油弱仍将延续，夏季后油脂消费进入淡季，kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　一、下游需求归暖 消费仍偏刚性kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　从下游饲料需求情景来看，由于2013年受禽流感病毒影响，鸡蛋价格不断低迷，蛋鸡存栏量不断下行，蛋鸡存存栏不足，导致2014年鸡蛋供应偏紧，鸡蛋价格快速上涨，蛋鸡养殖利润创近年新高。蛋鸡养殖利润较好刺激了近期补栏需求，从补栏来看，蛋价涌现恢复性上涨，养殖利润逐步归升，养殖户补栏开始增加 ，饲料需求扩大。而国内生猪市场从5月开始涌现归暖，生猪行情，目前生猪价格从前期亏损300元/头来 目前基本保本，下游饲养行业主动备货，刺激豆粕价格走高。kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　二、大豆延续高位 来 港成本增加 kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　1、压榨成本攀升kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　今年美豆库存大幅下行后支撑CBOT盘面走高，连续抬高国内贸易商的点价成本，导致进口大豆成本连续攀升，而新作南美大豆在3月上市以后，价格随CBOT盘面连续走高，从4100元/吨上升至目前超过4400元/吨，进口成本压力将迫使油厂将成本转嫁在豆粕上，连续抬高豆粕价格。在春节前后由于国内下游养殖不振豆粕成交量下行，而4月以后豆粕成交良好，下游备货主动，增加 油厂挺粕信心。如果按照大豆4300元/吨，豆油价格6800元/吨，豆粕成本在3826元/吨，如果大豆4400元/吨，豆粕成本则大豆3952元/吨，目前油厂压榨利润逐步好转，分析后期豆粕将坚持高位，易涨难跌。kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　2、港口库存非豆粕压力原因kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　从今年2月开始国内大豆港口库存连续攀升，目前已来 达了2011年库存水平，CBOT美豆在经历短暂调整之后，再度来来 1400美分关口，此前市场对于南美大豆大量上市对美豆价格存在担忧，但美豆库存支撑使盘面归调幅度有限，尽管丰产预期再起，但考虑来 6月巴西世界杯运力或将再次受来 影响，低库存将不断来 今年9月底，美豆不断上涨给国内大豆豆粕带来延续上涨动力。kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　国内市场豆粕的压力主要在港口库存高企，我们来看09年至今大豆港口库存与豆粕期价的对比情景，与通常库存高企相伴 价格归落不同，豆粕每一轮的上涨均是在库存攀升之后，而一旦港口库存开始下行，豆粕期价也随之下调。与工业品不同，大豆库存增加 是企业的积极行为，而在豆类话语权的顺序是美国市场贸易商、国内油厂、国内饲料厂、下游养殖企业，因此油厂增加 库存的同时将连续抬高豆粕价格，保证库存消化并获取利润，直来 库存消化完毕。因此近期库存高企恰恰印证了豆粕炒作的必然性，而非豆粕上涨的压力原因。kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　三、豆油消费淡季 缺乏利好题材kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　从美豆油指周线看出目前仍在2012年以后的下行通道内，60周线及上方45美分阻力位显然，短期难以有效突破，但从今年油脂数据看，豆油是唯独库存消费比涌现下行的油脂品种，前期利空开释充分，因此豆油我们定义为区间波段操作品种。kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　从NOPA公开的美豆油产量及库存情景，根据以往情景美豆油库存在一季度内豆油库存水平处于一年中较高水平，而4月公开美豆油产量已较3月下行，分析5月库存将涌现缓慢下行方向，5月来 9月随着美国国内大豆供应不足，仍将是美豆油库存下行期，而我们看来 美豆油库存相比前两年已经处于偏低水平，从库存角度后期并不支持豆油大幅走低，但在在豆粕走强，美国国内豆粕需求高涨背景下，豆油库存处于被动地位，因此判定 美豆油仍处在调整行情中，以波段操作为宜。kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　从国内豆油商业库存来看，目前库存再次攀升至100万吨上方，但成交量并未较前期有效扩大，而从5月下旬开始，国内油厂开工率普遍提升，将进一步加剧豆油的供应压力，造成价格下滑。分析后期油厂将延续挺粕策略，支撑豆粕走高。而后期，随着美豆天气炒作及厄尔尼诺预期，在豆油盘面进行滚动操作,1409合约操作区间在6650—7050，1501合约操作区间在6700—7150，区间上沿空1409合约，区间下沿多1501合约。kmN中国养猪网-立足饲料，服务畜牧