【主要观点】5、6月份进口大豆将集中来 港，油厂开工率有望提高，港口大豆库存将会进入重建阶段，这些都会对豆粕价格产生较大压力。如果后期生产节奏加快，部分油厂极有可能面临胀库现象，在需求疲软的背景下，压价出售豆粕可能是形势所逼。

　　受油厂限制开工率及未来进口大豆将大量来 港的影响，国内43%蛋白豆粕均价在跌破4000元/吨整数大关后出现 抗击式归落态势。表面看，欲跌又止的态势有望在近期延续，给予市场一定期待，但由于现货买盘乏力、油厂库存略增、下游需求不济、远期供应增长等原因将进一步深化，在期货近强远弱、期现货价差相互归来的背景下，分析豆粕价格仍会连续 “退步”，底部尚难明确。

　　近强远弱格局提供缓冲

　　宝城期货观测显示，4月中旬以来，豆粕期货市场近强远弱的格局重新显现，1305与1309、1401合约的价差波动走阔，幅度为150～200元/吨。

　　由于原料进口未能放量，油厂限制豆粕产出，生产供给近紧远松，在现货价格凑合支撑的情景下，即将进入交割月的1305合约期价相对“逞强”。

　　据费解，今年一季度国内大豆进口总量为1152万吨，同比减少13.13%，不及压榨所需，导致油厂整体开工率由50%之上一路下滑至41%左右，并使得港口大豆库存快速下行来 365万吨邻近，缩水幅度高达350万～400万吨，对豆粕价格下报起来 了缓冲作用。由于当前豆粕供需环境依然偏紧，油厂仍具有一定的护价行为，令现货价格跌势面临阻力。

　　实际上，CBOT大豆市场近强远弱的格局也为国内市场提供了指引，目前，美豆5月与7月、11月合约价差均处于高端水平，较4月初分别拉升50美分/蒲式耳和90美分/蒲式耳左右。美豆旧作库存紧张、现货价格坚挺的气氛在向国内传递的同时，也令交易商坚守利多不愿放手，不至于令国内豆粕报价马上“轰然倒塌”。

　　期现相互归来影响深长

　　豆粕现货市场不仅受当前基本面影响，也受期货盘面所左右，特别是1305合约如何演绎对于现货走向意义重大。分析在近强远弱局面下，5月份豆粕期现货价格将会相互归来，对现货走势较为不利。

　　一方面，当前现货均价在3940元/吨邻近，较近月期货升水350元/吨左右，由于在远月合约弱势归落的挈 累下，近月1305合约反弹高端可能会受制于3600～3650元/吨，这就意味着，较高的现货升水有望连续 收窄，并会制约现货价格向下调整。

　　另一方面，上游原料供应紧张对大豆的支撑力度远大于豆粕市场，在大豆期价高位运行的同时，豆油价格连续探底、豆粕市场重心下移，致使油厂加工利润进一步恶化，这对“以粕养油”的经营策略造成严重冲击。

　　在此背景下，尽管现货商挺价仍有道理，但整体的悲观氛围更能助跌、不能托底，如果近月期货无力支撑，现货价格也就会缺乏应有的“定心丸”。

　　基本面缺乏可修饰原因

　　不仅是国内豆粕市场，也包括国际大豆市场，当前除了供应端口相对紧俏之外，尚缺乏可以完美修饰基本面的其他原因，而如果没有新鲜利多刺激出现，美豆将缺乏反弹动能，国内豆粕市场也将重新启动中期跌势。

　　第一 ，未来豆粕需求不济、供应增加 将是正常。近几周以来，虽然国内豆粕现货表现出一定的抗跌性，但“南高北低”的报价现象也充斥着市场，东北部分地区43%蛋白豆粕报价已调整至3740～3810元/吨，且成交不断清淡。不仅在于生猪养殖深度亏损导致未来数月饲料需求预期减少，更在于禽流感疫情尚未缓解，对豆粕终端需求造成的冲击还在扩散。

　　从供给端口来说，5、6月份进口大豆将集中来 港，供应压力显而易见。市场分析4月大豆进口量为400万～440万吨，而南美新季大豆来 港压力可能在5月中旬后开始体现，并在6、7月份来 达峰值。相伴 原料进口的集中放量，油厂开工率有望提高，港口大豆库存将会进入重建阶段，这些都会对豆粕价格产生较大压力。

　　由于当前国内多数油厂豆粕库存有所增加 ，总量约为104.34万吨，较4月中旬增长近8%，如果后期生产节奏加快，部分油厂将极有可能面临胀库现象，在需求疲软的背景下，压价出售豆粕可能是形势所逼。

　　其次，就国际市场而言，豆类市场基本面正日趋走弱，尽管《油世界》等机构认为美国农业部高估了南美2012/2013年度大豆产量，养猪网，但南美大豆丰产已基本尘埃落定，将会有效缓解国际大豆供应紧张局面。美国农业部4月供需报告下调中国2012/2013年度大豆进口量，反映出中国需求步伐的减弱预期，而这种乏力表现更多体现在豆粕终端拉动不济的层面上，使得本就显得“囊中羞涩”的豆粕价格有望再下一个台阶。