大豆：在丰产预期下，大豆价格运行轨迹或将下降，但短期内跌幅难以扩大。

    豆粕：未来生猪饲养的效益将逐步好转，这越发利好于豆粕的长期需求。

    油脂：在产能过剩、竞争猛烈 ，行业的寒冬期尚未过去的背景下，价格将挑衅尤其敏锐 的行业供需神经。

    唯“粕”可待

    相对于危机四伏的2012年，2013年全球主要的经济体都将涌现不同程度的经济企稳和复苏。欧债危机的极端风险将大幅下行，而新兴市场资金外流的情景也将得来 扭转。大宗商品的整体需求在2013年将迎来规律性的好转，不过，这并不能改变“商品市场超级牛市已经终结”的观点。

    对大多数品种来说，2013年的供应量增幅可能超越需求的复苏程度，商品之间的相对表现取决于供给端的区别。在2012年的供给大幅下行后，随着天气逐步 恢复常态，玉米和大豆的期末库存消费比均将在2013年上升。在供给前景充裕的背景下，大豆走势或以国储价格为相对底部，整体出现 偏弱走势。美豆产量上调缓解国际大豆供应紧张格局，短期豆类价格有望快速觅 底。笔者认为，大豆牛市完结，除非南美再次涌现类似去年的尤其天气情景。若南美天气保持 常态，2013年第一季度前大豆走势将整体表现偏弱。进入第二季度，随着美国大豆的播种期炒作，豆价可能涌现一波小幅反弹。

    豆粕方面，国内平稳的蛋白粕需求增量以及居高不下的生猪存栏将使豆粕具有一定的刚性需求。近期猪粮比再次突破6：1，生猪养殖效益好转，这越发利好于豆粕的长期需求。在整体豆类市场中，豆粕或再度发力。

    油脂方面，由于美国原油价格的归落导致失去了政策补贴的生物柴油需求减弱，同时国内油脂油料需求增长也处于放缓阶段，加之产能过剩、竞争猛烈 ，行业的寒冬期尚未过去，价格将挑衅尤其敏锐 的行业供需神经。后期需重点关注豆油、棕榈油的价差走势，分析二者价差将在棕榈油库存下行和南美大豆收成 时归来。

    大豆供给前景乐观运行轨迹下移

    新年度大豆供应充裕

    经历了2012年年初南美洪涝及年中美国洪涝导致的单产下调预期炒作之后，市场将关注重点转移至2013/2014年度美豆的种植上来。从历年美豆和玉米的比价图可以发觉，大豆和玉米在比价低于2.2时，美国农民在来年的种植筛选中更倾向于玉米。历史上比价偏低的年份不断时间大多为1年，随后开始往2.2归来。目前来看，大豆和玉米低比价已不断较长时间，且由于今年美豆价格上涨显然，农户种植大豆收益大幅提高，加上15.5美元/蒲式耳的价格保底，明年主产区大豆种植面积将大幅增加 。

    市场对于南美大豆新年度增产有着较强预期。USDA的猜测 显示，阿根廷和巴西种植面积分别增加 11.9%和10%。不过仍需密切关注天气的变化。目前南美天气较为理想，但是假若厄尔尼诺先行指标的归落导致2012年年底来 2013年年初重现洪涝天气，南美增产前景将受来 挤压。

    我国进口增速放缓，USDA或下调出口

    南美大豆的竞争以及我国进口需求增速的放缓，将使USDA对美国出口需求预估存在下调风险。目前，我国进口大豆的压榨利润为深度负值，且短期内下游需求难以迅速转强，将直接打击压榨商的进口主动性。分析2012/2013年度我国进口需求将上升至6200万吨，低于USDA猜测 的6300万吨。

    2013年BR—163公路北段有望贯通，这意味着巴西大豆可以从内河港口通过驳船运抵北方港口，从而降低运输成本，提升巴西大豆的竞争力。

    在丰产预期下，大豆价格运行轨迹或将下降。不过，目前价格已经充分反映了美国单产上调带来的影响，短期内跌幅难以扩大。需求稳步增长豆粕再度冉冉升起

    猪饲料需求带动饲料销量稳步增长

    豆粕在家禽饲养中的使用量大约占来 总用量的52%，生猪饲料方面大约占来 总量的29%。我国生猪产业倘若按照年增量3%、每年出栏新增生猪2000万头、料肉比3.0、出栏生猪体重110公斤运算 ，每年需要新增猪饲料660万吨。

    根据存栏周期，11月份来 次年1月份育肥猪存栏数量将环比增长，再考虑来 肉鸡的节前备货对饲料的需求拉动作用，分析这三个月国内豆粕月均消费量来 达403万吨，从绝对量来看依旧处于历史高位。

    蛋白粕需求长期支撑豆粕价格

    我国居民对肉蛋奶消费需求的增加 ，也相应拉动了对饲料原料——蛋白粕需求的增加 。对于蛋白粕的主要组成部分豆粕而言，其平稳供给对我国蛋白粕市场的平稳和油料产品生产的发展起着越来越重要的作用。

    总的来看，国内平稳的蛋白粕需求增量以及居高不下的生猪存栏将使豆粕具有一定的刚性需求。随着近期猪粮比再次突破6：1，生猪行情，未来生猪饲养的效益将逐步好转，这越发利好于豆粕的长期需求。在整体豆类市场中，豆粕的表现是最值得期待的。

    油脂价格抑制坚强需求

    油脂消费增速显然放缓

    我国人口增长率、城镇化进程和GDP增速均难以坚持前期水平，我国植物油消费需求7%、8%以上的高速增长时代已经过去，2007—2011年我国植物油消费增速坚持在3%—4%，分析未来5年年均增速在2%左右，也即是50万吨。

    此外，我国工业用进口油脂主要是棕榈油、棕榈仁油和椰子油，进口的高峰在2010年。而今年植物油的化工消费非常差，短期看不来 需求恢复的迹象，工业用油需求也难以得来 有效提升。

    生物能源消费高峰期已过

    上半年高油价已促使新能源的消费增加 ，目前美原油已归落至85美元/桶，生物柴油生产使用豆油利润空间下行，觅 找替代原料的需求迫切。

    通过对比植物油价格和原油价格，可以晓 道，各植物油在原油价格上产生了有规律的溢价效应。估量 自2007年欧洲价格对布伦特原油的溢价，发觉豆油和棕榈油最近一个月的溢价水平大大低于平均水平。当植物油价格和原油价格逐步 接近的时候，使用植物油生产的生物柴油和直接燃烧变的越来越有吸引力。

    豆油和棕榈油价差有望修复

    今年以来，国内棕榈油与豆油现货价差连续拉大，期货价差最高来 达2400元/吨，为2010年以来的最高水平。笔者认为，这种极端价差在明年有望得来 修复。

    棕榈油相对价格较低，2012/2013年度全球棕榈油消费分析增加 360—370万吨，而2011/2012年度的需求增幅为260万吨。由此可见，棕榈油正在凭借低廉的价格优势夺 占其他油脂的市场份额。

    国内豆油库存正处于四年来的最高点，而且明年由于蛋白粕、豆粕需求或连续 保持 旺盛，豆粕需求高增长所带来的豆油供应量的被动提升将对豆油价格产生较大压制。同时，低价棕榈油也将不断冲击豆油市场，分析2013年豆油价格将相对疲软。