【导读】连豆或受抛储传闻影响连续 弱势运行；豆粕供应压力有所缓解，而且禽类养殖开始复苏，后市豆粕需求或有所归暖，这将能带动豆粕价格运行重心缓慢上移；豆油寄望节日提振需求，从而促进豆油库存消化，对价格构成支撑，不过国内外大豆供应充足以及菜油抛储等原因仍使得豆油上行动力不足，预期后市豆油以宽幅振荡走势为主。

　　一、市场行情归顾

　　（一）期货市场

　　就3月期货盘面表现来看，美豆及美豆粉因出口需求强弱转换而出现 宽幅振荡的走势，美豆油则出现 冲高下跌的走势。截止3月27日，美黄豆5月合约月涨幅为1.58%；美豆粉5月合约月涨幅为2.58%左右；美豆油5月合约月跌幅在2.99%左右。国内方面，连豆1409合约弱势振荡；豆粕在外盘提振以及国内供需偏松等多空原因交错 的影响下先抑后扬；豆油则跟随美豆油冲高下跌。截至3月27日收盘，连豆主力1409合约报4308元/吨，月归落145元/吨，跌幅超过3.3%；豆粕主力1409合约报3374元/吨，月上涨113元/吨，幅度为3.37%左右；豆油主力1409合约报6950元/吨，月上涨142元/吨，幅度为1.3%以上。

（CBOT美豆类5月合约日K图）

　　（二）现货市场

　　现货市场方面，由于产区粮源日趋减少，国产大豆供需趋于紧张，提振东北产区大豆收购均价小幅上涨；豆粕则因饲料需求低迷，出货缓慢，部分油厂涌现胀库，现货价格不断归落；因压榨利润亏损以及豆粕胀库，国内大豆压榨水平下滑，豆油供应增速变慢，库存缓和行下行。截至3月27日，东北产区大豆现货均价4635元/吨；山东青岛港进口大豆分销价格4120元/吨，天津港(行情,问诊)4120元/吨；全国豆粕市场销售平均价格为3654元/吨：其中产区油厂CP43豆粕均价为3645元/吨；全国主要销区市场均价为3667元/吨；国内散装一级豆油均价为7150元/吨，散装四级豆油均价为7046元/吨，进口毛豆油均价为6953元/吨。

　　二、影响原因估量

　　（一）美豆旧作供应紧张，新作种植面积料创纪录

　　美国农业部（以下简称：USDA）3月月度供需报告显示，2013/14年度美豆出口量为4164万吨，比2月上调54万吨。因为USDA不断上调出口量，导致美豆库存预估下调，期末库存预估为1.45亿蒲式耳，较之前一个月预估的1.5亿蒲式耳下调0.05亿蒲式耳，不过下调幅度低于市场的平均预期，对市场形成短期利空影响。

　　从各年度美国大豆累计出口销售量的走势图来看，美豆出口增长幅度已经显然放缓，市场已经将大豆进口需求转向南美，北美供应紧张局面得来 一定缓解。尽管如此，美国大豆供应紧张的格局还是存在，仍旧 对美豆类价格形成支撑。3月末美国农业部将公开季度库存以及种植意向报告，这两个报告将对市场未来走势产生指引作用。市场平均预期3月1日美国大豆库存为9.89亿蒲式耳，略低于上年同期水平的9.99亿蒲式耳，同时预期美国新作大豆播种面积来 达8107.5英亩，超过2009年创下的历史纪录7740万英亩，也高于2013年的播种面积7650万英亩。预期后市美豆价格在旧作供应紧张影响下振荡偏强运行，不过新作种植面积料创出纪录，市场对未来大豆供应宽松预期将使美豆后市上涨空间受限。

　　（二）南美出口进度良好，全球大豆供应增加

　　USDA 3月月度报告显示，2013/14年度巴西大豆产量预期为8850万吨，较2月预估下调50万吨，高于市场预期均值的8809万吨，同时出乎市场意料的坚持阿根廷大豆产量5400万吨。整体对南美大豆产量的调整幅度小于市场猜测 值，掩饰南美大豆增产规模虽不及早先预估，但是丰产格局基本确定。

