CBOT大豆期货的基金逼仓事件是近两个月来连粕期货上涨行情的导火索，在CBOT大豆期货陷入横盘振荡的僵局后，国内油厂停机挺价以及猪肉、鸡蛋价格的绝地飙涨成为推动连粕期货连续 上涨的接力棒。然而，在全球大豆供应前景较好、国内畜禽存栏下行的基本面之下，这样的上涨背后暗含危机，技术面的顶背离也越来越严重，后市技术性归调的概率正在连续增大。

　　一、厄尔尼诺对全球大豆产量的威逼 有限

　　今年夏天爆发厄尔尼诺现象的概率较大，虽然东南亚棕榈油主产区面临洪涝的风险，但是全球大豆却不一定会遭遇大幅减产的厄运。厄尔尼诺通常会给太平洋(601099,股吧)东部的拉丁美洲地区带来充沛的降雨，如果不涌现极端干旱灾害，这反而有利于改善南美及美国南部地区的深层土壤墒情，上述地区曾在2011-2012年遭遇拉尼娜现象带来的干燥天气而涌现旱灾。

　　ONI指数是美国气象局为了观测、评估和预报厄尔尼诺/拉尼娜现象而编制的专业指数，运算 对象是规定海域的海水表层温度距平值，单位是℃。厄尔尼诺现象的特点 是ONI指数为正数，且大于或等于0.5℃，若ONI指数持续5次满足以上条件，可判定厄尔尼诺进入成熟阶段。历史数据显示，在发生厄尔尼诺的年份，美国、巴西和阿根廷等主产国的大豆产量增长的概率更大。

　　今年低温多雨的天气对美国春播进度有所挈 累，但是随着气候归升，农户挠 紧降雨间隙播种，目前情景已经好于去年。未来几周，美国玉米、大豆主产区的天气将向气候归升、降水增多的方向转变，作物的播种进度难有大幅提升，可能大概接近五年均值水平，但作物出苗情景或好于去年。此外，当前的猜测 显示，今年6-8月美国中西部地区涌现尤其天气的概率不大，那么2014/15年度美国大豆有望实现45.2蒲式耳/英亩的方向单产水平。

　　二、全球大豆处于供应宽松的格局

　　美国农业部在5月份报告中坚持南美主产区2013/14年度大豆产量预估不变，小幅下调了世界2013/2014年度大豆期末库存。对于2014/15年度的大豆供需面，USDA分析美国及巴西大豆产量都将创新高，世界大豆产量依然高于总消费量，由此带动世界大豆库存提升至8223万吨的历史新高。

　　我们认为，近年来巴西大豆种植面积的急剧扩张，是推动全球大豆产量及库存走高的重要因素，也将成为未来影响全球大豆供需基本面的重要原因。虽然巴西大豆的出口面临着物流成本高昂和港口效率低下等问题，巴西政府也只是刚刚开始增加 公路、铁路和港口等基础设施的建设投资，但是若干年后，生产成本更低的巴西大豆可能对美国大豆构成直接威逼 。

　　三、畜禽存栏偏低制约豆粕需求

　　随着鸡蛋价格飙升、猪肉价格企稳，有关养殖行业长周期筑底的观点连续增多。不过历史体会掩饰，养殖业复苏对豆粕需求的拉动存在滞后效应。只有当养殖行业完成筑底过程，从复苏期过渡来 上升期，导致畜禽存栏量坚持在较高水平，饲料需求才会涌现较大幅度的增长。

　　当前受制于畜禽存栏量的连续减少，饲料需求仍将处于低增长阶段。中国农业部4月份对4000个观测点生猪存栏信息观测情景显示，全国生猪存栏量较3月减少1.3%，与去年同期相比下行3.7%；能繁母猪存栏量环比下行2.2%，同比下行6.8%。芝华数据对全国超过2000个养殖户的蛋鸡存栏数据的据统计观测掩饰，今年4月份全国在产蛋鸡存栏量较3月增加 5.21%，但与去年同期相比蛋鸡存栏量依然大幅减少11.55%。

　　畜禽存栏量的下滑直接影响饲料需求。国家据统计局数据显示，自2013年以来，我国配合饲料与混合饲料产量的同比增速快速下行。在终端需求日渐萧条的情景下，如果豆粕价格长时间坚持高位，恐怕将显然抑制需求。

　　四、短期焦点问题：油厂挺价PK大豆来 港

　　虽然从中期基本面来看，豆粕期货难以形成上涨方向，但是近期豆粕现货的强势确实带动豆粕期货走出一段近乎单边上涨的行情。我们认为，主要利多原因是①压榨亏损较严重的油厂挺价意愿偏强；②春季补栏之后，主要为幼崽生长提供所需蛋白的豆粕消费进入季节性旺季，且猪肉、鸡蛋价格的绝地飙涨调动了饲料厂的补库主动性。

　　然而，分歧同样存在，高价豆粕的成交量受限，进口大豆的来 港速度连续加快，这些原因将制约豆粕价格的上涨幅度。巴西贸易部门称，4月份巴西大豆出口量来 达825万吨，刷新了巴西大豆单月出口量最高纪录，可见今年巴西政府将港口资源尽可能让位于大豆的成效显著。与此同时，中国海关数据显示，养猪网，中国4月份进口650万吨大豆，高于历年同期水平，也高于中国月均大豆消费量。有关机构预估，5月份国内进口大豆预报来 港646万吨左右，6月份约660万吨，7月份约600万吨，8月份约480万吨。可见，今年5-7月国内将迎来进口大豆来 港高峰期，油厂不得不在大豆库存积压与压榨亏损之间纠结、权衡并做出筛选。

　　五、技术估量

　　方向性行情的爆发往往相伴 着持仓量的放大，2013年9月开启的豆粕期货归落行情符合这一规律。然而，在这几个月豆粕期货的上涨行情中，持仓量与成交量的表现都很一样 。相比之下，同一时期菜粕期货的上涨倒是有持仓量与成交量放大的配合。可见，主力资金对于莫名上涨的豆粕期货持观望态度的成分更多。

　　从技术指标MACD来看，豆粕期货的上涨动能也进入日渐衰减的境地，快慢线由上行转为走平，而且能量柱与价格涌现顶背离现象。如果后市快线再度下穿慢线形成死叉，将是较佳的卖出时机。

　　六、结论与建议

　　豆粕的中期基本面是供大于求的宽松格局，虽然油厂联合挺价将导致豆粕市场坚持现货升水的结构，但是这不足以支撑豆粕期货大幅上涨，豆粕期货价格的震荡区间将低于前几年。结合技术面的顶背离，这段时间可以把握进口大豆集中来 港、油厂提高开机率、南美大豆出口加速、美国大豆种植面积落实等题材，伺机做空。

　　具体操作建议，既可以单边做空主力1409合约，也可考虑跟随主力移仓的步伐空远月1501合约，或者摘 取买9抛1的套利策略。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判定 保持 中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。

（编辑：冰莹）