在延续了将近7个月的宽幅波动之后，受制于糟糕的南美物流环境和阿根廷农民的惜售情绪，出乎市场意料，美陈豆库存偏紧的利多再度占据近月大豆市场。7月合约突破去年10月以来的波动区间上沿，并运行于1550美分/蒲一线下方。6月开始，美豆进入传统的种植期，过量降雨和低温天气使种植延迟，市场担心未来美豆单产下行，市场进入季节性天气升水行情；但玉米种植的延迟也同时会引发美豆种植面积的提高，这使美豆11月合约在1320美分/蒲一线纠结。

　　国内6、7、8月份，南美大豆进入集中来 港期。原料供给的增加 使豆粕现货价格趋于下跌，虽然高企的9月基差仍在支撑近月期价。而远月合约则紧跟美豆11月合约，美国方面的种植进程和未来生长期的天气原因仍将主导01合约的走势，当然南美的丰富产量将连续 压制天气升水所能带来的涨幅。我们慎重看空豆粕6月中下旬的表现，关注6月28日播种面积报告数据的预估。

　　一、过量降雨使播种延迟，但种植面积或有所增加 ，美豆远月承压

　　自5月中旬开始，北美作物带春播开始，但受今年北半球低位多雨天气影响，中西部种植带陷入近几年来最慢开局，其中大豆播种是17年来最慢。USDA作物生长报告显示，截至6月9日当周，美豆播种仍较为缓慢，种植率来 达71%，落后于5年均值的84%。此外，大豆出苗率为48%，同样显然落后于5年均值的67%。从天气模型上看，未来一周美国作物带仍将处于降水偏多的天气，分析大豆播种速度大幅提升的可能性不大。

　　然而，同样受累于过多降雨，截至6月9日，美玉米种植率仅为95%，6月上旬后尚未耕种的玉米地有可能转种大豆。虽然我们认为，大豆最终的种植面积应不会涌现大规模的、出乎意料的增长：CBOT市场目前分析将有50－100万英亩的土地将有可能转种大豆，按照理想单产44蒲式耳/英亩，扩增的面积将对应60－120万吨的新增产量；但是随着种植进程的进行，生猪价格，种植延迟的利多将逐步弱化，而偏空的扩种预期则将11月合约压制在1330美分/蒲下方。此外，前期的降雨有助于后期生长期作物的生长，加之今年发生大面积洪涝的概率极小，新作美豆丰产概率较大，美豆远月合约仍将承压。

　　二、美豆将离开出口供给市场，近月价格仍将坚挺，以抑制需求

　　截止5月30日当周，美国本年度交货的大豆累计成交3662.2万吨，USDA在5月报告中坚持大豆出口预估3674万吨，目前已完成预估销售计划的99.7%。美豆目前未执行合同数量仅为175万吨，其中对华出口未执行合同数量已不足20万吨， 4月份开始，南美大豆丰产格局已定，并开始进入流通渠道，美陈豆出口消费需求自然下滑，进入季节性出口淡季。在2013年9月美豆新作上市前，美陈豆将基本退出国际大豆出口市场。因此，我们认为，后市美豆近月合约走势主要将受美国本土压榨需求和美国是否进口南美大豆这两个原因影响。

　　美豆本土压榨方面，NOPA 4月大豆压榨量不及市场预期，仅为1.201亿蒲式耳（合326万吨）。因美国国内大豆供给紧张程度限制加工商生产活动，即便豆粕出口强劲，压榨仍有较好利润。美陈豆现有库存基本仅能保证2012/13年季4至8月本土平均每月大豆压榨量在1.12亿蒲左右（合330万吨）。从盘面上看，近月7月合约期价仍将坚持高位波动走势，以有效抑制美国本土的压榨需求，当然前提是美国压榨商不摘 取大规模进口南美大豆的计划，美豆市场近强远弱格局不变。

　　三、USDA6月报告数据平淡，远月偏空格局未变

　　6月美国农业部月度供需报告极为平淡，市场聚焦的美豆新作种植面积预估坚持不变，单产也保持 在44.5蒲式耳/英亩。在图4中，我们对新作美豆平稳 表进行估量 ，并配合目前基本面可能的变化进行比较。

　　我们可以看来 ，按照USDA预估的7710万英亩的种植面积，美豆新作单产在来 达43蒲式耳/英亩以上，可在满足USDA新作出口预估和压榨预估数据的前提下，保证美豆库存消费比较2012/13年有所归升，实现由紧转松的平稳 表调整。去年发生的大面积洪涝，美豆新作单产仍能有效坚持在39.6蒲式耳/英亩，加之今年南美丰产，国际大豆供需平稳 已转向宽松。因此，在不发生大规模灾害性天气，导致美豆新作产量大幅下滑的前提下，美豆远月合约偏空格局未变。

　　当然，在播种延迟近1周的情景下，新作美豆供需状况对不利生长气温的容忍度偏低。我们推断，在新作生长期接近尾声，新作美豆产量基本确定之前，市场很难判定 新作美豆供需是否能顺利完成由紧转松的调整。对应在盘面上，11月合约期价将凭借这一不确定性在1200美分/蒲一线获得强支撑，而上行压力则在1330－1350美分/蒲区间内。