　　据估量 机构Safras发布的报告显示，截止来 2014年3月21日，巴西大豆收成 进度来 达67%，相比之下，一周前的收成 进度为59%，上年同期为64%。出口进度方面，《油世界》预估今年1月来 3月期间南美大豆出口量为1020万吨，比上年同期增长410万吨，其中3月份巴西大豆出口量估量 为500万吨，创下同期历史最高纪录。从数据可晓 ，虽然3月份南美时有降雨对大豆收割和运输产生了一定程度的阻碍，但是整体上来说，南美大豆收割进度以及出口节奏都保持 在良好的水平。4月份阿根廷大豆也开始收割上市，南美大豆集中上市，且运输进度良好，将增加 全球大豆供应，对国际大豆价格形成压制。

　　（三）国内大豆供需方面

　　国产大豆方面，因主产区余粮见底，优质粮供应缺口连续 扩大，贸易类型主体夺 争粮源，抬高市场价格，3月末东北产区大豆现货均价高出收储价30多元，国内收储活动对国产大豆现货的影响减弱。国产大豆供需基本面利好，预期现货价格延续波动偏强的态势，不过受进口大豆供应充足，分销价格跌至3800元/吨影响，后期国产大豆现货价格上涨空间有限。另外，2014年国内大豆开始执行直补政策以及，这项政策压制大豆远期合约期价走弱。因为上述因素，至3月末，连豆1409合约和1405合约价差缩小至-400元/吨以上，偏离常态震荡范畴，预期4月份价差将逐步归来至常态范畴内。

　　今年国家可能连续 抛售2010年及2011年临储豆，有传言称国家将在5月中下旬开始共计抛售300万吨大豆，此传言虽未得来 证实，但分析拍卖可能性极大，只是拍卖时间点以及数量可能有所不同。如若这消息被证实，那么大豆远月期货价格将连续 弱势运行。

　　进口大豆方面，根据船期据统计，2014年3月份我国进口大豆来 港量分析约510万吨，完结此前持续3个月下行局面，也远高于去年同期的384万吨，4月份分析增至550万吨。3月份有部分油厂因豆粕胀库而停机，大豆压榨需求整体下滑，进口大豆港口库存不断归升，截至3月27日，国内大豆库存为625万吨左右，供应达利凸显。为了缩减压榨带来的亏损，部分油厂将下船、延期或转卖南美大豆来 美国压榨厂或是退订原先订单，未来大豆进口量可能不及预期。

　　（四）国内豆粕及豆油供给方面

　　截至3月17日，广东、天津及江苏等地区进口大豆压榨利润亏损250-280元，山东、大连亏损130元左右，这主要是因为养殖需求低迷，豆粕现货价格大幅归调，而豆油现货价格跟盘上涨动力不足。豆粕需求不断低迷，现货价格虽然止跌企稳，但依旧受来 供需偏松格局压制，因而国内油厂压榨利润难以得来 有效改善，未来油厂开机率还需根据豆粕库存决定。3月国内压榨水平整体下滑，而且下旬有两日成交放巨量，部分油厂库存压力有缓解，分析短期压榨量有所增长，直至豆粕库存再度胀库，开工率将再度下滑。预期4月份大豆压榨量将较3月份有所增长，但不及去年同期水平。因此豆粕保持 在供应充足的状态下，而豆油供应增速则显然放慢。

　　（五）国内豆粕及豆油需求方面

　　（1）国内豆粕需求情景

　　据国家农业部畜牧业司消息，2014年1季度观测数据显示，猪饲料产量同比下行2%，蛋禽饲料产量同比下行10%，肉禽饲料产量同比下行12%，水产饲料产量同比下行29%，其他饲料产量同比下行8%。除反刍饲料产量同比基本持平外，其他品种饲料均下行，总体形势不容乐观。

　　在3月份，全国22个省市生猪平均价格及猪肉价格下跌走势未改，仔猪价格则小幅归升：截至3月21日，生猪价格为11.15元/千克，仔猪价格为23.52元/千克，猪肉价格18.99元/千克。由于猪肉价格不断归落，生猪养殖利润亏损幅度扩大，猪粮比也持续8周处于盈亏平稳 线下方，且已陷入深度归落的红色预警区域，打击养殖户生猪补栏的主动性。2014年2月生猪存栏43416万头，环比下滑0.9%，同比下滑1.24%，能繁母猪存栏亦下滑0.79%至4869万头，这是2011年11月以来首次下行来 4900万头以下。生猪及能繁母猪存栏下滑，饲料需求短期内难以走出低迷，可能要在6-8月份生猪补栏时节，生猪饲料需求才会得来 提振。

