第一部分：近期行情走势归顾
在经历了4月期价从通道下轨归升、涌现一波约260元/吨的大幅上涨行情之后，进入5月，受CBOT大豆价格不断归落及油脂行业不景气等原因的影响，大商所大豆期价从通道的上轨掉头向下，开始向下调整。截至5月9日，次主力合约A1501从最高价4408元/吨归落了100余点，当周收于4276元/吨（图一）。周K线在前一周收出小阳线的基础上，当周再收出中阴线，显示出调整尚未完结的特点 （图二）。
图一：DCE大豆A1501日K线图
图二：DCED大豆A1501周K线图
而同期国内大豆现货价格从去年9月份开始，就一直处以缓慢归落过程中。目前处于4300元/吨的低位。究其因素，一是与国外大豆价格相比，国内大豆价格不具竞争性，二是油脂终端需求疲软，供过于需矛盾盾严重（图三）。
图三：国内大豆现货价格走势
由于第二季度通常是压榨行业一年中的产销旺季，二季度大豆期价走势如何是市场关注的新焦点。我个人认为应从以下几个方面进行客观估量 。
第二部分：基本面原因估量
一.物价原因对鸡蛋价格的影响
5月9日，国家据统计局刚刚发布的数据显示，4月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.6%。1-4月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.2%。从国家据统计局发布的CPI数据可以看出，4月份CPI同比涨幅比3月份2.4%的涨幅下跌较多，创下1.8%的新低主要因素有两个：一方面，去年4月份受“倒春寒”天气影响，鲜菜价格大幅上涨，而今年4月份全国平均气候较常年同期高1.1摄氏度，鲜菜价格大幅归落，两相比较导致鲜菜价格同比下行7.9%，影响CPI同比下行0.28个百分点。另一方面，受供大于求的影响，猪肉价格持续4个月同比下行，4月份降幅为7.2%，影响CPI同比下行0.21个百分点。从发布的环比数据看，4月份鲜菜和猪肉价格下行比较突出，两者合计影响CPI下行0.51个百分点，超过了CPI总降幅，是环比下行的主要因素。据测算，在4月份1.8%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾原因约为1.1个百分点，新涨价原因约为0.7个百分点。综合各种原因估量 ，未来物价仍将保持 温顺 上涨态势，4月份的CPI同比涨幅可能是上半年的低点。
从物价运行方向来看，由于需求乏力的状况并未显然改观，分析CPI新涨价原因依旧不会涌现显然上涨，但受未来几个月翘尾原因显然归升的影响，分析2014年二季度CPI同比可能高于一季度。分析，5月CPI涨幅可能在2.3%～2.5%。5月份的翘尾原因会比4月份大幅上涨，可能来 达2.1%，这意味着即使没有新涨价原因的影响，5月份CPI涨幅也会高于2.1%的水平。
另一个值得关注的信号是央行发布的一季度货币政策执行报告称，未来一段时期中国经济有望保持 稳固 运行，将连续 实施稳健的货币政策，保持 政策的持续性和平稳性。央行同时强调，将对货币政策进行适时适度预调微调，生猪行情，增强调控的预见性、针对性、有效性。有关专家指出，尽管通胀温顺 为货币政策放松提供了空间，不过目前经济运行仍处偏弱运行格局。宏观政策仍旧 以微刺激为主要趋势，货币政策在此基本框架下也暂难有大动余地，稳中略偏松仍是主基调。
二.供给原因对大豆市场价格的影响
以下是USDA在5月10日公开的全球大豆供需平稳 表
表一 全球大豆供需平稳 表 数量单位： 百万吨
期初库存 产量 进口量 国内压榨 使用总计 出口量 期末库存
2014-15年度(猜测 值)
世界 4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 66.98 299.82 108.33 248.45 280.58 112.33 82.23
美国4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 3.53 98.93 0.41 46.68 49.67 44.23 8.98
海外总计 4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 63.45 200.89 107.92 201.77 230.92 68.1 73.25
主要出口国 4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 46.84 156.6 0.17 80.8 86.05 61.5 56.06
阿根廷 4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 28.05 54 0 39.8 41.9 9 31.16
巴西4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 18.51 91 0.15 37.1 40.1 45 24.56
