中粮期货 李建雷

　　豆类牛市是否来 来？

　　2012年上半年豆粕价格涌现了较大的涨幅，比2011年12月中旬上扬了27%，从豆粕价格历史可晓 ，近几年豆粕在上半年涌现如何大的涨幅是比较罕见的，主要是南美大豆减产和国内供需对比存在长期的矛盾导致的，虽然2009年阿根廷大豆也涌现了较大的减产，从价格表现看，2009年上半年也没有涌现如此大的涨幅，今年的涨幅从近10年的价格表现看，只有和2004、2005年类似，其中2004年是美国大豆减产导致，而2005年是南美大豆减产导致的。

　　今年豆粕价格走势是逆季节性规律的，从近10年的价格结构看，凡是上半年涌现较大幅度上扬的年份，下半年的价格表现一样 都不强，今年是否会打破？全球大豆供应是存在因为南美大豆产量下行和美豆播种面积下行而导致有供应偏紧的趋向，但是否能成为事实仍有待察看。短期看，因为基金对大豆的净持仓头寸太高，而导致随时涌现调整的几率增加 ，而且从其他商品，如小麦和玉米的持仓水平看，基金持仓爱好 并不大，这种情景下今年发生豆类独立牛市的机会能有多大？而且从近几年豆粕的表现看，2010-2011年一直处于被低估的状态，随着今年价格的上扬，而其他商品表现不佳，豆粕被低估的价值已经得来 了提升。

　　第二季度大豆来 港增加 但第三季度降低

　　从目前的市场预估看，分析5月大豆来 港580万吨左右，6月份在600万吨左右，这个量对国内消费来说是充足的，但是从港口库存看，目前可压榨的大豆量在500万吨以下，而2011年以来一直坚持在600万吨以上，港口大豆库存的降低可能会导致第二季度充足的来 港量也不会导致豆粕销售压力过大，更多的是补充港口大豆库存。而且同时也费解来 第二季度虽然来 港的大豆量充足，但是分布依然不均衡，南方依然偏少，而以山东为代表的北方略微偏多，这种不平稳 对价格也会起来 一定的支撑。

　　而第三季度分析月平均来 港在450万吨左右，而国内第三季度是消费的传统旺季，这个量可能会略微偏低，第三季度可能会重演第一季度或者说是5月份以前供应偏紧的局面。从进口大豆月度来 港规律可以看出，第三季度常态大豆来 港量也是比第二季度下滑的，这也是为何从季节性走势看第三季度大多出现 上行方向的因素之一。

　　购买力或成为影响价格的关键

　　从春节过后，消费市场的表现可以说总体令人败兴，而价格的上扬主要是南美的减产及国内供应偏紧导致的，消费市场对价格上扬的奉献并没有那么重要，而消费市场的奉献主要是来源于消费总量的体现，本年度截止来 4月份进口大豆总量在3900万吨左右，而去年同期为3450万吨，解释消费市场总量是有的，而我们认为消费对价格的支撑力度不大，是因为消费市场的总体购买力并没有肆意的表现出来，而且据调查，消费企业的库存量也并不大，也就是说消费市场的投机需求没有体现，这和以往如2004、2008年市场认为的牛市阶段有显然的不同， 2004、2008这两年的消费市场是非常火爆的，一个是总量存在，一个是购买力存在，但是今年的市场只是存在了总量，而且这个总量似乎并没有增长的迹象，这一点从养殖产品的价格及利润表现可以体现。从养殖效益看，如果第三季度畜产品价格不涌现上扬，生猪行情，存栏不下行已经是不错的表现了。而国内这几年畜产品市场的多次无序震荡，也体现了保值工具在这个行业中的重要性。

　　综上认为，短期豆粕存在调整或者已经涌现了调整，但是从后期的供需对比看，第三季度上行的几率依然较高，只是这个上扬的高度需要消费市场的配合，目前消费市场表现疲弱，后期需要关注此市场的表现。从目前的价格结构及整个农产品的表现看，目前定调大豆牛市可能尚早，要看后期美豆单产的表现。