高盛高华证券有限责任公司 Damien Courvalin
陈库存升高,小麦消耗量强劲
美国农业部9月1日发布的粮食库存报告显示陈玉米和陈大豆的库存高于市场猜测 ,而一季度小麦消逝率则接近市场猜测 的高端。今天公开的数据隐含2012/13年大豆收成高于此前报告、夏天小麦饲料需求强劲以及8月份新收成 玉米的饲料消耗量很高。虽然每个数据都与市场猜测 存在偏差,但都符合今天报告公开前市场的倾向并可能延长近期的价格走势,令大豆与玉米价格走低并扩大CBOT小麦相对于玉米的溢价。
分析大豆价格下行但产量仍为关键未晓 数
2013/14年美国大豆供应量的不确定性正逐步 明朗化,因为美国大豆期初库存和上周公开的农业部农场服务局(FSA)种植面积数据均显示大豆供应高于此前预期。关键的未晓 数是美国农业部将在其10月份美国农作物产量报告中更新的大豆产量。由于美国农业部对9月份大豆荚重的倘若可能过高,我们的天气模型预示增产,以及总体“好于预期”的收成 量报告所开释的信号不一,我们尚不确定最终产量水平。虽然十月份产量水平接近或超出当前美国农业部猜测 可能延续大豆价格的跌势,但我们最终认为即使美国大豆产量猜测 被小幅下调,价格最后也将被推低至目前的远期曲线以下,因为我们已经下调了美国的出口猜测 ,且南美大豆种植面积和产量可能再度大幅上升。因此,我们的6个月大豆价格猜测 11.50美元/蒲式耳依然低于当前的远期曲线。今天的数据进一步印证了美国玉米库存的大幅复苏,由于我们对玉米库存的预期高于美国农业部,我们的玉米价格猜测 4.25美元/蒲式耳仍位于当前的远期曲线之下(参见第二页美国最新供需状况图表)。最后,今天公开的数据终于显现出至少从1975年以来最强的一季度美国小麦消耗幅度(即包括绝对水平,也包括相对于美国国内小麦供应量而言)。因此,我们对小麦相对于玉米溢价的猜测 2.00美元/蒲式耳在近期内有上行空间,这主要是基于对巴西和中国的潜在进一步出口,以及目前环绕 黑海和阿根廷可出口盈余的不确定性。
