4月下旬美豆迅速上涨至1500美分/蒲式耳，基金净多持仓增至23万手，但5月初反转向下，持续三日归落，内盘豆类跟涨动力不足，高位振荡，其中，豆粕表现较强。

    南美大豆产量前景进一步恶化

    4月23日，巴西2011/2012年度大豆销售量上升至预估产量6790万吨的75%，高于去年同期的72%。4月20日，大豆收割完成93%，目前已基本完结。5月3日，阿根廷大豆收割也完成64%。4月份以来，未收割产区干燥天气偏多，《油世界》、美国农业部等机构进一步下调南美大豆产量。分析巴西产量在6550万吨，阿根廷产量在4400万吨，南美合计较上年减少1500万吨，减幅达12%。

    美豆种植进度较快

    4月份美豆产区气候较高、晴雨相间，春播顺利，但北部区域旱情较3月份严重。截至4月29日，美豆种植率为12%，玉米种植率为53%，进展较快。美国农业部4月份供需报告显示，美国2011/2012年度大豆产量分析为8344万吨，较上年度减少743万吨，年末库存料为2.50亿蒲式耳，较3月份报告下调2500万蒲式耳。另外，中国东北五一后进入大豆播种高峰期，目前土壤墒情除内蒙、黑龙江局部地区外，总体相宜，大豆产量预估坚持在1350万吨，较上年度约下行150万吨。总的来说，分析本年度全球大豆较上年减产2400万吨，约占上年产量的9%，是近些年减产最为严重的一年。

    美豆出口需求可能保持 强劲

    3月份我国进口大豆483万吨，环比增长26％，同比增长38％，进口成本约4049元/吨，较2月份增加 140元/吨。4月份大豆压榨利润冲高下跌，总体保持 纯利，港口库存均较3月份下行，但中下旬涌现归升。美豆市场摘 购需求保持 旺盛。截至4月26日，美豆4周的销售环比增长28%，同比增长2.7倍。其中，生猪价格，中国摘 购量环比增长21%，同比增长5.8倍，年度累计摘 购量同比增长20%。根据船期分析，中国5、6月份将进口美豆500万吨。5月起中国摘 购开始转向南美市场，但是南美减产、基差升水较高等问题仍可能使美豆出口需求保持 强劲。

    食用油限价两个月

    中国3月份进口食用油58万吨，同比增长81%，较2月份增加 5%。一季度进口食用油总计175万吨，同比增长30%。4月中旬发改委约谈中粮与益海两大企业，请求两个月内食用油暂缓涨价。两个企业表示，将在规定时间内保持 市场主力大豆油和调和油的价格平稳。这使仍处于需求淡季的油脂市场进一步承压。

    饲料摘 购月底有望启动

    饲料需求方面，截至3月末，生猪存栏环比增长1％，同比增长3％，而母猪存栏与2月份持平，同比增长5％。4月份生猪价格连续 小幅走低，养殖效益降至去年以来的低谷。由于消费仍处于淡季，且供应充足，分析5月份生猪价格及养殖效益仍难大幅归升，生猪存栏及饲料需求总体将保持 相对低位。但是，发改委4月22日称，将适时启动政府冻猪肉收储，这为生猪市场注入了强心剂，有利于提高养殖户的补栏信心。根据生猪养殖的季节性规律，5月下旬起饲料摘 购有望逐步 增加 ，以备6月份的补栏需求。今年的生猪、母猪存栏均高于上年同期，在没有发生重大疫情的前提下，后期豆粕、玉米的消费需求也将大幅高于上年。

    南美大豆产量基本落定，美豆产量和中国需求将是决定行情变化的主要基本面原因。综合考量，我们认为，偏强的基本面将支撑5月份美豆保持 在1400美分/蒲式耳之上，内盘大豆和豆油上行动能不足，将偏弱振荡，而豆粕高位运行，延续粕强油弱的格局。建议投资者关注长线逢低多豆粕和多豆粕空豆油套利的机会。

    （李燕玲 作者单位：五矿期货）