2009年豆粕市场归顾及2010年展望 一、2009年豆粕市场归顾 （一）、2009年豆粕期现价格走势归顾 上半年，南美减产和美豆库存降低的炒作，再配合上世界经济的复苏，豆粕期货价格开始归暖。但是其中也涌现了“猪流感”等小插曲，豆粕价格步履蹒跚地站上3200元/吨。 第二阶段：2009年6-9月份 美豆生长期天气良好，美国农业部对新年度大豆产量的预估不断上升，创纪录的单产令国际大豆价格整体备受承压，大连豆粕期货价格下跌至2700元/吨邻近。 第三阶段：2009年9-12月份 2009年的豆粕现货市场，整体出现 一种波动上升的态势。大连地区现货价格自3200元/吨起步，第四季度因进口大豆延迟来 港，豆粕库存紧缺，价格一度涨至3750元/吨，养猪网，部分地区港口更是高达3800-3900元/吨。在养殖行业归暖，养殖效益增加 的环境下，豆粕现货价格稳步向好，而期货价格则受制于美盘等原因的制约，期价价格没有走出平稳的上涨行情，全年期现价差一直保持 在高位。 （二）、影响2009年豆粕市场走势的主要原因 1、宏观经济对豆粕市场价格的影响 自2008年金融危机以来，全球货币供应量增长速度显然超过了实际GDP增长速度，2009年全球流动性过剩现象开始涌现。特别是目前以美国为代表的主要西方国家奉行的宽松货币政策，使得全球资本的流动性过剩问题表现特别显然。 2、2009年饲料养殖行业复苏 2007-2008年上半年，在政府的扶持之下，养殖户集中补栏，我国生猪市场出现 了一波牛市格局，能繁母猪的存栏量显著归升，国内生猪存栏水平开始进入规律性的偏高水平。受此影响，2009年上半年，国内生猪价格延绵归落。4月份，受全球爆发的甲型H1N1流感的影响，猪价跌势加剧，多数养殖户亏损100-300元/头。 当猪粮比价持续数周低于国家预警平稳 线之时，国家宣布启动冻猪肉收储政策，国内猪价因此自低谷企稳并反弹。6月13日，当商务部宣布正式启动冻猪肉收储工作以后，猪价反弹力度加剧，不少地区猪价一度超过5.5元/斤的水平，养殖户纯利水平在100-200元/头，偏高纯利甚至来 达300元/头。养殖效益重新归来 纯利区间，生猪存栏量也逐步上升。 然而，国内主要饲料原料价格在下半年的波动走高，却成为了影响生猪养殖效益的最主要成本原因。反常 是玉米，在传统秋粮上市季节，玉米价格并未涌现显然归调，在短暂调整之后连续 上扬；而豆粕价格也自4月份跌至年内低谷之后，出现 波动上扬的态势。反常 是11月中旬来 12月中旬，在美豆收成 期推迟近一个月的影响下，我国进口大豆来 港相对集中的时间由11月份推迟来 12月至明年1月份，豆粕价格在12月上中旬大部时间在3700-3800元/吨的偏高区间，较11月份上涨150-200元/吨，部分内陆地区由于豆粕缺货，现货价格高达3900—4000元/吨。豆粕价格的上涨带动了其他的蛋白原料的走高，国内杂粕、氨基酸等价格也都出现 大幅上扬的态势，使得饲料成品料价格被迫上调，养猪成本也随之抬升。 不过，由于猪价四季度涨幅较大，在饲料成本上升之后，生猪养殖纯利仍可来 达100-300元/头，因此在当前饲料成本上升的情景下，生猪养殖企业依然有一定的纯利空间。2009年全年国内生猪存栏水平始终保持 在4.5亿头以上的高位，其中能繁母猪存栏量不断占据生猪存栏比重的10％以上，显然超过常态合理比重8％的水平。生猪存栏水平偏高，将对猪饲料需求起了重要的支撑作用。 饲料价格虽大涨，但生猪养殖户养殖主动性依旧保持 常态。相对而言，家禽养殖业对饲料成本大幅上升临近承担 底线，目前不论是蛋禽养殖还是肉禽养殖，纯利水平普遍微薄，饲料价格稍有提升，均可能导致养殖企业亏损，因此饲料提价对于养殖主动性存在不利影响，这从年底前的肉鸡补栏主动性较差可见一斑。 而在淡水养殖方面，自今年二季度末期开始，国内淡水鱼价格开始有所归落，至三季度中后期逐步 弱势平稳。当时大部分养殖户都处于保本边缘，部分甚至已经进入亏损区间；而11月上中旬的雨雪降温天气则给国内淡水鱼市场带来了提振，多数地区的淡水鱼价格低位有所归升。但四季度，国内水产养殖进入传统需求淡季，国内鱼粉市场的关注重心也转移来 了猪料需求之上。而目前较好的猪价水平和养殖效益，将成为明年春节以后养殖户补栏的最大诱因。