彭春霞/制图

　　近段时间以来，连豆粕在国内豆粕现货供需基本面显然承压的矛盾下逆势走高。一方面是直接受来 外盘偏强走势的带动；另一方面，我们认为油厂保值盘这一期货做空主体的缺失，令多头力量拉高价格的难度减弱。在支撑着连豆粕走高基础未发生实质性改变的背景下，我们认为，后期连豆粕特别是9月合约料能坚持偏强势格局。

　　外盘坚持强势波动

　　美豆库存紧张是推动美豆价格不断两个余月来上涨的根本性原因，而中国油厂大量未点价盘的存在，则成为美豆近月合约走高的助推剂。从美豆3月，再推移至5月，再来 目前的7月合约，移仓的同时均相伴 着价格的显著走高，而其中关于中国买家被境外对冲基金狙击的言论不时被提及。尽管4月份以来，因压榨利润大幅亏损，中国买家连续增加 大豆摘 购合同违约数量的不利消息不时充斥着市场，但是美豆价格下跌的幅度却相对有限，近期合约连续挑衅着合约新高。从技术上看，美豆7月合约在进入1500~1550美分的价格区域阻力较大，养猪论坛 ，但是在美豆2013/2014年度库存紧张以及中国进口厂商仍有相当数量的近月大豆船货尚未点价的大背景下，我们分析美豆2013/2014年度合约难涌现显著调整，整体偏强为主。

　　国内后期供应压力缓解

　　4月份，进口大豆大量来 港，分析月度来 港数量来 达650万吨邻近，油厂大豆库存及豆粕库存显著上升，部分油厂甚至涌现胀库现象。而需求方面，从我们监测的数值看，生猪、猪肉价格不断下滑，生猪养殖利润下滑方向至目前仍未止住。蛋禽养殖利润有显然好转，来 上周末水产品价格周度仍旧为负，显示复苏过程仍旧缓慢。分析要来 5月中下旬后，禽类以及水产养殖需求会有一个显然放大的过程。从供需面情景，我们可以看出豆粕处于供应增加 、需求不旺的背景下。尽管如此，豆粕的现货价格却保持 着相对坚挺。主要因素是进口成本不断高企，油厂压榨利润亏损太大。而在油脂价格难有提升支持的情景下，油厂豆粕挺价的行为坚定。我们确实可以看来 ，3月下旬后豆粕现货价格确实出现 逐步走高的局面：一方面，是成本原因在起作用；另一方面，期货价格的走高也构成了推动原因。

　　后期豆粕现货市场存在以下几个利多：1.五一假期原因油厂开工将涌现显然幅度下行，对缓解油厂豆粕库存压力有一定帮助。2.5 月大豆来 港数量是否会因洗船等因素涌现较大的变数，是值得市场密切关注点。3.5月中下旬后，养殖需求好转程度将会更显然。这些原因可能促成豆粕现货价格的连续 走高。

　　9月合约仍有走强基础

　　近几个月来，豆粕期货市场波动走高，3月下旬后涨势加速，近月合约的表现越发夺 眼。成本推动作用压倒了供需面的利空预期，成为主导价格走高的基础。从多空资金的对决上估量 ，由于盘面压榨利润亏损较大，油厂没有在期货市场上卖出产品保值的动力。缺乏油厂这一主力空头主动参与的期货市场，多头拉高价格的难度显然减弱。5月合约临近交割月与现货成平水状况，这与以往近月临近交割与现货有150~200元左右贴水的情况有较大差异。这种现象涌现的因素我们认为无外乎两点：一、油厂利润亏损较大，卖出保值主动性不高，近月合约向现货靠拢主动性高。2、更多饲料企业参与来 买入保值中来，原先几年存在的期现套利空间被挤出。我们认为5 月与现货几近平水的期现关系，可能对后期9月合约都将有显然的提升作用。在美豆2013/2014年度合约调整空间被压缩的背景下，连豆粕9月合约对应的进口成本折算成豆粕仍旧高企在4000元/吨上方，与目前的期货价格仍有400元/吨的空间.因此，我们认为连豆粕9月合约的中期方向仍旧以看涨为主。存在的风险点在于，在期货价格上升来 一定阶段，压榨利润归升油厂可能涌现的保值盘给盘面带来压力。 （作者系招商期货估量 师）