春节后，猪肉消费进入淡季，猪价进入下行通道。2月13日全国生猪（外三元，下同）价格报14.44元/kg，同比下跌9.92%，环比下跌12.06%，为2024年5月以来最低价格，行业自繁自养头均盈利缩水至约310元/头。
2024年一季度，生猪价格“淡季不淡”、价格向上运行，2025年一季度会否复刻这一走势？接受记者采访的业内人士认为，生猪供应较充足的背景下，今年一季度猪价走势或为弱势震荡，全年价格中枢仍有望高于行业平均养殖成本，但涨价空间有限，成本管控是企业盈利的“胜负手”。
事实上，本轮猪周期演绎至今，生猪养殖端出栏增速不减，叠加猪肉消费复苏力度不足，尽管全行业此前加速产能出清，猪价的涨价表现仍然乏善可陈，去年最高触及20元/kg后便拐头向下。经历了举杠杆高速扩张后，近两年上市猪企普遍将战略重心调整为降成本、降负债，缩减与降低资本开支的规模与节奏。
周期演绎弱化的背景下，华源证券指出，从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强。
猪企1月收入普遍环比下滑
根据Mysteel统计，1月全国生猪出栏均价为15.69元/kg，同比上涨10.96%，价格上涨主要系春季备货提振所致。近日，多家生猪养殖上市公司发布了2025年1月经营情况，在1月猪价小幅回落的背景下，上市猪企销售收入普遍环比下滑，但销量与收入的同比变化情况呈现分化。
大市值猪企中，温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）的生猪销量、销售收入环比均下降；按照往年惯例，牧原股份通常在3月份的经营报告披露1~2月份生猪销售情况。
具体来看，温氏股份销售生猪289.97万头（其中毛猪和鲜品共278.05万头，仔猪11.92万头），环比下降4.64%，同比增长9.95%。新希望1月销售生猪149.87万头，环比降5.83%，同比降13.11%。
小市值猪企的1月经营情况不乏亮点。唐人神（002567.SZ）1月份生猪销量同比增长39.88%，达45.91万头，实现销售收入8.15亿元，同比增长96.86%。天康生物（002100.SZ）1月销售生猪29.80万头，销量环比下降5.40%，同比增长28.39%；销售收入4.18亿元，环比下降21.13%，同比增长22.94%。正虹科技（000702.SZ）1月销量与收入也是同比增长，环比下跌的情形。金新农（605296.SH）等上市猪企1月的销量与收入则是环比同比双双下滑。
2024年一季度，猪价走出了“淡季不淡”的走势，2025年是否能够复制这一走势？“去年一季度猪价不跌反涨是较罕见的，主要是此前两年全行业大幅度去产能，当时猪肉供给存在弱紧缺。”某农业分析师对记者说：“2024年下半年以来，能繁母猪效率提升，存量能繁母猪仍超过4000万头，生猪产能供应逐步恢复至弱宽松局面，而今年需求端尚未出现强力提升预期，预计一季度猪价偏弱势运行为主。”
成本为王，周期淡化
本轮猪周期给投资者最大的体验感是价格波动率收窄，即“旺季不旺”，猪价上行空间受限。2024年猪价8月达到年内最高点21元/kg左右，价格在“金九银十”旺季却不及预期，自10月后逐步下行，整个四季度价格震荡下行。
上市猪企的盈利来自规模化养殖带来的成本优势和规模优势，生猪价格上涨空间决定了企业盈利弹性，在猪价中枢价格波动率偏低情况下，“以量补价、成本为王”是规模化养殖场的核心竞争力。
记者梳理温氏股份、牧原股份等上市猪企近期的调研纪要，企业普遍提到2025年的资本开支较低，经营重点是进一步降低养殖成本，提升营运效率。温氏股份表示，2024年公司肉猪养殖综合成本约14.4元/kg，同比下降约2.4元/公斤，公司初步制定2025年肉猪（含毛猪和鲜品）销售目标约3300万~3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为13元/kg。
牧原股份在互动易平台回复称，2025年在不考虑饲料原材料价格波动的情况下，目标今年阶段性达到12元/kg的成本目标。
“全行业五年多前高举杠杆扩张后，猪周期进入下行，2023年全行业更是重度亏损，透支了资产负债表，行业现金流尚未彻底扭转，产业端补栏积极性偏弱。”前述分析师对记者说：“生猪企业近两年的战略重点是降成本、降负债，即比拼养殖效率而非养殖规模。因此我们认为，成本管理是看待本轮猪周期的核心视角，预测猪价走势已经不那么重要了。”
目前，生猪养殖行业的资产负债率仍处于历史较高水平，截至2024第三季度上市猪企的资产负债率平均值超60%，有6家超过70%。上述分析师认为，2025年大部分时间，生猪价格将在全行业养殖成本线以上运行，上行空间或不及2024年。
华源证券的2025年农业策略报告指出，预计2025年~2035年是国内规模化养猪降速的十年，也是资本逐步走向保守、退潮后的十年，企业预计会更注重盈利质量和资本结构的安全度。
对应2025年出栏量，主要上市猪企的头均市值处在历史底部水平，即便如此，公募基金仍在减仓板块配置。数据显示，四季度养殖产业链基金占比1.02%，环比下降0.34个百分点。从增减幅度看，2024年四季度，基金对生猪养殖公司进行了普遍的减持，其中，减持温氏股份0.14%，减持牧原股份0.16%，主要由于产业对于未来猪价走势较为悲观，出栏前置，市场供应压力较大。
