后期豆粕需求下行比较温顺 ，在旧作大豆库存紧张以及南美大豆丰产预期基本被消化的环境下，豆粕市场逢归调做多，并放低纯利空间的操作思路相对安全。

　　豆粕期价在1月份USDA报告公开后从低位展开反弹，在上方通道线处受阻下跌，1305合约环绕 3400元/吨整理一周后，周四持续下破5日和10日均线。然而，后期豆粕需求下行比较温顺 ，而旧作大豆库存紧张，南美大豆丰产预期也基本被消化，豆粕市场可逢低做多。

　　南美大豆集中上市前，美豆前低难破

　　在南美大豆收割前，美豆旧作库存紧张和南美丰产预期逐步被消化使美豆价格难以下破前低1350元/吨。

　　一方面，我国需求不减。海关数据显示，2012年12月份我国进口大豆589万吨，较11月份增加 41.6%。11、12月份进口美豆的成本价在4660元/吨，进口成本的下行改善了国内油厂的压榨利润。11月份进口大豆压榨亏损额在600元/吨，而目前已经涌现纯利。未来两个月压榨利润有望连续 增加 ，油厂将提高开机率，我国进口需求依然强劲。

　　另一方面，丰产预期下，天气变化产生的利多空间更大。2012/2013年度南美大豆种植面积较上年度上调约11%，而单产水平较2009/2010年度的峰值5.87吨/公顷低，所以2012/2013年度南美丰产预期主要来源于种植面积增加 而非单产提高。种植活动临近尾声，巴西和阿根廷的种植面积已基本确定，丰产预期也基本被市场消化。南美天气方面，从对厄尔尼诺和拉尼娜的跟踪监控看，指标依然坚持中性。在上调南美大豆产量预估值的前提下，养猪网，不利天气对价格的提振有放大效应，所以很难形成较大规模的打压。另外，南美转载能力有限可能减少南美大豆的供应，也给多头提供更大的炒作空间。

　　国内供需近强远弱

　　去年12月份生猪集中出栏后，豆粕需求小幅下行，但生猪存栏和能繁母猪存栏绝对量较大，所以刚性需求下行相对温顺 。元旦后毛猪价格持续冲高，饲养效益可观，饲养户存在压栏现象。此外，供需报告的利空出尽后，豆粕价格归升，使得饲养户加大了年前的摘 购力度。然而，目前主要地区油厂豆粕库存坚持在63万吨的相对低位，所以短期内豆粕供需缺口仍会存在。

　　春节前后豆粕供需环境将会显然改善。届时，生猪集中出栏，再加上毛猪价格高企提振仔猪价格，饲养户的补栏热情受来 抑制，从而打压豆粕的饲料消费需求。另外，上述观点也可以从油厂豆粕未执行合同量处于低位得来 验证。1月份第二周未执行合同量118万吨，而去年12月份基本坚持在140万吨之上。供应方面，受油厂开工率逐步 提高以及下游年前提前透支需求的影响，油厂豆粕库存增加 ，后期豆粕供需条件会显然改善。

　　肉鸡现跨年补栏行情，将削弱后期需求下行的预期。受激素鸡事件影响，不少肉鸡饲养户的总体存栏在四成左右，市场供应偏少。随着农历春节的临近，肉鸡价格在经历了短暂性的小幅调整之后，整体收购价格再度上涨，部分地区甚至突破去年12月份的收购高点。激素鸡事件的影响正逐步淡化，部分饲养户趁鸡苗价格略有反弹之际，展开了跨年鸡的补栏工作。家禽补栏将提振豆粕需求，可以在一定程度上补偿 年关集中出栏带来的需求下行，后期豆粕需求下行给价格带来的压力较为温顺 。

　　（作者单位：新世纪期货）