10月份国庆黄金周过后，生猪价格有所下跌，但仍处相对高位，截止来 10月16日当周，全国大中城市生猪出场价格坚持在15.89元/公斤高位，猪粮比仍连续攀升，截止来 10月18日当周，猪粮比升至6.81邻近，生猪养殖利润也较可观，截止来 9月20日当周，生猪养殖利润为135元/头，较好的养殖利润提振了养殖企业的热情，自3月份以来生猪存栏量不断上升，截止来 9月底全国生猪存栏量为46483万头，环比上升0.7%，这已经是持续第七个月上升，较高的生猪存栏量导致市场对饲料的需求也保持 强劲态势。因近月大豆压榨量下行，目前豆粕现货供应依旧偏紧，截止来 10月中旬，沿海主要地区油厂豆粕库存总量仅26.9万吨，较节前58.95万吨下行了54.36%，较去年同期的82.54万吨下行了67.40%，豆粕库存处于较低水平，豆粕供应紧张的局面仍需时日缓解，因此，货源紧张导致油厂短期内挺粕价意愿依旧强烈，短期豆粕归落空间有限。

　　但是，后市11、12月份美豆一旦集中来 港，国内豆粕市场供应量将急剧增加 ，此外，四季度处于传统的生猪出栏季节，生猪存栏量或进入下行周期，且随着气候连续下行，水产养殖也进入了淡季，对饲料的需求将逐步 转淡。未来在供应增加 及需求转淡双重压力下，豆粕现货价格或将逐步走弱，期货价格相对现货已处低值，在较大的基差支撑下，分析豆粕期货归落空间有限，特别是即将交割的豆粕1401合约，交割前基差将逐步归来，接近800元/吨的基差或支撑豆粕1401合约表现相对强于豆粕远月合约。

　　5、库存压力仍存 豆油上行空间有限

　　图表4、国内豆油商业库存

　　数据来源：金友期货研究发展部 天下粮仓

　　10月因近几月大豆进口量减少，原料供应量下滑，全国各油厂压榨总量有所下行，导致短期内国内豆油库存稳中有降，增强了油厂挺价意愿。截止10月24日当周，国内豆油商业库存总量在99.71万吨，较去年同期的140.06万吨减少40.35万吨，减幅为28.81%。而近期过于丰厚的压榨利润吸引中国买家大量买入美豆，分析11、12月大豆来 港量将急剧增加 ，届时，油厂压榨量也将显著归升，豆油库存有望连续 攀升。目前豆油的小幅反弹更多是受来 棕榈油上涨带来的提振影响，是技术面的超跌反弹，未来在大豆季节性供应压力下，更有加拿大菜籽的集中来 港及棉油上市，油脂市场整体供给增加 的情景下，分析豆油市场只是短期的超跌反弹，未来在种种压力下反弹高度将受来 限制。

　　三、观点总结与操作建议

　　综上所述，美豆收割进度加快，季节性供应压力将逐步 凸显，丰产美豆及南美增产预期将给国际市场带来更大的供应压力。国内方面，11月大豆进口量或将激增，豆粕在季节性供应压力及需求转淡的双重压力下，现货价格或将逐步 走弱，但因基差过大，分析豆粕期货价格归落空间有限，反常 是即将交割的豆粕1401合约，基差归来的需要将导致豆粕近月合约强于远月合约。四季度是豆油消费旺季，分析短期豆油仍将跟随棕榈油坚持反弹格局，但未来国内大豆供应增加 ，豆油库存有望连续 攀升，在供给压力下分析豆油反弹高度有限。后市关注美豆上市销售以及南美新豆种植情景。

　　操作建议，豆粕近月1401合约关注3550元/吨及3600元/吨支撑，中线坚持逢低买入思路操作，考虑来 季节性供应压力的影响，可适当沽空豆粕远月合约对冲豆粕1401合约短期下跌风险。豆油短期以反弹思路操作，关注7100元/吨、7000元/吨支撑以及7300元/吨、7500元/吨压力，中线仍可逢高沽空。