巴拉圭 4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 0.27 8.2 0.02 3.7 3.83 4.32 0.34
主要进口国 4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 14.75 14.63 97.25 94.28 111.45 0.39 14.79
中国 4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 13.7 12 72 72.5 83.9 0.3 13.5
欧盟27国 4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 0.44 1.25 12.5 12.58 13.51 0.07 0.61
日本 4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 0.17 0.21 2.8 1.95 3.01 0 0.17
墨西哥4月份 NA NA NA NA NA NA NA
5月份 0.12 0.29 3.74 3.97 4 0 0.15
期初库存 产量 进口量 国内压榨 使用总计 出口量 期末库存
2013-14年度(估量 值)
世界 57.04 283.79 106.68 239.02 269.89 110.64 66.98
美国 3.83 89.51 2.45 46.13 48.71 43.55 3.53
海外总计 53.22 194.28 104.23 192.89 221.18 67.1 63.45
主要出口国 37.84 153.1 0.17 77.95 83.13 61.15 46.84
阿根廷 22.4 54 0 37.3 39.35 9 28.05
巴西 15.33 87.5 0.15 37 39.98 44.5 18.51
巴拉圭 0.08 8.1 0.02 3.5 3.63 4.3 0.27
主要进口国 13.23 14.75 93.58 89.63 106.5 0.31 14.75
中国 12.38 12.2 69 68.35 79.65 0.23 13.7
欧盟27国 0.25 1.23 12.3 12.35 13.28 0.06 0.44
日本 0.18 0.2 2.8 1.96 3.01 0 0.17
墨西哥 0.1 0.25 3.65 3.85 3.89 0 0.12
1.大豆产量
总部位于德国汉堡的油籽估量 刊物《油世界》最近在一份报告中表示，全球2013/14年度大豆产量料为2.819亿吨，高于3月分析的2.7968亿吨，且较上一年度增加 6.1%。其并称，巴西大豆产量或将为8620万吨，较之前预估增加 2%；巴拉圭大豆产量料增加 9%至850万吨，因两国农户均扩大大豆种植面积。《油世界》称，全球市场基本面变得更为利空。除非未来几周涌现不利作物天气，并导致北美春播延迟，否则这或将在中期给大豆价格带来下降压力。芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货今年已上涨16%，因在本年度稍早中国需求连续增加 之际，美国供应紧俏。《油世界》表示，而全球大豆进口量或将为1.119亿吨，较去年增加 14%，大部分增幅来自中国，该国近期施行了更为保守的进口政策。根据报告，4月-8月全球大豆出口量或将较上年同期减少330万吨。《油世界》称，全球2013/14年度七种主要油籽的产量料为4.856亿吨，较3月预估增加 200万吨，较上一年度攀升6.3%。其中油菜籽产量或为创纪录的7000万吨，葵花籽产量料为4140万吨。
2.大豆库存
美国农业部5月供需报告显示，2013/14年度全球结转库存5月预估下调至8223万吨。产量上调至2.992亿吨。此外进口和出口均保持 稳固 。期末库存的下行，预示着供给仍较为紧张，处于紧平稳 状态。
3.国内大豆进口情景
海关总署5月8日公开，中国4月份进口大豆650万吨，3月份进口大豆462万吨。1-4月份大豆进口总量为2185万吨；去年同期累计为1547万吨，同比增加 41.2%。观测显示，4月份我国来 港大豆仍以南美大豆为主，但有少量美国大豆来 港。分析5月份后进口大豆来 港量将会大幅减少。整体看，国内大豆供应宽松。
4.国储拍卖
有消息称，国储拍卖从5月13日起拍，国家将抛售300万吨大豆。其中，黑龙江省计划抛180万吨，为2010年、2011年、2012年的国储大豆，起拍底价为3800元/吨，不同年份原料起拍价格不同。从2008年收储以来，除去竞价销售与定向销售，目前国储大豆库存结余659.5万吨。本次抛储将抛出近一半的国储库存，而去年8月至10月国储竞价销售242.6万吨，可见此次抛储力度将大于去年。此外，从价格上看，2010年三等豆收储价3800元/吨，2011年4000元/吨，2012年4600元/吨，按照底价3800元/吨拍卖，至少与2010年的收储成本价持平，分析成交较好，国储抛售300万吨将顺利流向市场。由于储备 时间较长导致质量下行，抛储大豆大多用于压榨油粕，300万吨临储大豆折油约50万吨，加之当前的豆油商业库存100万吨，后期豆油库存将大幅提高。