　　四、巴西大豆集中出口时间延续至7月，6、7月国内处于进口大豆来 港高峰

　　根据国粮中心数据显示，4月份国内进口大豆来 货量仍旧不及预期，来 货量为398万吨，5月分析来 港增至560万吨，使油厂开工率较之前有所归升。进口大豆港口库存从5月中旬的350万吨归升至6月上旬的404万吨，进口大豆供给偏紧格局得来 一定缓解。

　　巴西港口装运的推迟并不代表国际大豆供给的绝对数量会有所下行，而是由于巨量的出口计划，使出口高峰期不得不延长至7月。据巴西贸易部数据显示，3月份巴西大豆出口量为354万吨，4月份跳增至715万吨，5月份出口大豆创795万吨的天量，（历史最高记录728万吨），其中逾65%的出口将运往中国。6、7月份的出口也仍将保持 在较高水平。从运往国内的船期预报来看，6月来 港量应在750万吨左右，主要来自巴西，阿根廷，7月将略有下跌在660万吨左右，按照目前开工率，国内压榨消耗在500万吨一线。

　　5月份国内进口大豆供需仍处于紧平稳 状态。6月中旬开始，巨大的来 港数量对应相对平稳的压榨消耗，国内港口大豆供应偏紧的局面将连续 改善。因此，支撑豆粕现货价格高位运行的利多原因将转弱。从动态的角度看，目前南美大豆来 港完税成本在4200元/吨左右，按照当前豆粕、豆油现货平均价格测算，订购南美大豆的压榨利润将纯利140元/吨，后期油厂加大开工率的概率较大，供给预期的增加 将给豆粕现货价格形成压制，并遏制近月9月合约的连续 走高，但对远月01和05合约的影响则较为间接。

　　五、生猪存栏仍旧偏高，豆粕需求平稳，但后市看淡

　　5月中，农业部公开了2013年4月份国内生猪存栏信息，4月生猪存栏环比微升0.7%，同比则仍下行3.4%；同时，能繁母猪存栏较上个月连续 缓慢下行0.4%，但较去年同期仍增加 1.2%。3月开始，整个生猪养殖行业进入亏损期，能繁母猪存栏进入下行周期。然而，目前大部分养殖户资金压力仍未来 达加速剔除 的临界点，行业并未涌现规模性积极剔除 宰杀母猪的情景，能繁母猪量缓步下滑，自然剔除 产能。因此，能繁母猪量仍处于偏高的状态，持续第8个月坚持在5000万头以上的高位。未被剔除 的母猪产能连续 产出仔猪，自繁自养开始被动补栏，导致生猪存栏数自3月开始小幅归升。我们认为，在不发生大规模疫情的前提下，上半年豆粕在生猪养殖饲料方面的需求仍较平稳。

　　但同时，4月数据显示，能繁母猪存栏量自今年1月以来持续3个月下滑，关注后续能繁母猪数量是否会涌现加速归落。目前，受端午节备货需求提振，生猪养殖亏损局面正在缓解。但节后价格有下滑的可能，如果生猪养殖自繁自养利润连续 坚持现有的亏损状态，市场或将涌现小规模的积极剔除 母猪现象。因此，生猪养殖行业的不断亏损，就中长期来看对豆粕需求确会产生较大的负面影响，目前市场对豆粕后市需求较为看淡。

　　六、操作建议：

　　从月K线上看，美豆7月延续5月合约的坚挺走势，美豆旧作库存偏紧的格局凸显，料7月合约在交割前都将坚持在1500美分/蒲一线上方（当然，前提是美国不摘 取大规模南美大豆进口计划），但7月期价上方阻力也在1580美分/蒲一线，后市连续 上涨的空间也有限。

　　美豆11月合约在种植进程延迟的利多提振下强势走高，并突破1300美分/蒲一线阻力，但后续利多临时较为匮乏，期价窄幅波动格局显然。我们认为美豆11月合约就目前基本面来看，仍旧 难以涌现类似去年的大幅上涨，上方第一阻力在1350美分/蒲一线。

　　连豆粕09合约5月涨幅接近8.3%，但在未来进口大豆来 港高峰期，油厂加大开工是大致率事件，豆粕现货价格料将走弱，以收窄9月合约基差，但分析收窄过程以现货价格下跌为主，期货跟跌为辅。9月合约价格坚持偏弱波动走势，下方支撑在3450－3500元/吨区间，操作上可筛选逢高抛空的策略。

　　从月K线上看，豆粕1401合约处于上有阻力，下有支撑的窄幅区间内。一方面，种植期内，低温多雨天气对单产或将产生负面影响；另一方面毕竟南美大豆供给充裕，一旦南美物流通畅,纸面偏松的供需平稳 将得来 实现，这使市场做多热情有限。一旦天气升水支撑不在，期价下跌的可能性较大。M1401合约上方阻力在3300元/吨一线，下方支撑在3150元/吨一线。操作上，建议暂以波动思路操作，高抛低吸为主，方向性投资者保持 观望。

　　（正文完结）

　　（上海中期期货研究所 农产品小组 朱罡）

　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判定 保持 中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。

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