天康生物：饲料盈收萎缩,疫苗增速放缓
类别：公司研究机构：中信证券股份有限公司 研究员：毛长青，生猪价格，施亮 日期：2011-11-01
三季报符合预期。1-9月,公司实现营业总收入21亿元,同比增长20.76%,营业利润1.02亿元,同比增长9.4g%,回属母公司所有者净利润8601万元。
对应每股收益0.29元。我们认为,口蹄疫苗稳固 增长、投资收益大幅增加 (公司持有天康畜牧44%的股权,该公司主业为种猪扩繁,前三季度奉献1093万元,分析全年或来 达3000万元左右),是公司前三季度实现业绩增长的主要因素。
饲料、棉蛋白业务面临较大压力,全年或仅为盈亏平稳 。我们认为,山东六和进入河南市场,近两年宏展的产能扩张主要依靠改建,使得河南宏展的产品市场竞争优势在逐年减弱,我们分析,该子公司的净利润率目前可能已不来 1%(公司本部的净利润率也仅为1.5%左右)。棉蛋白业务,我们预估上年度压榨规模约为15万吨棉籽,分析2011年收购量与上年持平;由于棉油销售的毛利率目前依旧为负值,加上产能利润率不足(阿克苏、奎屯两条生产线设计产能24万Ⅱ屯,满产可达30万吨),整个板块2011年或连续 保持 盈亏平稳 (根据母公司、与全并报表数据分析,前三季度,阿克苏、奎屯可能亏损1000多万元)。
疫苗板块增长放缓,口蹄疫疫苗奉献80%左右收入。我们估量 ,茌公司疫苗收入中,80%来自口蹄疫疫苗的奉献(全国有5家单位生产,所以市场竞争相比其它品种,不太猛烈 ),目前市场占有率已达25%左右。我们分析,公司2011年疫苗销售收入同比增长有望来 达10%左右,其中口蹄疫增长略高,其它疫苗因为市场价格下滑等因素,全年收入存在下滑的可能性。
风险原因:棉籽油价格不断低位;饲料产品竞争力不断下行等。
下调纯利猜测 8%左右,坚持"增持"评级。我们分析,2011年疫苗有望实现4.2亿元收入,公司全年的净利润总额约为1.5亿元,但根据年初9300万元的利润考核目标,提完治理 层鼓舞费用后,回属上市公司股东的净利润约为1.2亿元(备注:弱毒蓝耳疫苗的收入5000万头份×0.7元/头份=3500万元)。下调天康生物(002100,股吧)2011/2012/2013年EPS猜测 为0.44/0.56/0.75元(未考虑本次增发摊薄;原猜测 为0.48/0.61/0.82元),坚持"增持"评级,目标价11.35元。
