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　　弘业农产品团队

　　10月中旬，中国养猪网，国内豆粕价格经历了一轮小幅反弹，但很快又重归弱势。我们认为，基于南美潜在产量庞大，经历短暂反弹之后，豆粕1305合约将重回归落方向之中。

　　大豆产量降幅远低于预期

　　据10月USDA供需报告，2012/2013年度美国大豆单产预估为37.8蒲式耳/亩，高出9月预估值；产量为28.6亿蒲式耳，较9月预估增加 615万吨。考虑来 美豆收割逐步完结，我们可以确定，美国洪涝对大豆产量的影响程度远低于预期，前期支撑豆类价格的原因不复存在。

　　由于美豆产量上调，USDA在10月报告中将2012/2013年度世界大豆产量预估上调至2.6428亿吨，较9月增加 615万吨。除USDA以外，各猜测 机构也纷纷调高大豆产量。国际谷物理事会(The International Grains Council)10月26日将2012/2013年度全球大豆产量预估调升800万吨，至2.64亿吨。

　　我们认为，10月USDA报告确立了美国大豆的供求关系，前期参与洪涝炒作的投机资金有很强烈的离场请求。在投机泡沫逐步挤出的过程中，CBOT大豆价格将坚持偏弱格局。

　　南美增产对远期豆类价格产生压力

　　近几个月快速上涨的大豆价格鼓舞南美种植面积大幅提高。10月USDA报告猜测 2012/2013年度巴西和阿根廷大豆产量分别为8100万吨和5500万吨，较2011/2012年度产量调增21.80%和34.15%，均创下历史新高。

　　估量 机构Safrase Mercado的报告显示，当前巴西大豆播种进度常态，已经完成2012/2013年度大豆播种总量的19%，虽然略低于去年同期的21%，但远高于五年均值12%。该机构预估巴西2012/2013年度大豆作物产量可能来 达8250万吨。

　　南美大豆产量增速

　　阿根廷大豆播种工作也陆续展开。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在周度作物报告中称，虽然近期多场暴雨令种植进度放缓，大豆播种工作刚刚展开，但预期本年度大豆仍将迎来丰收。市场预估阿根廷2012/2013年度大豆作物产量在5500万—5800万吨。

　　我们认为，南美大豆种植面积增长已经成为不争的事实，生长过程中的天气成为影响最终产量的关键原因。如果天气常态，南美大豆产量存在增产30%的可能，对远期价格将产生较大压力。这也是COBT及DCE大豆5月期货价格远低于1月的根本因素。

　　豆粕基本面利空原因逐步增多

　　由于我国当前用于压榨的大豆对进口的依存度超过80%，而豆粕正是压榨的副产品之一，进口成本的高低决定了豆粕压榨成本的高低。随着CBOT大豆期货价格下跌以及美豆收割上市，进口价格也连续下跌。11月船期来 岸成本从前期的5500元高位下跌至近期的5000元以下，折算成豆粕的生产成本也从4400元以上下跌至4000元以下，豆粕现货市场供应压力有效缓解。

　　虽然豆粕成本下行，但是降价仍难带动豆粕消费。在今年肥猪市场整体低迷的环境下，仔猪市场也经历了一定的低谷。国庆后豆粕大幅降价也没有刺激仔猪市场行情好转。一方面，目前补栏的仔猪，在2013年春节之后才能出栏，那时正是春节之后的消费低谷，生猪市场行情较差，因此养殖户补栏主动性不高；另一方面，在目前猪市和消费情景下，养殖户普遍分析仔猪市场价格行情走低的可能性偏大。由于仔猪补栏量不高，未来一段时间豆粕的饲料需求很难提升。

　　结论和操作建议

　　综上所述，豆粕价格仍有下行空间，特别是M1305合约受来 外盘价格归落的影响越发显著。建议投资者主动关注远月豆粕价格走势，若有效跌破10月15日的阶段性低点，可主动布局空单。

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