今年以来，猪产业指数累计下跌2.22%，生猪产业30只成分股平均下跌3.3%，个股与行业指数均跑输上证指数、沪深300、创业板指等主要指数。
2024年一季度，生猪价格“淡季不淡”、价格向上运行，2025年一季度会否复刻这一走势？接受记者采访的业内人士认为，生猪供应较充足的背景下，今年一季度猪价走势或为弱势震荡，全年价格中枢仍有望高于行业平均养殖成本，但涨价空间有限，成本管控是企业盈利的“胜负手”。
事实上，本轮猪周期演绎至今，生猪养殖端出栏增速不减，叠加猪肉消费复苏力度不足，尽管全行业此前加速产能出清，猪价的涨价表现仍然乏善可陈，去年最高触及20元/kg后便拐头向下。经历了举杠杆高速扩张后，近两年上市猪企普遍将战略重心调整为降成本、降负债，缩减与降低资本开支的规模与节奏。
周期演绎弱化的背景下，华源证券指出，从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强。
猪企1月收入普遍环比下滑
根据Mysteel统计，1月全国生猪出栏均价为15.69元/kg，同比上涨10.96%，价格上涨主要系春季备货提振所致。近日，多家生猪养殖上市公司发布了2025年1月经营情况，在1月猪价小幅回落的背景下，上市猪企销售收入普遍环比下滑，但销量与收入的同比变化情况呈现分化。
大市值猪企中，温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）的生猪销量、销售收入环比均下降；按照往年惯例，牧原股份通常在3月份的经营报告披露1~2月份生猪销售情况。
具体来看，温氏股份销售生猪289.97万头（其中毛猪和鲜品共278.05万头，仔猪11.92万头），环比下降4.64%，同比增长9.95%。新希望1月销售生猪149.87万头，环比降5.83%，同比降13.11%。
小市值猪企的1月经营情况不乏亮点。唐人神（002567.SZ）1月份生猪销量同比增长39.88%，达45.91万头，实现销售收入8.15亿元，同比增长96.86%。天康生物（002100.SZ）1月销售生猪29.80万头，销量环比下降5.40%，同比增长28.39%；销售收入4.18亿元，环比下降21.13%，同比增长22.94%。正虹科技（000702.SZ）1月销量与收入也是同比增长，环比下跌的情形。金新农（605296.SH）等上市猪企1月的销量与收入则是环比同比双双下滑。
2024年一季度，猪价走出了“淡季不淡”的走势，2025年是否能够复制这一走势？“去年一季度猪价不跌反涨是较罕见的，主要是此前两年全行业大幅度去产能，当时猪肉供给存在弱紧缺。”某农业分析师对记者说：“2024年下半年以来，能繁母猪效率提升，存量能繁母猪仍超过4000万头，生猪产能供应逐步恢复至弱宽松局面，而今年需求端尚未出现强力提升预期，预计一季度猪价偏弱势运行为主。”
成本为王，周期淡化
本轮猪周期给投资者最大的体验感是价格波动率收窄，即“旺季不旺”，猪价上行空间受限。2024年猪价8月达到年内最高点21元/kg左右，价格在“金九银十”旺季却不及预期，自10月后逐步下行，整个四季度价格震荡下行。
上市猪企的盈利来自规模化养殖带来的成本优势和规模优势，生猪价格上涨空间决定了企业盈利弹性，在猪价中枢价格波动率偏低情况下，“以量补价、成本为王”是规模化养殖场的核心竞争力。
记者梳理温氏股份、牧原股份等上市猪企近期的调研纪要，企业普遍提到2025年的资本开支较低，经营重点是进一步降低养殖成本，提升营运效率。温氏股份表示，2024年公司肉猪养殖综合成本约14.4元/kg，同比下降约2.4元/公斤，公司初步制定2025年肉猪（含毛猪和鲜品）销售目标约3300万~3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为13元/kg。
牧原股份在互动易平台回复称，2025年在不考虑饲料原材料价格波动的情况下，目标今年阶段性达到12元/kg的成本目标。
“全行业五年多前高举杠杆扩张后，猪周期进入下行，2023年全行业更是重度亏损，透支了资产负债表，行业现金流尚未彻底扭转，产业端补栏积极性偏弱。”前述分析师对记者说：“生猪企业近两年的战略重点是降成本、降负债，即比拼养殖效率而非养殖规模。因此我们认为，成本管理是看待本轮猪周期的核心视角，预测猪价走势已经不那么重要了。”
目前，生猪养殖行业的资产负债率仍处于历史较高水平，截至2024第三季度上市猪企的资产负债率平均值超60%，有6家超过70%。上述分析师认为，2025年大部分时间，生猪价格将在全行业养殖成本线以上运行，上行空间或不及2024年。
华源证券的2025年农业策略报告指出，预计2025年~2035年是国内规模化养猪降速的十年，也是资本逐步走向保守、退潮后的十年，企业预计会更注重盈利质量和资本结构的安全度。
对应2025年出栏量，主要上市猪企的头均市值处在历史底部水平，即便如此，公募基金仍在减仓板块配置。数据显示，四季度养殖产业链基金占比1.02%，环比下降0.34个百分点。从增减幅度看，2024年四季度，基金对生猪养殖公司进行了普遍的减持，其中，减持温氏股份0.14%，减持牧原股份0.16%，主要由于产业对于未来猪价走势较为悲观，出栏前置，市场供应压力较大。
今年以来，猪产业指数累计下跌2.22%，生猪产业30只成分股平均下跌3.3%，个股与行业指数均跑输上证指数、沪深300、创业板指等主要指数。
