生意社09月10日讯

　　通胀水平一直是影响我国宏观经济稳固 运行的重要原因，也是货币政策制定的重要参考指标。食品价格上涨是我国通胀水平上升的首要推手，而食品价格的核心为猪肉价格。

　　养猪的成本主要是饲料成本，与豆粕价格脱离基本面，存在严重高估。

　　第一 是国际大豆供应并不紧张。美国农业部8月的报告预估美国2012/2013年度大豆产量为7327万吨，较上一年度减少990万吨；美国2012/2013年度出口量为3021万吨，较上一年度减少653万吨，国际大豆供应显得较为紧张。考虑来 目前中国国储拥有较为充裕的大豆库存，市场估算约为1200万吨，其对大豆市场有很强的调控能力，因此全球大豆供给实际情景并不紧张。

　　2008年至今中国国储都为净收储，但近期由于国际大豆价格大幅上涨，中国国储自2012年1月以来持续抛储，目前为每隔两周抛储40万吨。为保证 市场供应，国储后续仍可能会连续 定期抛储。若以目前频率推算，养猪网，从2012年9月至明年3月共可抛储560万吨。国储将由净收储转变为净抛储，加上2011/2012年度净收储约110万吨，则相比上一年度大豆供给将会增加 近670万吨。中国港口进口大豆库存目前仍在600万吨以上，港口库存处于历史高位。因此中国2012/2013年度有能力减少对美国大豆进口量近700万吨，国内供应仍可以保持 相对充足，同时国际大豆市场供给也将变得并不紧张，因此当前国际大豆的历史最高价并不可不断，有大幅归调的空间。

　　其次是国内豆粕供过于求。中秋之后豆油消费旺季来 来，豆油价格存在上升空间，而豆粕价格处于历史高位，油企压榨利润逐步升高，当前油企压榨开工较为常态，豆粕供应也相对稳固 。而高企的豆粕价格抑制了下游养殖业的需求。

　　一方面生猪存栏量涌现下行。生猪养殖已持续5个月处于盈亏平稳 点以下，将导致养殖户加速生猪出栏，使存栏量下行，进而对饲料的需求也将大幅下行。我国生猪养殖当前正处在3年猪周期的下行周期中。根据历史规律，生猪存栏下行周期一样 为一年半左右，再结合猪肉消费的季节原因，分析2012年9月至2013年5月期间我国生猪存栏量较2011年9月至2012年5月期间的平均水平将下行约2%至3%。

　　另一方面豆粕在饲料中的占比下行。豆粕作为最重要的蛋白饲料在生猪混合饲料中约占30%至35%。近期因其价格高涨，饲料厂用棉粕、菜籽粕等其他蛋白饲料对其进行部分替代，但替代程度有限。据费解，目前许多饲料厂已经将豆粕比例降来 最低限度，豆粕占比由30%左右降来 20%左右，由此生猪养殖饲料对豆粕的需求降低了近30%。豆粕用于猪饲料的量大约占全部豆粕产量的30%，因此由猪饲料配方改变导致对豆粕需求量的下行幅度可达9%左右。考虑来 生猪存栏量下行及饲料配方调整两方面原因的共同影响，我们分析，2012年9月至2013年5月期间，我国豆粕需求量相对去年同期将下行达10%左右，而供给将与去年同期基本相同，豆粕将涌现供过于求。

　　当前我国宏观经济仍旧 面临较大的下降压力，货币政策的适当宽松能够为我国经济运行提供动力。但当前作为主要猪饲料的豆粕价格大幅上涨，将使生猪存栏量涌现大幅下行，显著推高市场对未来猪肉价格和CPI的上涨预期，对货币政策调控形成掣肘，不利于我国宏观经济稳固 运行。鉴于上述影响，中国国储具有较强的市场调控意愿，结合其较强的市场调控能力，美国大豆的减产难以使全球大豆供应形成实质性的紧张格局，因此目前大豆和豆粕价格的大幅上涨脱离了基本面支撑。

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