国际经济整体出现 复苏态势，美国经济保持 稳步增长，8月份失业率下行来 7.3%，较7月份的7.4%连续 保持 稳步下行，由于美国经济连续 向好，预期9月份失业率会连续 保持 小幅下行；欧洲正经历缓慢复苏，欧元区2013年8月份制造业摘 购经理人指数连续 保持 小幅归升，显示欧元区经济整体不断转强。而我国经济进入三季度以来，各项经济指标不断向好，7月、8月、9月制造业PMI持续归升，并在8月份重新站在荣枯线之上，我国经济也己进入了扩张期，9月汇丰PMI小幅上升至50.20，较8月份上升0.10，显示我国经济延续复苏态势，未来随着经济形势的不断好转，必将进一步加快国内养殖产业的复苏，我们分析对豆粕的需求将保持 平稳增长，2013/2014季度我们对豆粕国内消费量预估为4810万吨，这一预估值较2012/2013年度上调了140万吨。
图3 汇丰中国PMI
图4 美国PMI
三、后期展望
(一)大豆供给整体偏紧
USDA公开的8月份大豆供需平稳 表显示，其对美国大豆单产及总产量的下调幅度超出了市场预期。由于美国大豆在8月份不断受洪涝天气影响，USDA分别将美大豆单产和总产量由44.5蒲/英亩、34.2亿蒲下调至42.6蒲/英亩和32.55亿蒲，下调幅度显然超出市场预期。进入9月份，美国洪涝天气仍旧 没有改观迹象，USDA在9月份再次下调大豆单产和总产量，估量 美豆单产水平归落幅度较大，美豆单产很可能下调至41蒲/英亩以下，同时美豆9月预估产量将下调至31亿蒲以下，大豆供给预期的减少，将进一步推升豆粕价格。
表2 USDA：8月美国大豆供需平稳 表(单位：百万吨)
项目 04/05* 05/06* 06/07* 07/08* 08/09* 09/10* 11/12* 12/13* 13/14*
7月 8月 变动
期初库存 3.06 6.96 12.23 15.62 5.58 3.76 5.85 4.61 3.39 3.41 0.02
产量 85.01 83.37 87 72.86 80.75 91.42 84.19 82.06 93.08 88.6 -4.48
进口量 0.15 0.09 0.25 0.27 0.36 0.4 0.44 0.95 0.41 0.41 0
总供给 88.22 90.42 99.48 88.75 86.69 95.58 90.48 87.62 96.88 92.42 -4.46
压榨量 46.16 47.32 49.2 49.08 45.23 47.67 46.35 45.86 46.13 45.59 -0.54
内需总量 51.4 52.61 53.47 51.63 48.11 50.67 48.72 48.42 49.38 48.73 -0.65
出口 29.86 25.58 30.39 31.54 34.82 40.8 37.15 35.79 39.46 37.69 -1.77
总需求 81.26 78.19 83.86 83.17 82.93 91.47 132.22 130.07 134.97 132.01 -2.96
结转库存 6.96 12.23 15.62 5.58 3.76 4.11 4.61 3.41 8.04 5.99 -2.05
库存消费比 8.57% 15.64% 18.63% 6.71% 4.53% 4.49% 3.49% 2.62% 5.96% 4.54% -1.42%
数据来源：USDA
(二)未来全球豆粕供需展望
近期国内毛猪出栏数量略有增加 ，加之天气好转生猪跨省运输开始恢复常态，生猪价格总体坚持平稳，其中有部分地区小幅波动下跌，但幅度有限。目前受益于猪肉价格的上涨，养殖业利润在稳步提升，这会吸引养殖户扩大生产规模，进而带动豆粕需求的提升。进入10月份，猪肉消费进入传统旺季，猪价仍有望延续涨势，我们分析生猪价格有望突破17元/公斤，这将进一步吸引企业扩大养殖规模，从而带动豆粕需求的提升，而且由于目前肥猪平均养殖利润目前处于较高水平，这也进一步提高了养殖户的养殖意愿，即使进入来 9月、10月份由于养殖规模的大规模扩张，平均利润有所下行，但养殖户依然有利可图。总之，由于供给增加 需要一定的时间，至少在9月、10月肉类价格不会涌现较大震荡，养殖利润仍旧 可观，这也必将提升对豆粕的需求。
图5 全国生猪存栏
图6 国内生猪价格走势
四、基金持仓
CBOT豆粕基金持仓自9月份以来一直出现 增空减多的态势。其中，基金多单持仓量由9月3日的100624手下行来 9月24日的92382手，多单持仓减少了8242手，而同期基金空单持仓量则由42981手增仓至50803手，基金空单增持了7822手，基金净多持仓也由57643手大下行来 41579手。外盘豆粕基金减多增空也反映出基金对豆粕后期走势更趋慎重，但由于目前豆粕净多持仓仍坚持在相对高位，豆粕后期上涨概率偏大，目前美国经济保持 平稳增长，对豆粕需求也比较旺盛，加之美豆减产已成定局，豆粕有望延续反弹行情。
图7 CBOT基金持仓
五、总结
