往年USDA12月报告有哪些调整？
从2001年到2023年的23次USDA12月供需报告中，美国大豆的播种面积、收获面积和单产均未调整过。压榨上调5次，下调2次，剩余16次均未调整；出口上调8次，下调3次，其余12次均未调整。最近10年的12月供需报告中，美国大豆的压榨和出口也仅有1～2次调整。从全年来看，12月供需报告的重要性偏靠后。
图1：2001～2023年USDA12月报告单产、播种面积、收获面积、压榨量和出口调整情况（吨/英亩、百万英亩、百万吨）
数据来源：USDA，紫金天风期货研究所
本次USDA12月报告将如何调整？
2024/2025年度美豆单产、种植面积和收获面积将会在1月的定产报告中明确，本次12月供需报告中对于供应端的调整可能性较小。
在11月供需报告中，由于美豆单产下调，导致产量下降较多，美豆出口和压榨也同步小幅下调。截至2024年11月21日，美豆当周净销售249万吨，高于前一周的186万吨，是近年同期偏高水平；累计销售量达到3387万吨，比上一季度同期增加159万吨。而在10月底时，累计销售同比增加168万吨（本作物年度以来增量最大），因此，现在的销售情况相比之前也未发生很大的改善。
值得注意的是，进入11月中旬以来，由于榨利转差，中国采购美豆步伐放缓。截至11月21日，美豆累计销售到中国的数量比上季度同期减少116万吨。中国作为全球大豆最大的进口国，当前美豆销售到中国的情况，为后期美豆完成全年出口目标增添了不确定性。因此，12月份供需报告中美豆出口调整的幅度将会有限。
图2：美国大豆周度净销售数量（吨）
数据来源：USDA，紫金天风期货研究所
美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，2024年10月大豆压榨量为1.99959亿蒲式耳，市场预期为1.96843亿蒲式耳，9月份数据为1.7732亿蒲式耳，2023年10月数据为1.89774亿蒲式耳；2024/2025年度累计压榨3.77亿蒲式耳，比2023/2024年度同期增加2200万蒲式耳。
然而，进入11月份，美豆压榨利润持续转差，美国总统换届对于生物柴油政策可能产生不利影响，美国税务局将在1月公布新的税收抵免政策细节，生物柴油厂家也并没有大批量采购美豆油，生物柴油端的需求对于美豆压榨也可能会造成不利影响。12月供需报告中，美豆压榨数据向下小幅调整的可能性较大，最终2024/2025年度美豆期末库存或略有上调。
图3：美国大豆周度压榨利润（美分/蒲式耳）
数据来源：USDA，紫金天风期货研究所
从2001年到2023年的23次12月报告中，巴西和阿根廷大豆产量调整的分别有3次和5次。今年11月以来，除了巴西北部和南部一些地区降雨偏少、出现土壤墒情下降的情况，但是还未到严重影响播种和生长的阶段；其余地方雨水大多处于正常水平附近，近期土壤墒情出现上升，尤其是上季度严重减产的中西部主产区，今年相对顺畅。
目前，巴西大豆播种进度达到80%以上，多个主产区完成播种，处于生长初期，12月开始才会逐渐进入关键生长期。阿根廷大豆产区天气相比巴西更好，多个地方土壤墒情大幅回升，且超过平均水平，目前播种进度接近40%。依据11月产区天气等情况，12月报告中不会对巴西大豆产量做出较大调整，幅度最多在100万吨左右，晚播种的阿根廷大豆调整的可能性更小。
断豆停机，国内豆粕现货要大涨？
本次12月供需报告对国内豆粕行情可能不会产生较大影响，美豆供应变数不大，美豆自身的出口和压榨等需求端影响权重相对较大，但更重要的还是国内买船到港供需节奏以及南美大豆天气和产量情况。
截至11月底，美湾1月船期对盘面压榨毛利56元/吨，低于11月初的95元/吨；巴西明年3月船期对盘面压榨毛利269元/吨，低于11月初的304元/吨。压榨利润转差，油厂采购步伐有所放缓。
目前，国内12月船期进口大豆采购完成90%以上，明年1月船期接近30%，明年2～4月船期在50%～60%。11月份进口大豆到港量因通关不畅而下调100万吨左右，12月份上调至900万吨，1月份700万吨，2月份500万吨。12月份大豆到港较多，但随后到港将逐步下滑。
截至11月29日，生猪自繁自养养殖利润为196元/头，外购仔猪利润-10元/头。生猪存栏逐步增加，外加蛋鸡养殖利润好、蛋鸡存栏量高，最近豆粕周度提货量较多，进入12月豆粕表观消费增加。11月份大豆压榨因为通关问题也出现下调，部分油厂出现大豆短缺而停机。
根据我的农产品调查，截至11月29日当周，国内油厂实际压榨大豆189.03万吨，开机率为54%，较预期低3.41万吨。预计11月30日至12月6日当周，国内油厂压榨量预计下降到179.18万吨，开机率51%；估计11月份压榨仅有820万吨，低于此前11月预估的860万吨。
图4：张家港地区豆粕现货价格（元/吨）
数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所
我的农产品预估，12月份国内大豆压榨844万吨，比11月份多压榨20多万吨，因通关而造成的断豆停机情况仍然存在，但压榨量仍高于2023年同期的793万吨。往年12月豆粕消费比11月平均增加3%左右，从平衡表上看，12月底豆粕库存缓慢下滑至70万吨附近，随后到明年4月之前，国内豆粕也都是去库存的。
因此，国内豆粕现货基差或将继续好转。截至11月底，现货一口价大多在3000元/吨附近，进入12月，现货一口价通常会有季节性下跌趋势，只是跌速将会放缓。除了华东地区豆粕现货价格为M2501平水以外，其余多数地方现货基差已经转正。
后市豆粕走势的决定性因素是什么？
决定国内豆粕单边价格走势的更多是美豆盘面及大豆升贴水。12月份巴西和阿根廷多数地区降雨比11月季节性增多。天气预报显示，直至12月15日，巴西中西部降雨量一般，而北部等非主产区偏少，多数主产区雨势偏好。今年南美大豆供应变量在巴西，上季度减产较多的中西部地区在今年开局良好，而11月降雨偏少的帕拉纳州最近也迎来较多降雨。
阿根廷处于播种高峰期，除布宜诺斯艾利斯省降雨正常外，其余多数地区降雨一般。好在气温不高，原有偏高的土壤墒情也能够支持作物生长，将会继续加快播种。后期又是弱拉尼娜，阿根廷出现极端天气的可能性较小。整体上看，南美天气暂时没有较大风险，南美丰产的预期越来越强。
如果进入12月，中国迟迟不大量购买美豆，会更加利多国内现货基差。但是南美天气持续顺畅，美豆主力可能会奔向8月中旬的低点955美分/蒲式耳，也不排除更低。参考历史行情，当前已经跌破美豆成本线较多，即使美盘跌至900美分/蒲式耳附近，也不会持续太久。
总之，1000美分/蒲式耳以上的美豆需要南美天气出现问题。而当前无论是美国大豆贴水，还是巴西大豆贴水均偏高，特别是后者，明年初在巴西大豆的卖压下，还会下跌100美分/蒲式耳左右，南美大豆贴水的下跌空间比美盘要大。国内豆粕主力已经切换至2505合约，油脂的强势也打压豆粕，后期离南美大豆定产越近，越容易下跌，将会重复2023年12月中旬之后的下跌行情，只是空间相对较小。
