自6月19日大豆1301与豆粕1301双双高开高走，并先后突破前期高点4430和3370后，在短短2个多月里分别上涨了600点和1000点，豆粕涨幅更是来 达惊人的25%。9月4日，大豆1305和豆粕1301分别创出5068和4369本轮新高后，市场迅速涌现一轮归调。我们认为，目前的归调是常态现象，后市仍旧 有上涨空间。

　　各国争推救市计划 经济基本面乐观

　　1.国内频施救市措施

　　在过去的几周，面对不佳的经济数据，人民银行没有筛选再次下调存款准备金率及利率，而是运用巨额逆归购的方式为国内市场提供流动性。同时，债券监管部门悄然发力，加快债券发行节奏。9月4日、5日两天，发改委集中批准了超万亿的基建项目，充分显示了政府救市的决心。

　　2.欧美宽松计划预期仍旧

　　进入9月，无论是美联储，还是欧洲央行，均进入重要政策时点。欧洲央行9月12日公开了新的购债计划，此前欧洲央行行长德拉吉频繁表示将无限量购买短期债市。而美国方面，美联储主席伯南克最近的讲话以及美联储褐皮书中委员的观点，也都朝着有利于推出QE3的趋势转变。

　　综合来看，国内外的宏观基本面逐步 开始涌现利多大宗商品的局面。

　　上游减产已定 下游需求影响不大

　　1.美农业部报告连续 下调产量

　　美国农业部9月月度供需报告猜测 ，美豆亩产为35.3蒲式耳，低于上月猜测 的36.1蒲式耳，但与市场平均猜测 的35.5蒲式耳基本持平。供应量下行导致美大豆出口量下调5500万蒲式耳，来 达10.55亿蒲式耳。因此，美豆还有一定的上涨空间，并将带动国内大豆、豆粕以及油脂期货价格走高。

　　2.下游需求未受显然抑制

　　从我们与贸易商、下游生产商及饲料厂的交流看，饲料企业对于美豆走高普遍反应“平静”。虽然豆粕从最底部上升了60%以上，使得贸易商、饲料厂增加 了一定的摘 购成本，但大多数企业合理调整了摘 购节奏，同时配合期货套保工具，真正做来 了降低成本。因此，并未产生因过高豆价而涌现的需求抑制情景。

　　此外，等企业早已投入了豆粕替代饲料配方的研究，部分企业已经在饲料配方中用小麦替代豆粕，生猪行情，从根本上减少了豆粕需求量。

　　CFTC基金持仓连续 坚持高位

　　根据CFTC公开的商品基金持仓，自今年2月南美大豆减产确定后一路走高，并在4月来 达顶峰，随后经过一个月的调整，相伴 着美国天气洪涝而再次走高，基本上形成在行情来 达高位前半个月就提前潜伏。从最近一期CFTC公开的数据看，商品基金的持仓仍旧 处于高位，且有连续 走高方向。这也从侧面反映出基金连续 看好未来大豆的走势。

　　南美新豆播种状况成下个关注重点

　　随着美国大豆减产的尘埃落定，市场再一次将目光聚焦南美，天气原因成为关注的焦点。分析10月圣保罗和南马托格罗索州降雨将增加 ，但更多有周期性的降雨要从11月份才开始。由于美豆减产的确定，巴西、阿根廷农民种植大豆意愿将连续放大。从初步据统计的数据看，巴西、阿根廷种植面积分别扩大来 创纪录的2750万公顷和1970万公顷。不过南美大豆最终产量究竟如何，后期还有待察看。

　　技术估量 与操作建议

　　考虑来 主力移仓的原因，我们将操作品种锁定为1305合约。同时，考虑来 豆粕与大豆的高相关性，以及下游饲料企业摘 购需求，而把主要资金放在豆粕1305上。从日线图上看，美豆11月合约、国内大豆主力A1305合约，以及豆粕M1305合约走势十分类似，均向下归调亲近20日均线；同时，该位置也处在自6月上涨以来两个低点连成的上升方向线的延伸线上。此外，从周线上看，目前位置为5周均线的支撑位，分析该位置邻近将会有一定技术买盘支撑。

　　如果目前美豆与豆粕（m1305）在20日均线邻近得来 较强支撑，相伴 美国农业部9月报告减产结论以及国内产业链下游企业逢低买入的操作习惯，豆粕可能在美国农业部报告前后留有最后一波涨势。随后市场关注热点将转移至南美天气与播种情景以及CFTC持仓情景，届时豆粕可能自高位归调。

　　（作者单位：通联期货）

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