4月中旬以来，国内以铜和橡胶为代表的大宗商品逐步流露出调整迹象，重心缓缓下移。但豆类油脂仍保持 相对强势，反常 是豆粕，走出年内新高。未来一个月，豆粕价格有望放缓上涨脚步，逐步进行小级别的调整。

　　全球经济陷入滞胀担心

　　目前欧洲债务问题悬而未决。美国经济虽然小幅归暖，但就业数据仍不乐观，经济复苏任重而道远。而作为全球经济的领头羊，中国今年GDP下调至7.5%，首次低于8%的目标。一季度国内GDP仅增长8.1%，低于市场预期的8.4%。PPI迎来2009年12月份以来的首次负增长，反映出工业品价格仍处于深度调整中。反观CPI，2月份国内CPI下行来 3.2%后，3月份小幅上调至3.6%。同时，各种蔬菜品种被反复炒作，这掩饰国内通胀形势仍不容乐观。而发改委再次约谈中粮、益海等企业，请求他们在两个月内不能上调食用油价格，国家控制物价的决心由此可见一斑，这对后期国内外豆类油脂价格的连续 大幅上涨产生压力。在目前国际经济形势动荡、欧洲问题悬而未决、国内经济陷入滞胀的情景下，豆粕价格有望停止连续 大幅上涨势头，陷入阶段性振荡行情，甚至小周期调整。

　　油厂开工率将大幅提高

　　由于对南美大豆减产预估不足，国内油厂2、3月份没有及时在盘面进行点价，再加上巴西圣托斯港2月份运输涌现问题，2—4月份国内来 港大豆比较少。从海关数据看，一季度进口大豆在1250万吨左右。而相伴 着港口问题解决和国内油厂合理安排船期，5月份国内将有大量大豆来 港，分析5月来 港大豆将超过550万吨，甚至来 达600万吨水平，这将极大缓解5月份市场的供应压力。油厂也将相伴 着大豆大量来 港提升开机率，分析5月份国内压榨也将来 达520万吨水平，产出豆粕416万吨。

　　豆粕短期面临调整压力

　　CFTC持仓数据显示，截至4月3日，豆粕净多单来 达90125张，多单增持非常显然，目前市场净多单已经占市场总持仓比率的35.1%。这解释基金对豆粕存在很强烈的看涨预期。同时，我们也应该看来 ，虽然目前豆粕多单处于历史高位，但豆粕价格仍没有有效突破400美元/短吨。这一情景值得小心，一旦豆粕价格上不去，基金多头获利盘将大量出现，价格将涌现大幅震荡。

　　养殖利润下调令市场摘 购慎重

　　前期由于市场价格大幅上涨，饲料厂豆粕摘 购成本上升，生猪和家禽养殖利润迅速下滑。目前生猪养殖利润已经下跌来 100元/头的水平，部分地区已经开始亏损。养殖利润大幅调整加剧了市场的慎重心态。而前期2月份，生猪价格，崽猪腹泻等猪病造成全国崽猪死亡率超过10%，部分地区来 达20%，这也影响了农户补栏的主动性，加剧了市场摘 购的慎重心态，令饲料厂和贸易商放慢摘 购节奏。

　　结论及建议

　　综合各种原因来看，虽然国内生猪和家禽存栏量仍处于历史高位，市场对豆粕的刚性需求仍存，豆粕未来一个月内价格仍将处于相对高位，但由于宏观环境不明朗，供应阶段性增加 ，市场心态慎重等，豆粕价格在4月中下旬将展开高位振荡，甚至不排除涌现小级别的调整。建议投资者小幅减持前期多单，以20日均线为多单防守线。对于套利投资者而言，目前仍可连续 持有豆粕和玉米的对冲交易单。另外，可关注M1301和M1209价差归来机会。

　　（作者 王春泉单位：美尔雅期货）