价差低位盘整，等待现货市场及近月合约上的价差下跌。考虑来 风险收益比，建议等待价差缩窄至600元/吨时介入买豆粕卖玉米的套利操作。

　　豆粕和玉米均是重要的饲料原料，去年豆粕价格飙升，饲料厂不得不修改配方，增加 玉米和小麦的用量。如果豆粕、玉米的价差过低，也将部分刺激豆粕的使用量。因此，生猪行情，长期来看，豆粕和玉米之间存在一个均衡价差，体现了两种商品的价值差异。当价差失衡时，消费者越发偏好被低估的商品，导致两者的供需关系发生变化，从而令价差再次来 达均衡。

　　豆粕、玉米价差均值在1100元/吨

　　据统计显示，在大连期货市场上，豆粕和玉米的价差最低曾触及416元/吨，最高突破2500元/吨，均值在1100元/吨。

　　油厂大豆原料不足，豆粕现货价格坚挺，现货市场上豆粕、玉米价差坚持在1700元/吨的高位，期货市场上近月合约价差也坚持在1200元/吨以上的较高位置。不过，在全球大豆供应恢复的预期下，豆粕、玉米远月合约价差快速缩窄。

　　2012/2013年度南美大豆丰收预期令M1309合约刚挂牌上市便大跌至3450元/吨，带动豆粕、玉米价差由2000900元/吨快速缩窄至900元/吨。由于美国中西部地区旱情缓解，2013/2014年度美豆产量也将大幅增加 ，因此M1401合约挂牌上市之后，豆粕、玉米1401合约价差同样大幅跳空走低至770元/吨。

　　目前，远月合约M1309、C1309和M1401、C1401的价差均在700—800元/吨，近月合约M1305、C1305的价差尚未归来。类似的景象涌现在2010年上半年，当时远月合约价差跟随近月合约价差上扬，但在5月合约摘牌之后，三个合约的价差集体下挫，之后在800元/吨邻近触底反弹。今年，历史可能会重演。

　　大豆、玉米比价偏低

　　不论是CBOT市场，还是大连市场，目前大豆、玉米比价均处于偏低位置，大豆的种植效益不及玉米。在即将开始的北半球春播季，大豆在播种面积上的竞争力不及玉米，特别是在我国东北，玉米对大豆种植面积的侵占现象更为突出。尽管今年国家大幅提高国产大豆最低收购价，但是种植效益难以超越玉米、水稻等粮食作物。

　　能繁母猪剔除 率有限

　　从下游需求来看，在饲料组合中，豆粕主要提供蛋白，玉米则是典型的能量饲料，因此豆粕在家禽和小猪饲养中用量较大，玉米在成猪饲养和育肥期用量较大。农业部4000个观测点的信息显示，生猪存栏量持续四个月下行，2月底环比减少1.9%，同比减少1.3%，约为4.3962亿头，这是2009年以来的同期最低存栏水平。除了春节前后的生猪集中出栏，节后猪肉价格大幅归落令饲养行业再陷亏损也是存栏量下行的重要因素。

　　不过，2月底全国能繁母猪存栏量仅环比减少0.2%，至5058万头，同比增幅为3.9%。除部分饲养户剔除 生产性能不佳的母猪外，目前全国能繁母猪剔除 率有限，总量平稳在历史较高水平。这使得能繁母猪存栏量占生猪存栏量的比例由去年的平均值10.7%增至11.5%。如果这种方向延续，未来饲料方面玉米的需求将弱于豆粕。

　　豆粕市场近强远弱的格局令终端需求方的摘 购心态较为慎重，随用随买，坚持低库存运营。然而，已经充分消化利空预期的豆粕远月合约价格，其归落空间有限，一旦今年美国夏季天气涌现炒作题材，逢低补库的力量将较为强盛。

　　目前远月合约上豆粕、玉米价差在低位盘整，分析两者价差有先探底后归升的可能。建议等待价差缩窄至600元/吨时介入买豆粕卖玉米的套利操作。

　　（作者单位：永安期货）