海大集团全资子公司海大国际，以380万美元收购Panasia公司100%股权，生猪价格，同时以1200万美元参与Panasia 公司增发。增发后海大国际持有Panasia 股权比例80%，Power Lion 以300 万美元参与增发，占增发后股权比例20%。Panasia 的业务包括水产饲料、添加剂、原料贸易、水产品加工等业务。根据公布数据，增发后海大综合持股成本比Power Lion 高31.7%，目标直指越南优质的水产饲料市场。根据新渴望 (000876)报表测算，其海外饲料业务(越南市场占重要地位)毛利率比国内高1~2个百分点。越南养殖水面资源相当于我国的19.2%，总产量占比仅为5.5%，单产为我国平均水平的28.7%。按同等料肉比静态测算，越南水产饲料市场规模80 万吨，考虑单产提升，未来行业规模可超过200 万吨。越南海水养殖资源丰富，比例远高于我国，意味着高毛利的海产品养殖饲料市场空间较大。根据单产数据，越南水产养殖业发展程度与我国广东、江苏、湖北等水产养殖大省相去甚远，海大依靠服务提升客户经济价值的模式可有效拓展市场深度。
投资建议：坚持对海大集团11~13年业绩猜测 0.56、0.75、1.04元，“增持”评级，目标价22.4元。