三.需求原因对大豆市场价格的影响
1.压榨量对大豆价格的影响
2013/2014年度，全球大豆压榨量分析23442万吨，显然高于往年。其中，全球最大的豆油出口国阿根廷压榨和出口增幅最为显著。油世界分析阿根廷2014年3—8月大豆压榨量2120万吨，2013年同期为2049万吨，2012年同期为1878万吨。此外，前期阿根廷压榨厂和港口工人请求涨工资的罢工威逼 已经解除，农民惜售情绪也较去年同期有显然好转。分析后期阿根廷豆油将大量涌入全球市场，其中包括中国这一消费大国。
巴西4月出口了800万吨大豆，为7年最高出口量，对全球豆油价格的打击亦不容小觑。再看美国，尽管目前大豆旧作库存紧张，但是美豆新作扩种预期强烈，播种进度分析快于去年，若种植期天气状况较好，美豆利空逐步出现 ，将对美豆油形成打压，从而冲击连豆油走势。
2.豆粕豆油消费情景
5月开始，豆粕需求逐步归暖，禽类、水产饲料需求最先启动，猪价上周开始拐头向上，猪料需求也有望逐步增加 。因此，豆粕需求渐涨，油厂开机率恢复来 历史较高水平。国内港口大豆库存及油厂大豆库存充裕，港口大豆库存572.32万吨，油厂大豆库存381.33万吨。此外，一季度市场热议的进口大豆因难以开出信用证而涌现大批量违约的情况在近期有了一定程度缓解。从原料供给端看，对豆油形成较大利空，豆油消费进入淡季。近期豆油成交量偏弱，平均日成交量1.6万吨，毛豆油报价下行来 6630元/吨。消费端方面，目前豆油处于消费淡季，中粮及益海嘉里终端小包装销售价格均下调10%。此外，随着天气转热，未来北方地区调和油掺兑中，棕油所占比例将涌现季节性增长，替代部分豆油消费。
四．直补政策对大豆市场价格的影响
2014年，我国将启动东北和内蒙古大豆目标价格补贴试点。推出直补政策后，一方面国产大豆油厂可以越发市场化的行为进行摘 购加工，另一方面如果市场价格低于目标价格，农民也可以获得相应的收益。直补政策的出台对大豆产品来说，是让大豆直接进入市场机制，不再是单独的保护豆农的利益，一定程度上支撑油厂的压榨热情，市场购销局面得以改善。当前，进口大豆充斥国内已是不争的事实，若大豆连续 保持 增产且价位偏低的运行方向，其对国产大豆的挤压作用将连续 放大，如果再将未来国储抛售考虑进去，后市可能面临一定的供应压力。2008年至2013年形成的暂时储备大豆约有700万吨的规模。如果2014年取消大豆收储政策，这700万吨储备大豆依然要向市场投放，届时抛储对于大豆价格分析有所打压。得注意的是，在大豆与玉米收益比差价较大的情景下，取消大豆收储政策后，大豆种植面积或下行的担忧情绪较浓。在2014年临储大豆“直补”的前提下，如果想保住大豆种植面积不减少，直补的目标必然要远高于2013/14年的临储收购政策底价4600元/吨，才能提振大豆与玉米的种植收益之比。这也是国家对2014年大豆目标价格确定为4800元/吨的因素之所在。分析2014年国产大豆价格将会受来 4800元/吨临储价格的提振。
第三部分：技术面估量
在经历了先涨后跌之后，截止5月9日，大豆期货次主力合约A1501价格已较现货价格贴水约400元/吨。归落空间有限，只是抛储对大豆期价短期有打压心理影响。从目前持仓来看，前20名多头主力增仓主动，掩饰对大豆期价偏低的不认同。从A1501的周K线图表指标来看，目前期价正处于箱型之中（见图四）。我个人判定 近期期价将有可能向箱体的下沿归调，归落幅度不会很深。
图四：DCE大豆A1501周K线图
第四部分：结论
鉴于上述估量 我个人认为，从大豆的基本面原因估量 来看，5月份国内PMI有上升态势，企业对经济前景预期进一步慎重乐观，这对大豆价格的上涨产生拉动作用；随着中国人民银行下调县域农村商业银行和县域农村合作银行人民币存款准备金率，虽然只是局部性的开释流动性，但此举措对当前流动性偏紧的国内市场依旧是主动信号，国内流动性最紧张的时期也已经过去。估量 大豆行业本身的供给原因可以发觉，目前大豆供给量相对充足，港口库存较大；同时下游压榨行业也不太景气，但豆粕价格较高。最关键的是直补政策对大豆期价有提振作用。综合各方原因，考虑来 大豆期价比现货价格要低400元/吨，因此，应挠 住在箱体的下沿进行买入波段操作是6月底前主要交易策略。
第五部分：操作计划
从技术图标上看，短期A1501期价在归调来 箱体下沿后将重拾升势。因此，在4400元/—4100吨区间可分批做多位，总进场资金用量不超过60%。止损价位设置在期价跌破4000元/吨时。
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