3月以来豆粕期现货价格不断上涨，现货豆粕全国平均价格又3537元/吨，涨至3979元/吨，涨幅为12.5%，期货1409合约由3195元/吨，最高涨至3866元/吨，涨幅为21%，期货价格前期较现货价格存在较大的贴水，本轮上涨期价连续修正，贴水逐步减小，涨幅较大，主要由于两方面原因，一方面大豆不断上涨，国内进口成本高企，另一方面，压榨亏损严重，油厂提价豆粕意愿强烈。但目前来看，新季美豆种植面积大幅提升，美豆种植进度良好，美豆长期带来较大压力，而当前国内港口大豆库存较大，未来几个月大豆来 港量仍较巨大，可以看出当前豆粕供应是充足的。而下游需求生猪价格触底大幅反弹，鸡蛋价格创出历史新高，肉鸡，肉鸭价格都有一定的幅度的上涨，养殖业当前存栏量较低导致价格反弹，那么对饲料的需求减弱，近期豆粕现货价格涌现了高位滞涨的情景，因此豆粕期价高位面临归落风险。
一、美国大豆旧作供应紧张，但连续 炒作空间受抑制
今年年初以来，美豆不断上涨，高点连续刷新，是市场关注的主要话题，需求强劲连续给美豆上涨提供支撑，为坚持基本的库存水平，只能通过较高的价格来抑制部分需求。
从上面图中可以看出，今年无论美国国内的压榨需求还是海外出口需求，都显然好于往年，这也使得美国旧作库存水平降来 10年来低点。但是每年5月份之后，南美大豆将集中上市，这将给全球以及美国大豆市场带来喘息机会，供应的阶段性激增将给大豆价格带来归调压力。
（数据来源：USDA、良运期货）
我们从美国农业部公开的5月份大豆月度供需报告可以看出一些端倪，尽管美豆出口和压榨需求连续 上调，但是美豆进口量同时也是上调，并且已经是持续第二次上调，这缓解了紧张的库存压力。跟往年同期比较，后面时间里美豆出口和压榨需求下跌概率较大，换言之，美豆旧作库存连续 向下调整空间极其小。
二、美国大豆14/15年度供需估量
美国农业部在5月份月度供需报告中首次对2014/15年度供需平稳 表做出展望，从具体内容来看，在预期种植面积大幅增加 的基础上，今年秋季美豆产量创新高概率较大，因此，远月合约面临较大供应压力。
1、中西部土壤墒情良好，有望来 达方向单产水平
去年冬季，美国中西部遭遇几十年来罕见的大雪，跟往年相比，今年土壤墒情非常好，水分充足。并且从目前情景来看，中西天气大多干燥，有利于大豆种植。从美国农业部最新公开的数据可以看出，截至5月11日当周，美国大豆种植率是20%，上周是5%，去年同期是5%，五年均值是21%。
（数据来源：USDA、良运期货）
如果今年不发生洪涝等大的自然灾害，美国大豆有望来 达美国农业部预估的45.2方向单产水平。
2、美国大豆需求将保持 较高水平，但要提防中国需求放缓
美国农业部在5月份大豆月度供需报告中，预估2014/15年度美豆出口量16.25亿蒲式耳，压榨量17.15亿蒲式耳，均高于上年水平。
美国大豆14/15供需平稳 表展望
（数据来源：USDA、良运期货）
从上面库存消费比走势图可以看出，在14/15年度，美豆供需格局将反转，供不应求矛盾将得来 缓解，大豆价格面临长期下降压力。与此同时，今年中国受禽流感疫情以及生猪价格低迷影响，未来需求堪忧，中国进口大豆增速恐将放缓，作为美国大豆最大出口对象，一旦中国需求低迷，美豆出口预估后期有下调可能。
三、国内大豆库存高企，供应压力与日俱增
进入二季度，中国进口大豆集中来 港，从机构最新公开的据统计数据来看，截至5月15日，国内主要港口大豆库存已经攀升至670万吨，触及近3年高位水平。并且从市场预期来看，5-7月份进口大豆来 港量将来 达1800万吨，后面供应压力较大，不排除库存水平有连续 上升可能。
（数据来源：中国汇易、良运期货）
四、养殖业规模下行，豆粕需求减弱
进入五月份，生猪价格涌现罕见上涨。据观测，从4月下旬开始累计上涨15%，5月前10天上涨了10%，有的地区甚至涌现一天上涨1元/斤的情景，一些猪场在几天之内直接从深度亏损归来 了盈亏平稳 点。
（数据来源：wind、良运期货）
此次生猪价格上涨主要有三个方面：一是受国家二次启动冻肉收储计划的影响，4月30日开始的二次国储虽然数量并不是很大，但给予了市场较大信心支撑，养殖户看好后市，涌现押栏惜售现象。二是适时出栏猪源偏少。由于年前生猪价格开始走低，春节后、特别是三四月份猪价创近5年来最低，养猪网，养殖户普遍亏损，因忧患生猪连续 归落，不少养殖户亏本抛售，导致目前猪少价涨。三是节日消费需求提振影响。
（数据来源：wind、良运期货）
从上面生猪存栏以及能繁母猪数据来看，近几个不断下滑，据费解，今年春节以来，生猪养殖大幅亏损，养殖户补栏主动性受来 较大程度影响，很多养殖户被迫退出养殖，或者暂停补栏，规模较大的养殖企业也在缩减养殖规模，分析未来2来 3个月国内生猪存栏将进一步减少，对豆粕的需求必将下行。
年初禽流感鸡蛋价格不断低迷，养殖亏损严重，提前剔除 老鸡，部分养殖户停止补栏，导致当前鸡蛋供应大幅下行，而近两个月节假日较多，鸡蛋的需求进一步放大，供不应求推动鸡蛋价格不断大幅上涨，并创出了历史上最高鸡蛋价格。据观测三月以来全国鸡蛋平均价格由3.6元/斤涨至最高的5.12元/斤，涨幅达42%，养殖利润大幅增加 ，养殖户尽可能的推迟剔除 老鸡，淘太鸡供应缺口较大，鸡价持续大幅走高，主产区均价已由3月初的3.55元/斤涨至当前的5.88元/斤，涨幅达66%，创出了历史新高价格，可以看出当前蛋鸡存栏量较往年同期大幅下行，而短期蛋鸡存栏数量很难恢复，分析要来 明年蛋鸡存量的数量才能恢复同期常态水平。这也将对豆粕需求形成较大冲击。
（数据来源：博亚和讯、良运期货）
同样我们也看来 近几个月肉鸡价格，毛鸭价格都处于一个触底归升上涨的周期，总体来看国内养殖业的规模有所下行，使得供应减少，价格涌现不断走高，那么今年饲料的需求必将下行，进而豆粕需求仍有进一步下滑的可能。
综上所述：
豆粕期现货价格不断上涨后，由于当前国内大豆供应充裕，短期来 港大豆量仍较大，以及远期美豆种植面积增加 ，种植进度较为良好，国际大豆供应存在潜在压力，而国内养殖业规模去产能化不断，养殖规模下行，商品价格不断上涨证实了，当前猪禽存栏量处于下行方向，对豆粕的需求仍有进一步下行的可能，因此当前豆粕高位面临较大的归落风险。
（编辑：兔子）
