⊙中证期货 吴向科 ○编辑 杨刚

　　二、三月份以来，黄和豆粕期价的节节上涨，大豆也在四月初一举突破前期的盘整区间，持仓爱好 和成交量同步放大。我们认为，大豆期价后期会延续偏强格局，但多空力量分歧仍比较显然，当前市场主要影响原因如下。

　　现货走强助推期价突破

　　11/12年度国产大豆于去年10月份收成 完毕。当时，正值欧债风险冲击下的全球商品系统风险集中开释的阶段，大豆未可幸免涌现大跌，国内外豆类跌幅在10%-15%之间。当时国内产区大豆挂牌收购价格也仅在2.0-2.1元/斤之间，虽说政府出于对农民利益的保护出台当年大豆暂时储备收购价格为2.0元/斤（国标三等豆），但是当时市场空头氛围浓厚。近段时间（2月底）以来，CBOT市场在南美减产的连续利多炒作下，国际大豆期货价格节节上扬。特别是近期随着国内外豆粕价格的大幅上涨甚至刷新新高之后，CBOT大豆价格更是突破1400美分，达来 新的高度。而期货价格的上扬直接作用于进口大豆成本的提升，来 岸价格从前期的4000元逐步涨来 当前的4500元。港口分销价格也从3900元涨至当前的4400元/吨。国产大豆由于前期备货阶段收购成本较低，当前分销价格并未像进口大豆般上涨幅度过大，产区销售价格普遍也只在4100-4200元之间，从成本对比上已经具备了价格优势。加上外围原因的刺激以及大豆现货价格的走强，大连期货盘面大豆上涨也难。

　　产区压榨利润归升显然

　　国内产区油厂压榨来源主要还是国产大豆，近期北方豆粕现货价格（辽沈地区）已经攀升至3480一线，北方四级豆油分销价格也首次突破10000元整数位。按照产区油豆的购销价格进行压榨运算 ，产区油厂的压榨毛利润已经来 达100元以上。这极大地改善了前期国产大豆压榨大幅亏损的状况，而且国家对国产大豆油厂压榨有一定的财政补贴也会刺激油厂的开工，这将在国产豆的需求层面给大豆价格带来支撑。

　　高位套保盘压力不容忽视

　　由于交易所交割细则限制，当前年度大豆的仓单必须在3月底前注销进行轮换。我们看来 ，从3月底国产大豆前期仓单已经全部被注销掉，但是可以进行检验后再度注册。国产大豆由于其交割标的比较独立，替代品较少，产区又比较集中，导致可交割的资源相对有限和集中。而由于前期卖出保值需求的现货库存拿货价格较低，基本在4100元/吨以下，所以加上一定的仓储成本和资金利息，卖出保值盘在期货合约上的成本价格推算也基本在4600元上下，所以期货价格一旦达来 套保利润比较客观的时候，就会面临相应的套保盘的压力。当前价格已经来 了4700一线，如果再度上扬，那么部分锁定现货市场远期收购价格的交易商在期货价格上方的抛盘会逐步增加 。

　　行情发展仍需关注资金动向

　　由于大豆前期震荡率小，资金收益率较低，导致较长时间来资金关注度不高。我们可以看来 ，在整个一季度大豆合约总持仓一度下滑至40万手以下，而3月中旬以来总持仓一度增25%至50万手以上，期货价格打破前期盘整格局涌现突破以后市场又涌现减仓行为，生猪价格，当前整体持仓水平在48万手左右。这解释整体大豆市场的资金关注度仍在，但是不太平稳。我们认为，当前大豆期货价格会延续偏强格局，但多空力量分歧仍比较显然，后期仍需关注资金的动向。