在未来的4－6个月之内，也就是明年的上半年，生猪的高存栏量或连续 支撑饲料原料价格。 3、相关粕类价格走势 根据美国农业部发布的报告，2009年中国花生产量为1272万吨，比早先的猜测 下调了62万吨，低于上年的1430万吨。同时，2009年中国油籽也涌现了减产，从而带动了大豆进口需求。中国海关据统计数字显示，2009年11月份我国大豆进口量为288.7万吨，1-11月为3777万吨，比去年同期相比增加 10.65%。据国家粮油信息中心发布的报告，中国2009年全年大豆进口料为4248万吨，同比增504万吨，增幅13.5%。 由于豆粕与棉、菜粕之间的价差变化，对其在饲料中的使用比例影响较大。2009年以来，豆粕价格整体稳固 运行，而棉粕和菜粕价格却涌现了较大的涨幅。虽然近期杂粕价格也逐步止涨企稳，个别地区小幅调整，但整体价格也已调整至较高位置，与豆粕之间的价差亦随之缩进。 从目前的价格来看，国内豆粕与菜粕和棉粕的价差分别在1600和1100元/吨左右。相对来说，菜粕具有一定的价格优势，但由于目前菜粕库存极低，加之菜粕主要应用于水产饲料，而天气的转冷，使得其需求量逐步 减少，因而对豆粕需求的影响也显得比较有限。另外，加拿大进口菜籽事件仍未解决，后期紧张的供应局面可能连续 推高菜粕价格，这将使其对豆粕的价格优势连续 缩小。而棉粕目前的竞争优势并不显然，再结合蛋白吸取 率及适口性等指标，其对豆粕市场的影响不大。 4、压榨利润变化 2008年年底，随着美盘跌入低谷，相对便宜的进口大豆源源连续地进入我国大豆市场，油厂大豆压榨利润迅速窜高，进口大豆压榨利润一度高达550元/吨，国产大豆压榨利润也来 达了500元/吨。过高的压榨利润也导致2009年以来，油厂加大了开工率，部分大型大豆加工企业上半年加工量增长了35％左右。油、粕产量的快速增长使得今年以来，大豆压榨利润波动下跌。据据统计，11 月国产大豆加工利润为124 元/吨，进口大豆压榨利润为134 元/吨，分析12 月大豆压榨利润依然可能有所下跌。 5、CFTC公开的基金持仓及大商所主力持仓变化情景 从2009年CFTC对豆粕的持仓情景来看，美豆粕上半年的上涨与基金的助推作用密切相关，但是并没有像美豆那样大幅增持多单，基金在美豆粕上的净多单最高仅为6月初的61886手，此后开始下跌，下半年净多单基本坚持在20000-40000手之间。 从大商所主力净多单的变化情景来看，第三季度主力大幅减持多单，增持空单，持有的净空单最高达21万手。主力大力做空，导致第三季度大连豆粕期货价格持续下滑。至第四季度，在基本面归暖的情景下，主力开始增多减空，期价有所归升。 二、2010年豆粕市场估量 与展望 （一）、影响2010年豆粕市场的主要原因 1、全球宏观格局 中国在2009年的迅速发展，得益于今年头8个月GDP的26%的信贷扩张。目前，金融危机的洪潮已得来 初步缓解，有关方面可能会就此进行调控，以防对资产价值和资产质量造成不良影响，甚至最终导致全面的通胀，这使得中国在2010年仍将面临庞大的不确定性。 2、2009/10年度豆粕供需格局 （二）、对2010年豆粕市场行情的展望 从目前的情景来看，由于2009年年末沿海主要油厂仍以执行和预售合同为主，库存豆粕数量不大，自身压力较为有限，部分油厂远月合同预售亦比较理想。并且在春节之前，正是生猪存栏量较高的时期，饲料需求量大，因而豆粕现货价格表现坚挺，对期货价格起来 了有效的支撑作用。同时，在南美大豆集中上市前，美豆需求旺盛可能进一步缩紧年度结转库存，原料的稀缺也将对豆粕价格有所支撑。因此分析在2010年年初，豆粕期货价格将坚持稳中趋涨的格局。而春节过后，养殖业处于低存栏期，国内大豆来 港量的归升将使得豆粕供应量涌现大幅增长。而面对全球资本流动性放大，世界各国在2010年出台政策调控的可能性也越来越大，商品的价格也将因此而承压下降。在供应方面，根据权威机构猜测 ，2009/10年度南美大豆产量将创记录，如果在大豆的生长期没有涌现不利作物生长的原因，那么2010年大豆供应将处于较高的水平，充足的原料将使得豆粕价格因此而波动下跌。整体来看，2010年豆粕期货市场价格将呈弱势波动格局。 中瑞金融：一叶
