一、USDA报告公开情景

　　截止3月1日季度库存报告 截止3月1日，美国大豆库存公开值为9.92亿蒲式耳，略高于市场平均预估的9.89亿蒲式耳。本市场年度截止12月1日的大豆库存为21.54亿蒲式耳，上一市场年度同期的大豆库存为9.98亿蒲式耳。

　　14年意向播种面积报告 14/15年度大豆意向播种面积公开值为8150万英亩，市场平均预估为8107.5万英亩，玉米的意向播种面积为9170万英亩，市场平均预估为9274.8万英亩。而2013/14年度大豆的实际播种面积为7653万英亩，玉米的实际播种面积为9536.5万英亩。此前在二月展望论坛上，大豆预估的播种面积为7950万英亩，玉米预估的播种面积为9200万英亩。

　　二、季度库存估量

　　12-2月期间美国大豆的出口和国内压榨量可以通过每周出口量以及NOPA公开的月度压榨量累计得晓 ，因此剩下的变量为残渣和3月1日库存。同上一年度类似，本年度12-2月的残值为负，但是一样 在12-2出口旺盛的阶段，会有大量的大豆是在路途上转运，因此残渣一样 为正。若残渣为正的话，反推3月1日的大豆库存将会比公开值更低。USDA可能会在截止6月1日的库存报告中调整3-5月的残值数据，从而对这一季的数据进行修正。

　　压榨和出口旺盛导致12-2月期间库存消化量远高于过去几年的水平，特别是出口表现尤其旺盛，12-2月期间大豆压榨和出口累计消耗12.05亿蒲式耳大豆，上一年度同期为10.03亿蒲式耳，同比增加 2.02亿蒲式耳，12-2月期间供应为21.54亿蒲式耳，上一年度为19.71亿蒲式耳，同比增加 1.83亿蒲式耳，库存消耗量已经超出供应增加 量，因此我们看来 本年度截止3月1日的库存水平甚至低于上一年度同期值，养猪网，成为2003/2004年度以来的最低库存水平。

　　在考虑本市场年度3-5月的库存消耗情景时，出口方面，截止2月27日，美国大豆累计出口3718万吨，年度出口预估为4163万吨，在不上调出口预估的情景下，3-8月出口量445万吨，倘若6-8月出口100万吨，则3-5月出口量在345万吨；压榨方面，倘若与去年同期水平相当，为1034万吨；则出口和压榨累计消耗1379万吨（5.07亿蒲式耳）。因此我们粗略估算截止6月1日的库存（不考虑进口和残渣）水平为4.73亿蒲式耳。

　　2000/2001年以来，截止3月1日库存极低的年份包括2003/2004、2012/2013年度以及本市场年度，这些年份中近月合约的价格在新作上市前均处于极高的水平运行。根据我们上面的估量 ，截止6月1日的库存水平依然处于极为紧张的情景，除非在接下来的月份美国从南美大量进口大豆补充国内需求。

　　三、意向播种面积估量

　　2014年意向播种面积较上一年度增幅最大的几个州包括北达科他州、明尼苏达州、内布拉斯加州等。通过对比14年意向播种面积较上年增减情景与13年实际播种面积较上年增减情景，我们可以看来 ，14年大豆意向播种面积增幅较大的州中，大多数在13年的实际播种面积较上一年有较大幅度的减少。

　　目前来判定 14年美国新作大豆的实际播种面积和单产情景依然为时尚早，但是从历史上意向播种面积与最终播种面积的差值也许能为我们后续的判定 提供一些指引。93年以来，3月份意向播种面积较上一年实际播种面积增加 超过200万英亩的6年中，仅有2年的实际播种面积超过3月的意向播种面积。考虑来 今年的意向播种面积已经是创记录的水平，我们认为实际的播种面积下调的概率较大。

　　四、结论及价格判定

　　整体来看，大豆的季度库存以及意向播种面积基本上符合市场预期，库存数据证实大豆旧作市场供应极为紧缺，除非接下来的月份中美国从南美进口大豆补充消费，否则库存紧缺的格局可能会一直不断至新作大豆上市以前，这也意味着CBOT近月大豆合约的价格需要坚持目前的高位来抑制需求。而新作大豆的意向播种面积为创纪录的水平，尽管大豆在实际播种生产过程中还存在很大的变数，但是即使天气状况不利于作物生长，创纪录的意向播种面积也为后续向下调整提供了很大的空间，另外从历史情景来看，3月意向播种面积较上一年度大幅上调的年份中，实际播种面积连续 上调的概率已然不大。从隔夜CBOT大豆价格的表现来看，此前市场的预期得以落实，我们认为近强远弱的格局还将延续，接下来市场关注的焦点将会逐步 转移来 新作大豆的播种及生长情景上，如果这个阶段的天气不利于作物播种和生长，则可能给远月合约提供上行的炒作空间。

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