今年以来，全国绝大多数地区生猪、猪肉价格稳步上涨，5月中旬以后步入快速上场阶段，引起广大消费者、舆论媒体及政府部门的普遍关注。

具体情景..今年1-4月份，全国居民消费价格指数（CPI）累计涨幅2.8%，而国内多数细分品种的猪肉价格上涨幅度均高于这一水平。据聚源数据据统计，截至4月30日，全国肋条肉、精瘦肉的平均价格分别为7.35和9.03元/斤，较06年底的7.18和8.54元/斤分别上涨2.37%和5.74%，分别较06年同期上涨24.16%和19.92%。

进入5月中旬以来，全国生猪、猪肉价格加速上扬，其中北京、东北、浙江、福建、广东、广西等省区涨幅居前，北京、浙江等地的生猪价格已经超过13元/公斤，居近10年来最高。

估量 点评行业背景..06年上半年养猪业形势较差，全国养猪行业陷入历史最低谷，平均猪料比5.06:1跌破了5.5:1的盈亏平稳 点，养猪行业陷入全面亏损阶段。06年下半年，生猪、猪肉价格逐步上扬，养殖行业逐步恢复景气，来 12月末，全国平均猪粮比已达6.2：1，养殖户基本上实现了普遍纯利。

2006年养殖行业的低迷所带来的最大后果是：生猪供应能力不足。由于养殖户主动性受挫，相当数量的母猪被剔除 ，仔猪（苗）数量下行，进而造成07年上半年生猪存栏量、出栏量的下行。

而另一方面，我国猪肉消费量今年1-4月实现稳固 增长。据新华社报道，07年1-4月，我国农村居民猪肉消费同比增长15.1％，北京市猪肉消费同比增长10％。

简言之，供给约束以及需求拉动共同促成了今年国内生猪（肉）价格的上涨。

基本估量 结论..考虑来 06年的猪价上涨是建立在05年的低基数之上，因此，我们对本轮生猪和猪肉涨价现象的定性判定 为：恢复性上涨。

我们认为，本轮生猪（肉）价格上涨是06年下半年涨势的延续，是06年末粮油食品普遍涨价的滞后体现。

我们对未来猪价走势的判定 观点是，目前生猪存栏数约4.67亿头，仅比去年同期下行0.3%，这掩饰短期内生猪供给总体平稳，略微偏紧；考虑来 现有猪价较高，会刺激养殖户主动补栏，按常态3-4个月的养殖周期算，来 8-9月份生猪供求关系可能会有显然改善，届时猪价面临调整的可能性

将大大增强；但在此之前，生猪及猪肉价格将坚持高位，或表现为小幅上涨；我们认为不断大涨或大幅归落的基础均不存在。

本轮猪价上涨对饲料子行业的影响：短期价升量减，长期价升量增，总体影响正面。

本轮猪价上涨对水产品行业的影响：比价效应，加速“消费替代”的进行，行业中重点公司将会间接受益。

本轮猪价上涨对肉类加工业的影响：影响各异，总体影响中性，略偏负面。

生猪（肉）上涨的原因估量 ..猪肉价格的上涨是上游生猪涨价的顺势传导，因此我们重点估量 生猪价格的形成机理，以及影响供求关系的内生、外部原因。

我们认为，本轮生猪及猪肉涨价，其内在驱动原因主要有：

（一）内生性原因――产不足需。

我国生猪出栏量增长不及需求增长快，是造成短期供求失衡下价格上涨的根本因素。

据国家据统计局的数据，2006年全国生猪出栏6.81亿头，比上年同期增长3%；猪肉产量5197.2万吨，增长3.7％。今年一季度，生猪出栏2.3亿头，比去年同期增长2.5％；猪肉产量1773.4万吨，增长3％；存栏4.67亿头，下行0.3％。

以上数据掩饰，虽然生猪出栏量与猪肉产量略有增长，但同最低迷的06年相比，生猪存栏量依旧没有大幅提升，我们分析未来一段时间内生猪供应量增长依旧乏力。

补栏主动性受挫、种猪被剔除 、仔猪紧缺、成猪存栏量下行、生猪出栏率不足是供应主要因素。制约生猪出栏量的主要因素在于养殖户主动性受挫，种猪与仔猪缺乏，生猪补栏率不足造成。

前已述及，07年1-4月，我国农村居民猪肉消费同比增长15.1％，北京市猪肉消费同比增长10％，供给增长不及需求增长快，造成短期内产不足需。

（二）内生性原因――成本推动。

在养猪生产的直接成本中，饲料成本占70%以上。而饲料成本中，玉米成本占40-50%，而豆粕、棉粕和菜粕占30%左右，合计占饲料成本的70-80%左右。

成本上升压力大。截至07年5月28日，玉米价格同比上涨18.9%，豆粕价格虽然平稳，但07年4月18日以来累计上涨幅度已达6.77%。玉米、豆粕等价格大幅上涨，带来饲料生产成本上升，养殖户生猪养殖成本逐步上涨，导致生猪价格水涨船高。

（三）外生性原因――疫情加剧供求矛盾。

据博亚和讯调查，2007年初，南方部分省份高热病重新抬头，四川、河南等生猪养殖大省高热病疫情严重，部分地区感染高热病生猪死亡率高，患病猪场剔除 率高来 70％，存栏大幅度下行。