　　另外，随着天气归暖，国内禽流感疫情得来 控制，禽类价格小幅反弹，养殖利润扭转前期亏损状态，禽类养殖业开始恢复，不过从养殖利润改善向饲料需求增加 还需要传导时间，因此短期豆粕禽类饲料需求难以得来 显然改善，预期在4月下旬至5月禽类补栏量增加 ，将提振豆粕饲料需求。

　　（2）国内豆油需求情景

　　国内三公消费晶莹 化及消费节省的新观念对餐饮业及传统食品行业影响较大，今年餐饮业消费增长较疲软，整体上今年豆油需求较为清淡。3月豆油成交显然放量，受油厂开机率先减后增影响，豆油库存先显然下行后反弹，总体上豆油库存小幅下行。后市清明节和劳动节预期会提振国内油脂消费需求，有望促进豆油库存消化，对豆油价格价格形成提振作用。

　　（六）CFTC基金持仓估量

　　CFTC持仓数据显示，截至3月18日当周，CBOT大豆及豆油总持仓较一个月前减少。截至3月18日当周，美豆净多持仓持续3周减少，较上月同期减少11419至187912手，显示市场做多主动性降温，不过总体多头仍占据优势。豆粕3月多头持仓逐周小幅减持，同时空头小幅增持，净多占比较上月同期减少2个百分点，解释市场做多主动性减弱。豆油净多持仓自2月25日当周由负转正以来逐周增长，非商业空头比上月同期减少40994手至63305手，净多占比为0.14，显示投资者对油脂市场信心有所恢复。

　　三、技术估量 及后市展望

　　（一）技术估量

　　技术上看，养猪论坛 ，豆一1409合约3月在短期均线压制下弱势运行，可以把2013年12月以来的走势看成是头肩顶的形状，3月末期价运行至颈线邻近，若受颈线支撑反弹，则上方关注4400-4435元/吨邻近的压力，看右肩是否形成，若期价有效跌破破颈线，则呈弱势振荡走势的可能性较大。

（连豆1409合约日线图）

　　豆粕主力1409合约3月下旬突破前期振荡区间上轨3320-3340元/吨压力，出现 偏强振荡走势，下方均线头多罗列，短线坚持偏多思路，上方关注3460-3500元/吨一带压力。

（豆粕1409合约日线图）

　　从豆油1409合约周线图，Y 1409合约在经历长时间的深跌过后，底部逐步 确立，目前总体上处于振荡筑底的阶段，上方60周均线压力显然。

（豆油1409合约周线图）

　　（二）后市展望

　　一方面，市场已经将大豆进口需求转向南美，不过美国大豆供应紧张的格局还是存在，预期后市美豆价格在旧作供应紧张影响下振荡偏强运行。另一方面，新作种植面积料创出纪录以及南美大豆集中上市等原因将使美豆后市上涨空间受限。

　　具体品种，连豆方面，在大豆直补政策以及抛储传言的作用下，连豆远期远期合约价格可能连续 走低，不过不排除后市存在超跌反弹的可能性。另外，连豆1409合约和1405合约价差缩小至-400元/吨以上，偏离常态震荡范畴，预期4月份价差将逐步归来至常态范畴内。豆粕方面，虽然国内供需偏松格局还未得来 有效改善，不过在部分油厂因胀库停机影响下，豆粕供应压力将有所缓解，现货价格连续 归调的空间不大。此外，禽类养殖业处于恢复阶段，后市禽类补栏量或将增加 ，届时豆粕需求将逐步归暖，或带动豆粕价格运行重心缓慢上移。豆油方面，豆油库存整体维稳，预期清明节、劳动节等节日能提高国内油脂消费需求，从而促进豆油库存消化，对价格构成支撑，不过国内外大豆供应充足以及菜油抛储等原因仍使得豆油上行动力不足，预期后市豆油以宽幅振荡走势为主。