通过研究近30年的大豆供需数据发觉，供给量的震荡对价格的影响程度越来越大。供给量的构成主要有产量和库存两部分，因此对这两组基础数据的估量 是判定 大豆未来价格走势的关键。

　　主产国持续减产，库存告急。2011/2012年度是大豆主产国全线减产的一年，美国大豆产量由9061万吨下滑至8419万吨，阿根廷大豆产量由4900万吨下滑至4100万吨，巴西大豆产量由7550万吨下滑至6650万吨，中国大豆产量也由1510万吨下滑至1350万吨。整体来看，该年度全球大豆减产总量来 达2657万吨，减幅超过10%。供给量大幅下滑推升CBOT大豆指数攀升至2008年触底以来的相对高位1450美分/蒲式耳。之后，2012/2013年度美豆遭遇干热天气，再次减产。USDA10月供需报告数据显示，美豆减产幅度来 达7.5%。此轮减产在前期减产基础之上，从更高的平台推动了大豆期货价格的升势，美豆指数创出1738美分/蒲式耳的纪录新高。

　　从供需平稳 角度来看，2011/2012年度全球大豆总产量为2.38亿吨，总消费量为2.54亿吨，产销缺口在1608万吨，是过去十五年中缺口最大的一年，这也唤 应了美豆价格在该年度内创出新高的表现。

　　持续减产也造成了期末库存的大幅缩减，2011/2012年度全球大豆年末库存为5479万吨，较上一年度的7056万吨减少约22%。其中，由于美豆已持续两年减产，2011/2012年度期末库存较上一年度下滑21.2%，2012/2013年度同比下滑23.4%，美豆在下一年度收成 之前库存偏紧预期强烈。10月供需报告上调了美豆的收成 面积以及单产水平，月底美豆收成 进度将超过90%，目前产量数据基本趋于平稳，库存偏紧的情景难有大的改变。

　　南美预期丰产，库存水平有望改善。库存偏紧的预期在明年3月早播的南美大豆收成 时将有改善。报告预估2012/2013年度巴西和阿根廷两国总产量增加 2850万吨，同比增幅在26.51%；南美主要出口国总产量增加 3260万吨，增幅在29.24%；而南美期末库存增加 20.38%。如果南美主产区风调雨顺，实现丰收，大豆供应量将得来 显然改善，并能有效缓解因美豆库存下滑造成的供应紧张局面。因此以明年3—5月为界，可将整个作物年度分为前后两个部分，前期重点关注大豆需求节奏和库存情景，以及南美大豆的生长状况，后期则要根据南美大豆的产量来重新考量定价区间。

　　按照目前预估的2012/2013年度全球大豆产量2.64亿吨、消费总量2.59亿吨来运算 ，养猪网，该年度能够完全补偿 上一年度1608万吨的产销缺口，并有552万吨的溢出。综合CBOT8月大豆合约挂牌后的价格表现，排除系统性原因的影响，能够反映未来大豆期末库存的合理价格区间中轴在1200—1400美分/蒲式耳。

　　目前全球大豆的产量和库存量相对明晰，南北美大豆供应过渡期成为后市焦点。美豆上市抛压即将消化完结，市场将更多关注南美大豆生长情景，以及在美豆库存有限的情景下，南北美供应的衔接。此外，需要注意，今年国储库存有一定的消耗，后期政策面也会对豆价施加影响。

　　（作者单位：中投期货）