过去两年中，猪链球菌、禽流感等疫情的集中爆发给畜禽养殖行业带来庞大的打击，近期广东等地发生的猪蓝耳病等疫也使得当地有关部门被迫从东北、四川等地大量收购生猪调入本省，结果也加剧了生猪价格的上涨。关注国家“储备肉”的投放..猪肉价格的大面积上涨已经引起了国家有关部门的小心，部分地区舆论氛围十分紧张。5月24日，农业部官员出面发表“猪肉来源充足”之类的言论，以期平息日渐紧张的供求格局。

据媒体报道，南京市已申请动用国家储备肉，以平抑连续上涨的肉价。那么，何为“储备肉”？是否会对猪市产生重大影响？

“储备肉”具有保证 安全供给的意义，主要体现在2个层面上：

生猪储备基地。为了应付地震、水灾、重大疫情等突发事件引起市场价格震荡，国家在经过反复考评后，筛选大型的养殖企业设立国家储备生猪基地。对这些基地，政府会给予补贴，因此一旦政府要调用储备肉，基地就必须提供出额定的数量来。

冻鲜肉。事先在冷库里储备一定数量的猪肉，并在进货和销售过程中不停更改的流动的冻鲜肉，以备紧急情景使用。

目前，还没有国家已动用“储备肉”的正式确认信息，我们认为这种非市场、非常规的手段不会长期多次使用，对猪价走势的心理影响大于实质性影响，短期内将有助于猪肉价格的企稳。

涨价是否会不断？

接下来，应运而生的问题是，本轮生猪及猪肉涨价是否会长期不断下去？

我们的观点是，目前生猪存栏数约4.67亿头，仅比去年同期下行0.3%，这掩饰短期内生猪供给总体平稳，略微偏紧；考虑来 现有猪价较高，会刺激养殖户主动补栏，按常态3-4个月的养殖周期算，来 8-9月份生猪供求关系可能会有显然改善，届时猪价面临调整的可能性将大大增强；但在此之前，生猪及猪肉价格将坚持高位，或表现为小幅上涨；我们认为不断大涨或大幅归落的基础均不存在。

短期内看，随着猪价的加速上涨，部分城市猪肉消费量锐减，而鸡鸭蛋、水产品等消费量取而代之。如南京市5月份猪肉销量较4月份下行30%以上，而鸡鸭蛋、水产品消费量却连续上升，我们认为，消费替代的存在将倒逼短期内猪价归来理性。

我们认为8-9月份以前，生猪及猪肉价格涨势难续的另外一个因素在于：

虽然肉价上涨较快，但市面上并未发生肉类紧缺现象；这解释，目前的生猪短缺程度远没有03年严重。

对农牧渔子行业及重点上市公司的影响..对饲料子行业的影响：短期价升量减，长期价升量增，总体影响正面。

有利于饲料涨价的实现：生猪价格的上涨提升了生猪养殖户的纯利能力，进而也顺利消化了饲料产品涨价的压力。

有利于饲料潜在需求的扩大：随着养殖户补栏主动性的提高，生猪养殖规模的扩大，潜在饲料需求量将会水涨船高。

不利的方面：当前猪肉价格上涨的背景是生猪存栏量及出栏量的不足，因此，在饲料价格上涨的同时，我们还应该关注饲料生产企业销量的下滑。特别今年4－5月份猪饲料销量的下滑更是行业普遍现象。

总体来看，养猪论坛 ，生猪及猪肉价格上涨对饲料行业影响正面。

饲料行业中的重点龙头公司如新渴望 （000876）、通威股份(行情论坛)（600438）将会从中受益，其中猪饲料占比较大的新渴望 （约占50%）受益相对更多，其控股子公司千禧鹤也会受益于猪肉涨价。

对水产品行业的影响：比价效应，加速“消费替代”的进行。

从短期看，猪肉涨价会促进部分消费需求转向水产品，拉动水产品销量上升；另外，“比价”效应会促进水产品价格的上涨。

水产品属白肉，而“白肉”对猪肉等传统“红肉”的替代是长期的必然方向，我们认为自06年下半年以来猪肉价格的稳步上涨，将加速“消费替代”进程，有利于水产品行业的发展。

水产品行业中的重点龙头公司獐子岛（002069）、)（002086）将会间接受益，但幅度不会太大。

对肉类加工业的影响：影响各异，总体影响中性，略偏负面。..其一，对外购生猪原料的肉类加工企业而言，猪肉涨价会直接增加 猪肉制品行业的原料摘 购成本；..其二，对自行养猪的肉类加工企业而言，生猪养殖成本的提高（玉米、豆粕、菜粕、棉粕等涨价）会增加 这些企业的总体生产成本。

其三，按照以往的行业规律，“生猪涨价――猪肉涨价”的传导途径并不是无摩擦的，表现在两方面：

（1）猪肉涨价幅度要小于生猪涨幅。这意味着以外购原料为主的肉类加工企业并不能完全向下游转嫁成本；..（2）猪肉涨价相对生猪涨价存在滞后效应。在此之前，肉类加工企业成本上升的压力还是显而易见的。

对于行业内公司顺鑫农业(行情论坛)（000860），猪肉涨价对其饲料业务为利好，但生猪收购价格的上涨可能会带来成本上升，总体判定 为中性略偏负面。

我们同时认为，对肉制品加工龙头公司S双汇(行情论坛)而言，猪肉涨价的影响要视乎公司原料自给率、生猪成本上涨与猪肉上涨幅度的对比而定。

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